凈利成倍預增、股價卻“變了臉”，天味食品發生了什么？

昨日（ 7 月 8 日）晚間，復合調味品龍頭企業之一的四川天味食品集團股份有限公司（下稱“天味食品”）發布 2026 年半年度業績預增公告。

圖源：天味食品公告（截圖）

今年上半年，天味食品預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.73億元到3.89億元，與上年同期相比，將增加1.83億元到1.98億元，同比增加96.43%到104.45%；預計實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤3.48億元到3.62億元，與上年同期相比，將增加1.85億元到1.99億元，同比增加113.83%到122.56%。

在業績預告中，天味食品表示，2026年半年度業績增長主要得益于收入端與成本端的雙向驅動。在收入端，銷量穩步增長；在成本端，受益于全鏈路成本管理體系及原材料采購價格下降，上述因素共同影響綜合毛利提升。此外，精細化費用管控推動期間費率持續優化，運營效率進一步提升。

圖源：東方財富（截圖）

然而，資本市場對天味食品這份近乎“成倍增長”的業績并不感冒。今日（7月9日）開盤，天味食品股價盤中跌幅一度達到8.13%，最終報收13.32元/股，跌幅為5.87%，公司總市值回落至141.5億元，較巔峰時的?518億元（?2021年6月）已經蒸發超7成。??

資本的嗅覺是敏銳的。面對天味食品業績預喜，投資者卻選擇了“撤退”，這背后究竟又有何緣由呢？而驅動天味食品業績增長的三重因素當中，又是誰起到了決定性作用？

收入端：市場紅利助推銷量穩步增長

眾所周知，今年一季度，天味食品取得營收、凈利潤、扣非凈利均創下歷史新高的“開門紅”業績。其中營收為11.3億元，同比增長76.19%；凈利潤2.5億元，同比增長234.67%；扣非凈利潤2.34億元，同比增長360.06%。

圖源：天味食品公告（截圖）

以業績預告的數據計算，在今年第二季度，天味食品的凈利潤大約在1.23億元至1.38億元左右；扣非凈利潤大約在1.14至1.28億元左右。而2025年的第二季度，天味食品的歸屬凈利潤和扣非凈利潤分別為1.15月和1.12億元。

據此估算，今年第二季度，天味食品的凈利潤和扣非凈利潤同比增幅最多分別只有20%和14.29%。顯然，對比第一季度，天味食品第二季度的增速大幅放緩。

面對去年第一季度的低基數，天味食品今年重新回到了高增長態勢，但第二季度很快回歸常態，這或許也是資本市場對此并不滿意的重要原因之一。

從市場層面來看，今年上半年，天味食品主營的火鍋調料、復合調味品兩大核心品類都走出了增長行情，再疊加上天味食品對餐飲渠道的滲透和外延式并購，對其業績增長大多都在“預料之中”。

來自線下監測機構馬上贏的數據顯示，今年第一季度，火鍋調料和復合調味品的銷售額同比增速分別為3.45%和2.47%。而今年二季度，菜譜式復合調味料、火鍋底料以及火鍋蘸料的銷售額同比增速分別為3.13%、3.71%和0.87%。均跑在了醬油、食醋等基礎調味料的前面。

由此可見，品類賽道集體擴張，作為細分龍頭的天味食品，自然也能截獲大部分紅利。

因此，從經營層面來說，天味食品通過不斷并購和加速餐飲定制渠道的滲透，從而實現業績增長。下半年隨著湖南壇壇香食品科技有限公司（下稱“壇壇香”）的并表，按壇壇香2025年超3億元營收，近6千萬的凈利潤計算，將為占股60%的天味食品帶來近2億元營收和近4千萬的凈利潤。

成本端：原料價格和產業布局奠定成本優勢

在凈利潤增長的原因中，天味食品還提到了“全鏈路成本管理體系及原材料采購價格下降。”

