湖北
5年市值蒸發了2.5萬億，美團的問題出在哪兒？這兩天，美團王興在股東大會上的發言引發了熱議。美團5年來市值從3萬億跌到了不足5000億，縮水了85%，股價跌破了發行價。王興的這次低頭，是真的低頭了。表面看，美團是輸給了京東阿里的外賣補貼大戰，但往深里扒，2.5萬億的坑，其實他自己一磚一瓦挖出來的。
首先，美團的主業太獨了，被人掐住了命門。美團的最大問題，是成也外賣，敗也外賣。京東打外賣，虧了就虧了，人家還有電商、物流、健康、國際業務兜底。劉強東自己都說做好了，大健康能再造一個京東。阿里搞淘寶閃購，背后是整個電商大盤在輸血。而美團呢？
外賣占了營收六成以上，是絕對的命脈。對手是把外賣當流量入口，美團是把外賣當了全部身價。同樣是燒錢，京東阿里輸得起，美團根本沒得退。這就好比三人打架，兩個是來練手的，一個是來拼命的，拼命的那個反而最疼。
第二，美團在一年的千億補貼戰里贏了份額，輸了底子。2025年這波外賣大戰，行業燒了2000多億，美團雖然靠拼好飯的品牌守住了60%以上的市場份額，看著沒輸，但賬面上清清楚楚，2025年凈虧損234億。
更要命的是，這種補貼戰是殺敵一千自損八百的爛賬。高補貼啃掉了利潤率，守住了地盤，卻丟掉了賺錢的能力。資本市場一看你連利潤都沒了，還談什么估值？
第三，最扎心的是虧損了幾百億，美團的第二曲線卻沒長出來，反倒被京東襯得很尷尬。美團這幾年不是沒擴張，打車、買菜、酒旅、優選，攤子鋪得很大，但真正能扛起第二增長曲線的幾乎沒有。
社區團購燒了幾百億，最后收縮；打車也沒干過滴滴。回頭再看京東，外賣大戰之外，京東健康市值已經超過千億，養老科技的易盛好618的GMV突破了3700萬，供應鏈往外延伸到了汽車、大健康、全球化。
人家是外賣加一切，美團是除了外賣好像也沒啥。王興早年學亞馬遜無限擴張，但貝索斯有AWS這塊利潤奶牛養著，美團沒有一個能穩住輸血的第二曲線。
第四，當下的互聯網估值變了，美團的故事講不下去了。2021年美團沖到3萬億的時候，市場信的是平臺經濟的無限想象：外賣、到店、酒旅、出行、零售，一個APP包圓了中國人所有的吃喝玩樂，聽著就很性感。
但2024年之后，資本不信故事了，只看利潤、看現金流、看分紅。美團從成長股變成了被質疑的周期股，估值邏輯直接塌了。再加上反壟斷、騎手社保、傭金爭議等監管和輿論的暗雷一直沒消，市盈率上不去，市值自然腰斬再腰斬。
時代在變，定位要變。美團這2.5萬億不是一天蒸發的，是主業單一被人圍毆、補貼戰自損利潤、第二曲線沒長出來、估值邏輯被切換，這四件事疊在一起，一步步把天花板給捅破了。王興說回歸商業本質，算是想明白了。但問題是，外賣這個命門還在被人掐著，第二曲線還沒影，資本已經不信了。美團的苦日子恐怕還真沒到頭。
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