Star Bulk：干散貨基本面繼續向好，將伺機收購二手船

Star Bulk：干散貨基本面繼續向好，但真正要拼的是資本紀律

信德海事網消息，全球最大美國上市干散貨船東Star Bulk Carriers近日分享了其對干散貨市場、船隊更新、資本配置和綠色轉型的最新判斷。

Star Bulk Carriers總裁Hamish Norton表示，干散貨市場基本面仍然具備支撐。鐵礦石、鋁土礦、糧食和煤炭等主要貨種需求表現出韌性，而地緣政治擾動、高燃油成本、船舶慢速航行和船廠產能緊張，正在進一步壓縮有效運力。

不過，相比單純看多市場，Star Bulk釋放出的更重要信號是：在資產價格高位、船廠報價昂貴、綠色燃料技術路徑尚不明朗的環境下，大型干散貨船東需要更加重視資本紀律。

對Star Bulk而言，目前的核心戰略并非盲目擴大船隊規模，而是如何在合適時點、合適價格買入資產，同時通過分紅和回購繼續回報股東。

信德海事 陳洋/攝一季度本是淡季，但干散貨需求仍有韌性

Norton表示，盡管一季度通常是干散貨市場季節性偏弱階段，但今年主要干散貨貨種需求仍然表現出韌性。

支撐市場的貨種包括鐵礦石、鋁土礦、糧食和小宗散貨。這背后既有中國補庫需求，也受到美元走弱等因素影響。

這一判斷與MSI最新干散貨月報的結論相互印證。MSI在《HORIZON Monthly Dry Bulk - May》中指出，今年1月至4月，全球鐵礦石出口同比增長3.6%，鋁土礦出口同比增長17%。糧食貿易也繼續為Panamax和帶吊船型提供支撐，巴西大豆出口季進入高峰，小麥和粗糧貿易今年也呈現較強態勢。

也就是說，當前干散貨市場的支撐并非只來自單一貨種。鐵礦石、鋁土礦、煤炭、糧食和小宗散貨正在共同構成較為分散的需求基礎。

對船東而言，這種需求結構比單一依賴某個貨種更健康。尤其在全球貿易和地緣政治不斷變化的背景下，多貨種、多航線、多船型需求支撐，有助于緩沖單一市場波動。

中國、巴西和幾內亞正在重塑干散貨噸海里

在需求端，Norton特別提到中國、巴西和幾內亞對干散貨市場的重要性。

他表示，中國仍然保持對鐵礦石進口的強勁需求，尤其是對海外高品位鐵礦石的需求依然突出。同時，巴西和幾內亞在對中國鐵礦石和鋁土礦出口中的份額正在提高。

這一變化對船東尤其有利。因為從巴西和幾內亞至中國的航程，顯著長于澳大利亞至中國航線。貨量增長固然重要，但當貨源地從近距離轉向遠距離，同樣一噸貨會產生更多噸海里需求。

過去幾年，幾內亞至中國鋁土礦貿易已經成為Capesize和Newcastlemax市場的重要支撐。航程長、貨量大、節奏穩定，使其成為大型干散貨船需求中的結構性變量。

MSI也在最新報告中指出，盡管市場仍存在關于潛在出口配額的傳聞，但其假設幾內亞鋁土礦出口仍將保持強勁擴張。

這意味著，干散貨市場當前的邏輯已經不能只看“貨量是否增長”。更關鍵的是貨從哪里來、運到哪里去、航距多長、船舶周轉效率如何。

在這一點上，Star Bulk的判斷與近期希臘海事展期間多位船東的看法一致。干散貨市場正在從傳統貨量周期，轉向噸海里和有效運力共同驅動的復雜周期。

煤炭重新獲得現實意義

煤炭也是Norton重點談到的一個貨種。

他說，煤炭可能正在成為當前干散貨市場最強的需求故事之一。這個曾被許多人認為會結構性下滑的貨種，實際增長速度可能快于市場此前預期。

推動煤炭需求回升的原因包括天然氣價格上升、LNG市場趨緊，以及各國對能源安全的重新重視。在能源供應不確定性上升時，煤炭仍然是許多電力系統中的重要備用燃料。

這與不久前在希臘雅典Capital Link干散貨專場中的多位嘉賓判斷高度一致。

當時Seanergy Maritime Holdings董事長兼CEO Stamatis Tsantanis曾表示，能源安全正在重新影響干散貨市場，煤炭在當前環境下重新獲得現實意義。Diana Shipping首席執行官Semiramis Paliou也在討論中提到，“coal is not dead yet”。

