【紅包】創(chuàng)新藥深度回調(diào)，市場究竟在擔(dān)心什么？

近期在科技股行情如火如荼的同時，創(chuàng)新藥板塊的走勢卻讓人有些“揪心”。

4月中旬創(chuàng)新藥板塊曾迎來一輪快速拉升，但進(jìn)入5月之后，整個板塊突然轉(zhuǎn)向。截至5月28日，中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)自4月階段高點(diǎn)已經(jīng)回撤超12%，而中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)則回撤20%。（指數(shù)過往漲跌幅不代表未來，不代表產(chǎn)品實(shí)際及未來收益，不構(gòu)成實(shí)際投資建議，基金有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎）

但是，在股價波動的另一面，創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)動態(tài)堪稱紅火：頭部藥企接連簽下海外合作大單，一季度中國創(chuàng)新藥對外授權(quán)總額突破600億美元，正在舉行的ASCO年會上中國研究入選數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。

那么，市場究竟在擔(dān)心什么？

捷報頻傳，股價為何不漲反跌？

對于創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)利好，市場反應(yīng)比較冷淡，這并非產(chǎn)業(yè)基本面出現(xiàn)問題，而是市場情緒、資金面等短期交易層面因素共振的結(jié)果：

01

資金面分流，科技板塊虹吸效應(yīng)顯著

A股科技主線虹吸效應(yīng)導(dǎo)致流動性分流，是創(chuàng)新藥加速下行的原因之一。

過去幾周，市場的核心焦點(diǎn)重新轉(zhuǎn)向AI、半導(dǎo)體等，吸引了大量的成長偏好資金。而創(chuàng)新藥本身同樣屬于高波動、高風(fēng)險偏好的成長資產(chǎn)，因此受到明顯資金分流，擁擠度回落。

02

利好預(yù)期提前兌現(xiàn)，市場關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移

從3月底開始，市場資金就已經(jīng)圍繞ASCO提前布局。在這種情緒推動下，大量創(chuàng)新藥公司在正式數(shù)據(jù)公布前，就已經(jīng)交易了一波預(yù)期。但資本市場最怕的，并不是壞消息，而是“一致預(yù)期”。當(dāng)所有人都知道ASCO會很好時，市場反而失去了繼續(xù)向上的動力。

更關(guān)鍵的是，2026年市場對創(chuàng)新藥的目光從海外訂單轉(zhuǎn)向更難驗(yàn)證的海外臨床進(jìn)展、注冊審批進(jìn)度和全球商業(yè)化能力，對外授權(quán)訂單消息的邊際催化效應(yīng)也在減弱。

03

短期消息沖擊，情緒面受擾動

5月初以來醫(yī)藥板塊面臨一些利空沖擊：一是5月7日七部門聯(lián)合發(fā)布《醫(yī)藥代表管理辦法》，引發(fā)市場對院內(nèi)銷售模式的擔(dān)憂；二是5月28日市場傳言《禁止出口限制出口技術(shù)目錄》擬增列生物醫(yī)藥技術(shù)平臺，直接導(dǎo)致當(dāng)日板塊放量大跌。這更多是情緒層面的過度反應(yīng)，但在短期市場缺少明確催化劑的背景下，這種不確定性依然對板塊估值形成了階段性壓制。

核心產(chǎn)業(yè)趨勢逆轉(zhuǎn)了嗎？

雖然市場對創(chuàng)新藥從此前的集體亢奮，再次回到謹(jǐn)慎與分歧。跳出市場短線情緒的影響，我們不妨冷靜思考一下：驅(qū)動創(chuàng)新藥行業(yè)長期核心邏輯是否有所動搖？

產(chǎn)業(yè)真的變差了嗎，恰恰相反。今年ASCO中國企業(yè)口頭報告數(shù)量創(chuàng)下新高，中國創(chuàng)新藥License-out金額仍在持續(xù)刷新紀(jì)錄，ADC、雙抗、GLP-1等領(lǐng)域的全球競爭力也在不斷增強(qiáng)。產(chǎn)業(yè)邏輯不僅沒有熄火，反而比過去幾年任何時候都更強(qiáng)。

