營收增長近17%卻連虧六季？拆解江淮汽車（600418）的"虧損賬本"

江淮汽車（600418.SH）交出了一份看似矛盾的2026年一季報(bào)：營業(yè)收入114.59億元，同比增長16.91%，創(chuàng)下近年來同期最佳表現(xiàn)；但歸母凈利潤虧損6.06億元，同比擴(kuò)大171.74%，已連續(xù)第六個季度陷入虧損。增收不增利的背后，究竟藏著怎樣的邏輯？

兩筆"壞賬"拖累報(bào)表，主業(yè)實(shí)則在改善

拆解虧損的賬本，第一筆"壞賬"是匯兌損失。一季度人民幣匯率波動導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大增，疊加為尊界品牌推廣所投入的銷售費(fèi)用大幅攀升至7.43億元，階段性侵蝕了利潤。

而更大的"出血點(diǎn)"來自大眾安徽。江淮汽車持有大眾安徽25%股權(quán)，一季度確認(rèn)投資收益虧損約2億元。回顧2025年，大眾安徽合計(jì)虧損約43.2億元，江淮按比例確認(rèn)的投資損失約10.77億元，竟占全年凈虧損17.03億元的63%。好在，截至2025年末，江淮對大眾安徽的長期股權(quán)投資賬面余額僅剩2.38億元，扣除一季度虧損后僅余約0.38億元，后續(xù)這塊"出血點(diǎn)"對報(bào)表的沖擊將邊際遞減。

剔除大眾安徽和匯兌損失等非經(jīng)常性因素后，江淮主業(yè)的盈利底色正在浮現(xiàn)。據(jù)券商研報(bào)測算，還原大眾安徽虧損后，公司2025年四季度歸母凈利潤約為4.3億元。尊界品牌一季度盈利約1.89億元，單車盈利約5.14萬元，成為公司最核心的盈利引擎。

尊界，改寫中國超豪華車市場的"局外人"

如果要找一個支撐江淮價(jià)值的"錨點(diǎn)"，尊界S800當(dāng)之無愧。

截至2026年3月底，尊界S800累計(jì)交付量已突破1.6萬臺，連續(xù)7個月穩(wěn)居中國百萬級超豪華轎車銷量榜首。到了5月，余承東官宣累計(jì)交付已超過1.7萬臺，連續(xù)8個月領(lǐng)跑70萬元以上超豪華轎車市場。

這不是自說自話。4月上險(xiǎn)量數(shù)據(jù)顯示，尊界S800以1142臺的成績高居70萬元以上超豪華轎車市場第一，幾乎等同于第二名邁巴赫S級（736臺）與第三名保時(shí)捷Panamera（616臺）的總和，大幅領(lǐng)先奔馳S級、寶馬7系等傳統(tǒng)豪強(qiáng)。2025年9月至2026年1月的上險(xiǎn)量統(tǒng)計(jì)中，尊界S800累計(jì)上險(xiǎn)量達(dá)13092輛，超越保時(shí)捷Panamera、奔馳邁巴赫、奔馳S級三款車型的總和。

這一成績的意義遠(yuǎn)超數(shù)字本身。此前，百萬元級超豪華轎車市場長期被外資品牌把持，中國品牌幾無話語權(quán)。而2026年一季度，奔馳在華銷量同比下滑27%，奧迪、保時(shí)捷等均出現(xiàn)不同程度的銷量疲軟。尊界的突圍，打了一場漂亮的"逆風(fēng)局"。

從財(cái)務(wù)維度看，尊界對江淮的改造更為深刻。高售價(jià)、高毛利的尊界S800帶動公司乘用車業(yè)務(wù)毛利率顯著提升。2025年下半年乘用車毛利率達(dá)16.0%，環(huán)比上半年提升8.7個百分點(diǎn)。招商證券預(yù)測，公司2026至2028年歸母凈利潤分別為29.51億元、110.42億元、131.39億元，尊界品牌的盈利彈性不可小覷。

"1"到"N"的加速度

尊界的故事還在加速展開。4月26日北京車展，江淮與華為簽署《聯(lián)合創(chuàng)新合作協(xié)議》，標(biāo)志著雙方合作從技術(shù)搭載升級為"技術(shù)共研、產(chǎn)業(yè)鏈共融、品牌共塑"的2.0階段。余承東透露，尊界200萬元級新車將于6月底發(fā)布，首款MPV車型V800已完成申報(bào)，同平臺SUV也在有序開發(fā)中。

尊界超級工廠的設(shè)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)20萬輛，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值預(yù)計(jì)超過1千億元，為產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)的制造保障。

此外，一季度江淮新能源乘用車銷量同比增長66.04%，出口4.5萬輛，中高端輕卡出口保持行業(yè)第一。全球化+高端化的雙引擎輪廓已然清晰。

開源證券、東吳證券、華鑫證券等11家機(jī)構(gòu)在近90天內(nèi)給予江淮汽車"買入"評級，機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為63.87元。這背后，是市場對尊界從S800一款爆款走向完整產(chǎn)品矩陣的認(rèn)可與期待——畢竟，轎車是品牌壁壘最高的細(xì)分市場，S800的成功為后續(xù)MPV、SUV打下了品牌根基。

連續(xù)六個季度的虧損數(shù)據(jù)固然，但揭開賬本的表層，看到的是正在止血的傳統(tǒng)包袱和加速奔跑的新增長極。這家有六十余年造車底蘊(yùn)的老牌車企，正在用一個"中國百萬級銷冠"證明——虧損季很可能是轉(zhuǎn)型黎明前最后的蓄力。

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