MSI報告也顯示，煤炭貿易雖然在今年一季度偏弱，1月至3月同比下降2.4%，但4月初步數據已經出現改善。中東沖突推高天然氣價格，正是煤炭需求轉強的重要原因之一。

對干散貨市場而言，煤炭需求改善的影響不僅體現在貨量上。能源貿易來源變化、長航線采購、庫存重建和區域替代，都會放大噸海里需求。

有效運力增長低于名義船隊增長

Star Bulk對市場最關鍵的判斷之一，是有效運力增長明顯低于名義船隊增長。

Norton表示，干散貨船隊預計增長約3.5%，但真正能夠提供運輸服務的有效運力增長要慢得多。原因包括地緣政治擾動、低效率航程安排、高燃油成本、船舶慢速航行以及租家訂船時點延后。

在全球貿易流向不確定的情況下，租家越來越傾向于在最后時刻鎖定船舶，這會降低整體船隊利用效率。同時，燃油價格上升促使運營商降低航速，以控制燃油消耗。船舶航速下降后，市場中可用運力自然減少。

Norton提到，當前船舶航速大約在11至11.5節之間。如果燃油價格繼續上漲，航速可能進一步下降。

他還表示，租船費率往往會與燃油價格同步上升。原因在于，高燃油價格促使船舶降速，而降速本身會減少有效供給，進一步支撐運價。

這與MSI的判斷高度一致。MSI最新報告顯示，3月至4月，Capesize重載航速環比下降0.6%，而5TC均值環比上漲37%。這說明Capesize運價上漲并不完全來自貨量增長，慢速航行和運輸低效率同樣扮演重要角色。

Goldenport Group CEO John Dragnis此前也提到，紅海、霍爾木茲和巴拿馬運河等因素正在影響干散貨船舶的實際周轉。DryDel Shipping CEO Costas Delaportas則多次強調，今天真正需要關注的是“effective supply of tonnage”，即市場中真正可用的有效運力。

船廠資源仍然限制干散貨新造船

在供給端，Norton還談到船廠資源問題。

他表示，當前Star Bulk看不到在現有價格水平下訂造新船的充分價值。船廠報價高企，而船廠也沒有強烈動力為干散貨新船提供更具吸引力的價格。

原因很簡單。當前船廠仍然更關注利潤率更高的船型，比如LNG船、油輪和集裝箱船。這使干散貨新造船產能至少到2029年前仍然受到限制。

這一點對干散貨市場非常重要。

過去幾輪航運周期中，干散貨市場最大風險往往來自高景氣階段的大規模訂船。當市場賺錢、船價上漲、船東信心增強時，新船訂單也容易快速增加。但如果交付集中出現在市場需求放緩階段，供給壓力就會迅速放大。

當前情況有所不同。由于船廠船位緊張、價格高、其他船型占據產能，干散貨新造船訂單并未出現類似2007—2008年前那種全面失控式擴張。

不過，這并不意味著供給風險完全消失。此前TradeWinds最后一場小組討論中，多位嘉賓也提醒，中國船廠產能變化、重啟船廠以及潛在未公開訂單，都可能成為未來幾年需要跟蹤的重要變量。

Star Bulk不追求“最大增長”，更重視買入時點和價格

在船隊更新方面，Norton強調，Star Bulk更關注買入時點和價格，而不是為了增長而增長。

他說，公司更加注重在正確的時間以正確的價格買入“getting the timing right and the price right”。在當前高船價和高新造船成本環境下，Star Bulk并不急于大規模下單。相反，公司更愿意尋找合適的機會進行資產收購。

