影石創(chuàng)新大宗交易疑云

文 | 螳螂觀察

作者 |一城

6月對(duì)影石創(chuàng)新（688775）來說，過得實(shí)在不平靜。

6月9日，影石在美國洛杉磯發(fā)布旗艦新品Luna Ultra口袋云臺(tái)相機(jī)，上線5分鐘即售罄。然而僅一天后，大疆便在美國德州東區(qū)聯(lián)邦法院對(duì)影石提起專利侵權(quán)訴訟，涉及6件專利，并申請(qǐng)“永久禁令”尋求禁止Luna在美銷售。6月12日，影石發(fā)起反訴，指控大疆侵犯其5項(xiàng)發(fā)明專利。6月15日，大疆發(fā)布Pocket 4P，與Luna正面交鋒。新品首發(fā)、專利訴訟、競爭對(duì)手圍堵，三件事幾乎在同一周內(nèi)密集發(fā)生。

與此同時(shí)，資本市場的另一個(gè)劇本也在同步上演。6月11日，影石創(chuàng)新上市滿一周年，2.27億股限售股正式解禁，占公司總股本56.5%，對(duì)應(yīng)市值近400億元。解禁閘門一開，同一間營業(yè)部的名字便反復(fù)出現(xiàn)在大宗交易的賣方席位上，三日累計(jì)拋售量恰好與一年前員工戰(zhàn)略配售的數(shù)字嚴(yán)絲合縫。

此后股價(jià)一路下行：6月12日收盤156.49元，6月16日跌破150元關(guān)口至148.79元，6月17日再跌2.55%至144.99元，連續(xù)刷新歷史新低。主力資金連續(xù)凈流出，6月17日單日凈流出超9100萬元。

交易所沒有問詢函，那間頻頻出現(xiàn)在賣方席位上的營業(yè)部也沒有任何解釋。但數(shù)字留下了線索。

一營業(yè)部，六筆交易，一組吻合的數(shù)字

6月12日至16日，中國國際金融股份有限公司北京建國門外大街證券營業(yè)部，連續(xù)出現(xiàn)在大宗交易賣方席位上。六筆交易，賣方從未換人。

買方是另一番景象：國泰海通總部接了兩筆，機(jī)構(gòu)專用席位接了四筆。成交價(jià)格緊貼當(dāng)日市價(jià)，折價(jià)率僅1%左右——在大宗交易市場上，這個(gè)折扣幾乎可以忽略不計(jì)。

更引人注目的是數(shù)字本身的對(duì)稱性。六筆交易中，54萬股出現(xiàn)了三次，46萬股也出現(xiàn)了三次。54/(54+46)=54%，恰好對(duì)應(yīng)影石創(chuàng)新戰(zhàn)略配售中“中金資管2號(hào)”156.77萬股在總配售289.84萬股中的占比—54.1%。

每筆交易的拆分比例，恰好復(fù)刻了兩只資管計(jì)劃設(shè)立時(shí)的份額配比。

三日合計(jì)，中金建國門外大街共賣出289.84萬股——而這個(gè)數(shù)字，正好出現(xiàn)在一年前影石創(chuàng)新IPO時(shí)的員工戰(zhàn)略配售公告中：中金資管1號(hào)獲配133.07萬股，中金資管2號(hào)獲配156.77萬股，合計(jì)289.84萬股。上述兩只資管產(chǎn)品均由中金公司擔(dān)任管理人。鎖定期12個(gè)月，自2026年6月11日起流通。

6月11日限售股流通閘門開啟，次日該中金營業(yè)部即在大宗平臺(tái)密集掛單出貨。三日之間，289.84萬股全部出清。

除了總量完全對(duì)應(yīng)，每日交易內(nèi)部的股數(shù)拆分同樣與兩只資管計(jì)劃的初始配比如出一轍。市場對(duì)此議論紛紛，但截至目前尚無官方渠道確認(rèn)賣方身份。

如果這是員工持股計(jì)劃，賬該怎么算？

雖然賣方身份尚未得到確認(rèn)，但不妨按市場最普遍的推測，算一筆賬。

影石創(chuàng)新IPO發(fā)行價(jià)為47.27元。以6月10日（解禁前最后一個(gè)交易日）收盤價(jià)163.45元測算，289.84萬股的持股市值約4.74億元。如果這確實(shí)是202名員工戰(zhàn)略配售的全部持倉，人均持股市值約230萬元，浮盈幅度超200%。

