愛德泰港股IPO：一款產品賣到全球第一，大客戶依賴癥待解

文 | 董武英

如果要說近年來資本市場上最為火熱的板塊，光通信必然是其中之一，光模塊龍頭中際旭創市值超過1.15萬億，其他龍頭企業市值也不斷創出新高。隨著行業熱度不斷攀升，近日又一家光通信細分行業全球第一開始沖刺資本市場。

近日，光纖連接器行業龍頭深圳市愛德泰科技股份有限公司（下稱“愛德泰”）赴港IPO，其主打光纖連接器產品，2025年營收超21億元，凈利潤超過6億元，在光連接產品和解決方案市場排名全球第一。

翻開公司招股書，這是一個典型的捕捉到時代紅利的企業，兩位英語與國際貿易專業出身的文科生夫妻，誤打誤撞地進入了光通信行業，憑借著與美國科技巨頭和云服務商的深度綁定，公司業績實現高速增長。

如今，愛德泰赴港IPO，是為自己過去三年業績高增長尋找資本變現，同時也是在為自己未來的發展作資金準備。愛德泰能否順利上市？

英語專業夫妻跨界光通信，創業19年干出一個細分全球第一

2000年6月，23歲的白長安從河南工業大學畢業，拿到了英語（經貿方向）文學學士學位。同年7月，他未來的妻子朱美華從合肥工業大學畢業，學的是英語（國際貿易）專業。兩人均為外貿相關英語專業，隨后迎來了中國加入WTO帶動的外貿熱潮，最終一起開創出屬于愛德泰的傳奇故事。

資料顯示，白長安與朱美華在2007年10月聯合創立了愛德泰，目標正是為了進軍海外光纖寬帶市場，開始向海外市場出口光纖及網絡相關產品，并逐漸專注于光纖連接器產品。

2008年，愛德泰建立并運營第一個制造光纖連接器的工廠，2012年開始生產高密度MTP/MPO多芯光纖連接器，之后產品不斷升級，從通信領域拓展至AI數據中心，近年來開始布局CPO等前沿領域。

隨著AI帶動光通信領域需求增長，近年來愛德泰迎來了業績爆發。招股書顯示，2023-2025年，愛德泰營收分別為5.00億元、8.89億元和21.05億元，對應年內利潤分別為1.21億元、2.68億元和6.24億元。在2025年，愛德泰來自美國的營收高達18.15億元，占總營收比重高達86.2%。

憑借著2025年的業績爆發，愛德泰一躍成為全球第一。全球光連接產品和解決方案市場參與者主要為國內企業，以2025年光纖連接器收入計，愛德泰位居全球第一，市場份額達9.7%，排名第二的是2025年底在北交所上市的蘅東光，市場份額為7.2%。第三為一家港股上市公司，第四和第五分別為A股上市公司太辰光和長芯博創。

若以高密度光纖連接器收入計，前五名排名順序不變，愛德泰在全球光連接產品和解決方案企業排名仍為第一，市場份額達12.6%，比排名第二的蘅東光市場份額高出了4.1個百分點。

由于主打海外市場，愛德泰毛利率和凈利率表現突出。2023-2025年毛利率分別為37.9%、42.0%和39.5%，凈利率分別為24.2%、30.1%和29.6%，凈利率水平均遠超同期的蘅東光、太辰光、長芯博創等競爭對手。

從2007年成立以來，愛德泰未進行過外部融資。根據招股書，白長安直接及間接持有愛德泰57.48%股份，朱美華持股25.02%。此外，愛德泰菁英一號雇員持股平臺持股12.57%，由白長安作為唯一普通合伙人。愛德泰菁英二號、愛德泰菁英三號分別持股2.01%和2.01%，兩者均由朱美華作為唯一普通合伙人控制。