近期，Star Bulk已經通過轉售交易購入多艘先進船舶。其解釋到，這類交易的好處在于，相比重新下單等待數年交付，轉售新船或先進二手船往往可以更快進入船隊，同時避免部分新造船價格和交付不確定性。

對大型上市船東而言，船隊更新已經不再只是簡單“買新船、賣老船”。它需要同時考慮資產價格、燃料技術、環保規則、融資結構、交付窗口、租約覆蓋和股東回報。

Norton特別提到，未來脫碳規則的不確定性使船隊質量比以往更加重要。部分較早押注替代燃料技術的船東，可能面臨比預期更長的投資回收期，因為監管時間表和燃料商業化進度都在變化。

這也是許多船東當前的共同困境。過早押注某一種替代燃料，可能面對燃料供應、技術成熟度和客戶支付意愿不足的問題；等待規則完全明朗，又可能錯過船位和低成本資產窗口。

綠色技術還沒有真正準備好

談到綠色航運，Norton表示，與一年前相比，航運脫碳的緊迫感似乎有所減弱。

他提到，市場對氨雙燃料、甲醇以及部分生物燃料解決方案的興趣有所降溫。船東正在面對技術限制和燃料供應約束。

他的判斷很直接：航運業需要的技術并沒有真正準備好“The technologies that we need are not really there yet.”

LNG仍然在討論范圍內，但行業當前更傾向于等待更清晰的監管信號，以及更具商業可行性的技術方案。

這一判斷與近期希臘論壇中多位船東對IMO凈零框架的擔憂有相通之處。船東并非不關注減排，而是更關心技術和燃料能否真正落地。對于壽命長達20年甚至25年的干散貨船而言，燃料路徑押錯可能直接影響未來資產價值。

因此，在綠色規則尚不明朗、燃料供應尚未規模化的情況下，Star Bulk選擇保持船隊質量、控制投資節奏、等待更明確技術信號，是一種更偏穩健的策略。

回購和分紅并行，資本配置保持紀律

除了市場和船隊，Norton還重點談到Star Bulk的資本配置。

Star Bulk目前仍然低于其凈資產價值交易。Norton認為，市場對公司估值低于其資產清算價值，也沒有充分反映Star Bulk的運營優勢，比如更低成本和更強租船表現。

在這種背景下，Star Bulk繼續進行股票回購。

Norton表示，公司已經投入超過10億美元回購股票。回購資金主要來自出售較老、較小、燃效較低船舶所得。與此同時，公司將大部分經營現金流通過分紅返還給股東。

在Star Bulk看來，回購和分紅是互補工具。出售低效資產所得用于回購，可以在股價低于NAV時提高股東價值；經營現金流用于分紅，則可以讓股東持續分享市場收益。

這一資本配置邏輯很值得關注。

過去航運公司在強周期中往往傾向于擴張船隊、提高杠桿、增加訂單。但Star Bulk當前的做法是，在股價折價、船價高位、綠色技術不明朗的環境下，優先通過回購和分紅回報股東，同時避免高價盲目擴張。

這體現出大型上市干散貨船東在經歷多輪周期后的變化。對成熟船東而言，資本市場回報和資產紀律已經與船隊規模同等重要。

Diana-Genco交易中，Star Bulk選擇“買船而非并購”

Norton還談到了Star Bulk在Diana Shipping擬收購Genco Shipping & Trading交易中的角色。

如果該交易完成，Star Bulk已同意以固定價格從合并后的船隊中購買16艘船舶。Norton表示，這一安排有助于Diana為交易融資，同時控制杠桿；對Star Bulk而言，則可以獲得其認為價格具有吸引力的船舶。