而以近期大宗交易成交均價(jià)約148元計(jì)算，雖然較解禁前高點(diǎn)已有所回落，但相比47.27元的發(fā)行價(jià)，每股仍有約100元的增值。289.84萬股對(duì)應(yīng)的總盈利規(guī)模約在2.9億元上下。

根據(jù)配售公告及專項(xiàng)核查報(bào)告，202人中包括36名中金影石1號(hào)參與人和166名2號(hào)參與人。其中，總經(jīng)理劉亮認(rèn)贗80萬元、董事賈順500萬元、董秘厲揚(yáng)400萬元，三人合計(jì)1700萬元，占員工認(rèn)購總額的12%以上。

而另一邊，是在144.99元（6月17日收盤價(jià)，再創(chuàng)歷史新低）持有影石創(chuàng)新的二級(jí)市場投資者。如果有人在2025年9月377元的高點(diǎn)附近追入，至今虧損已超61%。過去半年，約2.27億股限售股解禁，占總股本56.5%，大量籌碼從“鎖住”變?yōu)椤傲魍ā薄?/p>

一邊是可能的獲利離場，一邊是散戶的巨額浮虧——這種反差，才是投資者情緒的根源。

互動(dòng)e上的追問，與公司的回應(yīng)

憤怒正在溢出。

6月12日，一位投資者在上證e互動(dòng)率先發(fā)問：“6月12日、15日中金北京建國門外大街營業(yè)部累計(jì)發(fā)生200萬股大宗交易，出售方是否為中金影石1號(hào)、2號(hào)員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃？該資管計(jì)劃是否參與本次解禁減持？”

措辭克制，但問題直指要害——賣方到底是誰？

緊接著，第二位投資者的提問更加尖銳：“公司近期的大宗交易，是不是十大股東投資者的變相減持？一解禁就疑狂減持，這么不看好公司產(chǎn)品的發(fā)展么？”

而第三位投資者的發(fā)問，則把情緒推向了頂點(diǎn)。那段話值得完整引述：“創(chuàng)始員工套現(xiàn)離場，公司現(xiàn)有員工股權(quán)激勵(lì)被套，請(qǐng)問公司如何來平衡員工利益？還有員工發(fā)文‘勝利大逃脫’恭喜全體員工勝利退出，面對(duì)二級(jí)市場投資者的累累巨額虧損，公司員工套現(xiàn)離場沾沾自喜，這就是貴公司的責(zé)任和價(jià)值觀？”

需要指出的是，“員工發(fā)文‘勝利大逃脫’”這一說法，目前僅見于該投資者的提問，尚未得到獨(dú)立核實(shí)。但即便如此，這段話之所以引發(fā)共鳴，是因?yàn)樗珳?zhǔn)地戳中了當(dāng)前市場的核心焦慮——解禁后誰在賣，誰在走。

三個(gè)問題，三個(gè)層次：第一個(gè)問事實(shí)，第二個(gè)問動(dòng)機(jī)，第三個(gè)問價(jià)值觀。從“是不是”到“為什么”到“你們配嗎”——投資者的質(zhì)疑正在升級(jí)。

6月17日，影石創(chuàng)新首次在互動(dòng)平臺(tái)上作出回應(yīng)。對(duì)于投資者質(zhì)問“每天有原來股東砸盤”“是否違規(guī)”等問題，公司的回復(fù)核心只有一句話：

“公司嚴(yán)格按照法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定履行信息披露義務(wù)，不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息。”

有投資者請(qǐng)求公司發(fā)布維穩(wěn)公告或停牌，公司回復(fù)：股票停牌需遵守交易所規(guī)則與規(guī)定，公司嚴(yán)格按照監(jiān)管規(guī)則開展相關(guān)工作。

對(duì)于投資者追問高管是否有增持或回購計(jì)劃，公司在6月16日的回復(fù)中表示：

“后續(xù)如有相關(guān)增持或回購計(jì)劃，公司將嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)的要求及時(shí)履行信息披露義務(wù)。”

也就是說，目前沒有任何承諾。

面對(duì)投資者關(guān)于“股價(jià)跌了這么多”的追問，公司給出的解釋是：高強(qiáng)度的戰(zhàn)略投入是換取長期業(yè)績?cè)鲩L的必要過程，雖導(dǎo)致短期利潤指標(biāo)下降，但旨在換取長期業(yè)績和健康發(fā)展。

