四川
中國成品油調控的核心邏輯
高盛在會議中提到，國內成品油調控有明確的臨界檔位：國際油價跌破 40 美元時，國內油價凍結，盈余利潤劃入風險準備金；突破 130 美元時，零售價鎖定，政府對煉油企業給予補貼。在 40 到 130 美元區間內，若油價低于 80 美元，調價將完全傳導至終端；若高于 80 美元，則僅執行部分傳導。
今年 3 月 23 日、4 月 7 日兩次調價中，模型測算應分別上調 1100 元、800 元，但實際僅上調了 400 元，剛好對應 80 到 130 美元區間的部分傳導規則。這一操作相當于承接了全球油價上行的一半壓力，呵護了國內消費，但也壓縮了煉油企業的利潤空間，同時動用了相關風險準備金。
油價上漲的真實經濟影響
歷史數據顯示，普倫特原油價格每上升 10%，國內汽油、柴油零售端價格會上漲約 5%，具體小幅調整會根據產品類型和當前價格點位有所不同。但這一輪中東沖突爆發后，今年 3-4 月國內成品油零售價同比上漲 17%，零售銷量卻同比下降 17%，需求響應彈性明顯超出歷史均值。
高盛分析，彈性變大主要源于三個替代選擇：一是光伏、水電等非油氣能源供應增多；二是新能源汽車快速普及，五一假期高速公路新能源車充電量同比增長 50% 以上，油車自駕出行明顯減少；三是公共交通覆蓋率提升，更多人選擇自駕以外的出行方式。
高盛測算，本輪油價調控的成本約為 0.3 個百分點 GDP，與今年廣義財政赤字預測的 12% 相比，占比極低。一季度三桶油營業利潤同比反彈，更多來自庫存估值效應和上游業務盈利改善，對沖了中下游的利潤收縮，整體來看機制具備財政可持續性。
下半年政策寬松的窗口在哪
當前市場對經濟復蘇進度存在擔憂：4 月經濟數據顯著低于預期，5 月 PMI 基本平穩，后續 5、6 月的經濟活動數據至關重要。如果二季度 GDP 數據低于預期，政策寬松的窗口將出現在 7 月的政治局會議。
短期來看，今年 1-2 月經濟增速較快，3-5 月明顯減速，8000 億元新型政策性融資工具尚未大規模落地，財政政策大概率會加快現有安排的落地節奏。
貨幣政策方面，年內美聯儲大概率不會降息，同時 5 月中國 PPI 同比約 4%，達到本輪高點，年內降息降準的概率較低，官方暫無大幅寬松的計劃。
從油價調控的細節到政策走向的判斷，每一個環節都關乎國內經濟的走向，后續的經濟數據將成為判斷趨勢的核心依據。
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