這一安排很有代表性。

在干散貨行業整合過程中，Star Bulk沒有直接參與并購控制權爭奪，而是選擇通過固定價格收購部分船舶資產。這樣既可以避免承擔整個并購整合的復雜性，也能獲得符合公司船隊需求的資產。

從行業角度看，這說明干散貨整合正在進入更靈活階段。不同公司可以通過資產包出售、并購融資、船隊優化、轉售交易等方式實現資源重組。規模優勢、成本優勢和資本市場能力，將繼續影響未來干散貨格局。

Star Bulk的船隊規模與市場位置

Star Bulk在完全交付基礎上擁有141艘船，總運力約1400萬載重噸，是全球最大的美國上市干散貨船東之一。

其船隊包括17艘Newcastlemax、14艘Capesize、1艘Mini Capesize、7艘Post Panamax、44艘Kamsarmax、47艘Ultramax和11艘Supramax，單船載重噸從約55,569噸至209,537噸不等。

這樣的船隊結構，使Star Bulk能夠覆蓋從大型礦石、煤炭貿易，到糧食、小宗散貨、化肥和鋼材等多種貨流。

在當前市場環境中，多船型布局的優勢正在變得更加突出。Capesize和Newcastlemax受益于鐵礦石、鋁土礦和煤炭長航線；Kamsarmax、Ultramax和Supramax則受益于糧食、小宗散貨、化肥和區域貿易。

當全球貨流頻繁變化時，擁有多船型、多區域運營能力的公司更容易調整運力部署，捕捉市場機會。

干散貨機會仍在，但錢不能亂花

綜合Star Bulk、MSI以及近期多位船東的判斷，干散貨市場確實正在進入一個更有利的階段。

需求端，鐵礦石、鋁土礦、糧食和煤炭都在提供支撐。中國對海外高品位鐵礦石、幾內亞鋁土礦和多元大宗商品進口的需求，繼續支撐長航線噸海里。能源安全和高天然氣價格，使煤炭重新獲得現實意義。糧食貿易也為中型船提供穩定貨源。

供給端，名義船隊增長并不算極端，但有效運力被多重因素消耗。高燃油價格促使船舶慢速航行，地緣政治擾動拉長航線，港口、加油和保險安排降低周轉效率。船廠則更愿意承接LNG船、油輪和集裝箱船等高利潤船型，使干散貨新造船供應受到限制。

這一切都支持干散貨收益在2026年繼續保持較好水平，也支撐資產價格維持高位。

但Star Bulk真正值得關注的地方，并不只是看多市場。它更強調在強市場中保持紀律。

當股價低于NAV時，回購比買船更有吸引力；當新造船價格過高、技術路徑不明時，等待比下單更理性；當老舊低效船舶可以出售時，把資金轉向回購和船隊質量優化，比單純擴大規模更符合股東利益。

這一點對整個干散貨行業都有啟示意義。

市場賺錢時，最容易出現資產高價買入、訂單快速擴張和資本紀律放松。過去多個周期已經反復證明，干散貨市場的真正風險往往不是低谷中的謹慎，而是高點時的過度自信。

Star Bulk當前的策略顯示，頭部干散貨船東正在用更成熟的方式穿越周期：不放棄市場機會，但也不把強周期簡單理解為擴張信號；不停止船隊更新，但更重視買入價格和資產質量；不忽視綠色轉型，但也不會在技術和燃料沒有成熟前盲目押注。

對中國航運和造船企業來說，這同樣值得關注。

一方面，中國需求仍然是全球干散貨市場的核心變量。鐵礦石、鋁土礦、煤炭、糧食、小宗礦和化肥等貨流都與中國進口密切相關。另一方面，中國船廠未來產能釋放和訂單結構，也會影響全球干散貨供給周期。

干散貨市場機會正在增加，但真正穿越周期的船東，仍然會是那些資產成本低、船隊效率高、客戶基礎穩、融資結構健康，并能在市場賺錢時保持克制的公司。

對于干散貨行業來說，2026年的關鍵詞可能不只是“復蘇”。

更準確地說，是“有效運力”和“資本紀律”。

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