01

政策為行業(yè)注入長期信心

近日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于健全藥品價格形成機(jī)制的若干意見》，優(yōu)化創(chuàng)新藥等新上市藥品首發(fā)價格機(jī)制，提出四個方面14條重要舉措。繼2026年政府工作報告及相關(guān)規(guī)劃將生物醫(yī)藥列為新興支柱產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)新藥行業(yè)又迎來政策東風(fēng)。

此外，2026年國家醫(yī)保目錄調(diào)整方案首次設(shè)立預(yù)申報機(jī)制，為高臨床價值的創(chuàng)新藥提供更合理的定價與支付空間。

02

行業(yè)盈利或已迎來拐點(diǎn)

歷經(jīng)十余年持續(xù)研發(fā)投入，多家創(chuàng)新藥頭部企業(yè)跨過盈虧平衡點(diǎn)，逐步邁向價值收獲期。根據(jù)浙商證券研報，2025年全年A股和港股創(chuàng)新藥板塊均實(shí)現(xiàn)首次盈利，迎來歷史性突破。隨著創(chuàng)新藥放量規(guī)模效應(yīng)，板塊的凈利率有望持續(xù)攀升。

圖：A股創(chuàng)新藥公司年度扣非歸母凈利潤情況

（資料來源：浙商證券研究報告《行業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，迎來爆發(fā)拐點(diǎn)——創(chuàng)新藥板塊2025年&2026Q1》總結(jié)，2026.5.10）

03

出海端有望加速兌現(xiàn)

2026年一季度，中國創(chuàng)新藥License-out交易首付款和總金額都出現(xiàn)了超預(yù)期增長?？鐕幤笳娼鸢足y的合作，本身就是對中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)的市場化定價，是全球市場對中國創(chuàng)新藥研發(fā)實(shí)力和臨床價值的直接認(rèn)可。這意味著，中國創(chuàng)新藥的出海早已不只是簡單的“增收渠道”，而是打開了全球商業(yè)化的廣闊空間。

當(dāng)前該怎么做？

面對近期的大幅調(diào)整，很多投資者難免感到迷茫和焦慮。對此，長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理梁福睿分享了他的看法：

首先，拉長周期看，醫(yī)藥行業(yè)的每一次大級別波動，本質(zhì)上都是政策驅(qū)動下的行業(yè)出清與格局優(yōu)化。歷史不會簡單重復(fù)，但底層邏輯高度相似——每一輪調(diào)整都會淘汰競爭力不足的企業(yè)，讓真正有實(shí)力的公司脫穎而出，同時也給理性投資者帶來更好的布局機(jī)會。

投資最忌諱極端情緒，過度樂觀或過度悲觀都不可取。與其糾結(jié)一兩天的漲跌博弈，不如把目光拉遠(yuǎn)，站在當(dāng)下思考：當(dāng)前股價在未來半年到一年的維度上，是否有望錄得上漲？任何時候，估值都是安全墊的重要來源，而且行業(yè)是在繼續(xù)積極發(fā)展的。

從估值維度看，創(chuàng)新藥板塊自2025年四季度以來持續(xù)調(diào)整，估值已大幅回落，前期積累的風(fēng)險得到較為充分的釋放。目前多家行業(yè)龍頭估值進(jìn)入合理區(qū)間，配置性價比凸顯，或?yàn)榫邆漭^高風(fēng)險承受能力的長期投資者提供了更舒適的建倉成本。

其次，越是市場恐慌的時候，越要看到潛在轉(zhuǎn)機(jī)。對于ASCO大會，往年大家滿懷期待，今年卻變成了普遍擔(dān)憂，但這恰恰可能是板塊的變盤時機(jī)。

接下來幾個月，多重積極催化密集臨近：ASCO大會臨床數(shù)據(jù)有望集中兌現(xiàn)；純博弈資金已逐步離場，籌碼結(jié)構(gòu)更加健康；6月上旬上市公司新銷售模式將迎來驗(yàn)證；中報季利潤釋放值得期待；高位科技板塊資金逐步收斂，后續(xù)有望回流醫(yī)藥；WCLC、ESMO等重磅學(xué)術(shù)會議也將接踵而至。

綜合來看，當(dāng)前或許是關(guān)注創(chuàng)新藥的較好窗口。

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