公開資料顯示，天味食品的原材料包含油脂類（牛油、菜籽油等）、農副產品（辣椒、花椒、味精等）和包材等大品類。

天味食品在2021年此前通過子公司出資1.81億元對“張兵兵”牛油母公司四川航佳生物科技有限公司（簡稱“四川航佳”）進行增資，增資后持有其約18.65%的股份。顯然，在牛油品類上，天味食品將坐擁成本優勢。

2022年，天味食品又先后參股上游食品機械制造商成都海科機械設備制造有限公司、上游骨湯料生產商撫順獨鳳軒骨神生物技術股份有限公司，也使得其在供應鏈成本方面得到強化。

此外，今年上半年，雖然受國際局勢影響，部分原材料價格走高。但對于天味食品而言，其主要的原材料成本整體價格仍處在低位。據卓創資訊的數據顯示，今年1-6月，主要味精企業40、50、60目大包裝味精均價為6921.1元/噸，同比去年7015.5元/噸下跌1.3%。值得一提的是，相比過去幾年，味精價格雖有波動，但整體仍處在低位。

除了原料成本下降之外，中國食品產業分析師朱丹蓬也對整點消費表示：“天味食品通過不斷并購，已經初步呈現出一定的規模化優勢和品牌效益。隨著近兩年行業競爭加劇，導致許多小微復合調味品企業逐步退出市場，給天味食品的整體擴容帶來了增量機會和紅利。”

費用端：降本增效背后的市場費用調整

相比對于復合調味品市場持續擴容的期待，天味食品的經營和股價表現早已在“預料之中”。

在天味食品業績預告發布之后，就有業內人士對整點消費表示：“明天的股票有可能會跌，因為這個（業績）利好所有人都知道，連我都知道。”

“因為天味食品的整體費用在改善，”提及原因，該業內人士對整點消費表示，天味食品主要的市場費用，現在主要采取以貨的形式來兌付。不過，這一說法目前尚未得到天味食品的確認。

今年一季度，天味食品的銷售費用從2025年同期的1.43億元攀升至1.45億元，同比增幅只有1.21%，遠遠低于營收和利潤端的增幅。若無意外，這一趨勢將貫穿整個上半年。

如果以貨品來兌現市場費用，那么承壓的將變成經銷商。一方面，過去很多經銷商主要的利潤來源就是廠家費用，現在變成貨了，動銷一旦受阻，經銷商的盈利空間將大打折扣；另一方面，在考核目標不變的情況下，費用折算而來的產品，將進一步加劇經銷商庫存，容易導致經銷商為了庫存變現低價出貨，擾亂正常的價格體系和銷售網絡。

所以，強化動銷或將成為天味食品主要的市場目標。

長遠來看，正在沖刺“A+H”雙上市格局的天味食品，一定不斷推動整體規模的提升，當然凈利潤也變得更加重要。而在行業競爭持續加劇的大背景下，天味食品必須在費用端嚴防死守。

圖源：天味食品公告（截圖）

根據天味食品今年4月提出的《2026年員工持股計劃》的業績考核要求，以2025年營業收入為基數，2026年和2027年的營業收入增長率將分別不低于16%和30%。

而在2019年至2025年，天味食品的營收、凈利潤的復合增速分別只有12.2%和11.5%。其中，2025年，天味食品的營收為34.49億元。據此估算，2026年和2027年，天味食品的營收目標將分別超過40億元和44.83億元。

今年一季度，天味食品取得營收、凈利潤、扣非凈利均創下歷史新高的“開門紅”業績。其中，營收為11.3億元，完成年度目標的28.25%。

而上述業內人士預測：“今年上半年，天味食品的營收同比增幅將在30%左右。”若按30%的營收計算，其上半年營收約為18.08億元，尚未實現“時間過半、任務過半”的目標。

不過，火鍋調料和復調的旺季主要集中在下半年，在疊加上壇壇香的并表，天味食品完成全年考核目標的壓力并不大。（作者：ZDXFBJB）