不算否認(rèn)，不算承諾，不算解釋。公司的回復(fù)，在投資者看來，更像是一種程序性的安撫。

-1%折價(jià)意味著什么？

大宗交易市場中，折價(jià)率是讀懂交易本質(zhì)的密碼。

通常情況下，大宗交易折價(jià)率在5%-10%屬于正常區(qū)間——買方承擔(dān)了流動(dòng)性和信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，理應(yīng)獲得一定折扣。而折價(jià)率低于2%的交易，往往意味著一種特殊安排：買方并不認(rèn)為自己在“撿便宜”，而是被安排來“接盤”的。

影石創(chuàng)新這六筆交易，買方分別為國泰海通總部和機(jī)構(gòu)專用席位。前者是券商自營盤的大本營，后者是大基金、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)投資者的通道。這些買家以接近市價(jià)的價(jià)格，一口氣接下289.84萬股，沒有任何價(jià)格保護(hù)。

這背后有幾種可能：一是機(jī)構(gòu)確實(shí)看好影石創(chuàng)新長期價(jià)值；二是賣方通過中金的關(guān)聯(lián)關(guān)系找到了“友好接盤方”，以大宗交易完成減持，既避免了對(duì)二級(jí)市場價(jià)格的直接沖擊，又實(shí)現(xiàn)了籌碼的有序轉(zhuǎn)移；三是某種更復(fù)雜的安排。

無論哪種可能，一個(gè)事實(shí)是清晰的：解禁窗口打開后的第一時(shí)間，便有289.84萬股通過同一間中金營業(yè)部以市價(jià)附近的價(jià)格集中出清。沒有分批，沒有等待。這種節(jié)奏本身，就是一種信號(hào)。

增收不增利的注腳

除了大宗交易傳遞出的減持信號(hào)，影石創(chuàng)新自身的財(cái)務(wù)表現(xiàn)同樣難以給市場信心。

翻開影石創(chuàng)新的財(cái)務(wù)報(bào)表，一條清晰的“增收不增利”曲線浮出水面：2025年全年，公司營收增長74.76%，凈利潤卻下降6.62%；到了2026年一季度，營收繼續(xù)增長83%，凈利潤暴跌52%，凈利率僅剩1.3%。

收入越做越大，利潤越做越薄。這是典型的規(guī)模擴(kuò)張期陣痛，還是商業(yè)模式的根本缺陷？摩根大通已經(jīng)給出自己的判斷——中性評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)150元。報(bào)告中承認(rèn)影石擁有“中國最干凈的硬件增長故事之一”，但認(rèn)為入場時(shí)機(jī)還不夠理想，并警告“即便僅有一小部分持有者選擇套現(xiàn)，也可能需要相當(dāng)大的新增買方需求來承接”。摩根大通進(jìn)一步量化了解禁壓力：解禁池約55億美元，而過去三個(gè)月日均成交額僅約7200萬美元——解禁規(guī)模是日均交易量的78倍。

6月17日，影石創(chuàng)新收盤144.99元，已跌破摩根大通給出的目標(biāo)價(jià)。

而2.27億股限售股的解禁，意味著大量籌碼從“鎖住”變?yōu)椤傲魍ā保┙o端的壓力仍在持續(xù)釋放。

還有一個(gè)容易被忽略的細(xì)節(jié)：2025年9月，影石創(chuàng)新推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，授予價(jià)格為148.92元/股，覆蓋676名骨干員工。6月17日收盤價(jià)144.99元——已經(jīng)跌破了員工激勵(lì)授予價(jià)。一邊是戰(zhàn)略配售的202名員工可能在解禁后迅速離場，另一邊是676名現(xiàn)任骨干員工的股權(quán)激勵(lì)已被套牢。投資者口中“公司現(xiàn)有員工股權(quán)激勵(lì)被套”的質(zhì)疑，正在變成現(xiàn)實(shí)。

在這樣的基本面上，289.84萬股的集中出清，是持有人基于自身判斷的正常選擇，還是“春江水暖鴨先知”的提前預(yù)警？答案取決于你站在哪一邊。

截至6月17日收盤，影石創(chuàng)新報(bào)144.99元，連續(xù)第四個(gè)交易日下跌，連續(xù)第三天刷新歷史新低。同一天，上證e互動(dòng)上的提問還在增加。

289.84萬股已經(jīng)通過大宗交易出清。數(shù)字的吻合引人關(guān)注——但賣方究竟是誰，公司沒有正面回答。而新品發(fā)布即遇專利訴訟、增收不增利的財(cái)務(wù)困局、解禁洪峰下的持續(xù)拋壓——這三條線正在同一個(gè)6月交匯。

留在場內(nèi)的，是還在等一個(gè)答案的散戶。市場不會(huì)永遠(yuǎn)等待，但在那之前，所有判斷都應(yīng)基于已公開的信息。

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