因此，白長安、朱美華夫妻倆合計控制愛德泰股東會約99.09%的股權及投票權，是典型的“夫妻店”架構。

正是這樣高度家族化的股東管理層情況，使得公司的分紅備受市場關注。招股書顯示，愛德泰分別于2023年和2025年向股東派發股息3800萬元和3億元，合計3.38億元。按白長安和朱美華夫婦持股比例99.09%來計算，有3.35億元進了兩人的腰包。

值得注意的是，此次并非愛德泰第一次謀劃IPO。在本次提交港交所上市申請之前，2024年4月，愛德泰曾聘請國信證券啟動A股上市的前期準備工作，同年5月完成了上市輔導備案，但最終停留在了輔導備案階段。

當前，正值光通信產業鏈極度火熱之際，愛德泰沖刺港股IPO，它能順利登陸港股市場嗎？

產品單一，大客戶依賴癥待解

翻閱招股書，從業績來看，愛德泰過往三年的表現堪稱亮眼，但其高增長背后對大客戶的依賴風險同樣不容忽視。

招股書顯示，愛德泰業績的高增長，與客戶B密切相關?？蛻鬊是納斯達克上市的美國公司，是一家通信基礎設施解決方案提供商，愛德泰自2012年即為其供貨。2023年，愛德泰來自客戶B的營收達1.05億元，占總營收的比重為21.1%，客戶B為第二大客戶。2024年，來自客戶B的營收大增，達到3.77億元，占總營收比重為42.4%，成為第一大客戶。2025年，來自客戶B的營收進一步爆發，高達13.31億元，占愛德泰總營收的63.2%，貢獻了愛德泰營收的絕大部分增量。

不難判斷的是，客戶B應是2025年美國AI數據中心大基建光通信領域的重要參與者，連帶愛德泰這個供應商也直接受益。不過，愛德泰對客戶B這一單一客戶的嚴重依賴，或帶來較大的經營風險。如果這一客戶對愛德泰采購量發生變化，如轉向其他供應商，愛德泰業績將遭受巨大影響。

此外，愛德泰也存在著明顯的產品單一問題。前面提到，愛德泰專注于光纖連接器，2023-2025年這一類產品營收占比分別高達85.0%、87.1%和93.7%。第二大產品類光連接基礎設施產品，2023-2025年營收分別為7465.2萬元、1.13億元和1.29億元，規模不斷提升但由于增速相對較慢，占總營收比重從2023年的14.9%一路下降至2025年的6.1%。第三類產品微光連接器2025年營收規模僅343.3萬元，占總營收比重僅0.2%。

可以看到，愛德泰營收主要來自于光纖連接器產品，這與近年來光通信行業越來越突出的一體化趨勢有所背離。

據蘅東光招股說明書，光器件領域發展初期主要專注單一細分領域，但發展到一定階段將通過橫向、縱向一體化進行業務拓展，行業整合態勢將持續。

如蘅東光創始時期專注光纖布線，即光纖連接器等產品，之后不斷拓展直連銅纜、無源內連光器件產品以及光纜等配套產品。2025年上半年，其無源光纖布線產品、無源內連光器件產品、配套及其他產品營收占比約為7：2：1，產品營收結構較為健康。

太辰光、長芯博創同樣如此，產品品類較為多元。尤其是太辰光，向上布局了陶瓷插芯、PLC晶圓及芯片等原材料環節，向下推出光模塊、光有源產品等，還有較小比例的光傳感產品。

對比上述競爭對手，愛德泰的產品單一問題十分突出。當其他光器件企業不斷縱橫拓展，強化綜合競爭力的當下，愛德泰需要進一步拓展業務，推動產品多元化。

除產品單一、依賴第一大客戶之外，愛德泰另一項重要問題是研發投入不足。

招股書顯示，2023-2025年，愛德泰研發開支分別為1351.2萬元、3211.5萬元和5197.7萬元，不斷提升，但對應研發費用率則分別為2.70%、3.61%、2.47%，呈現先增后減態勢。

對比其他同行，愛德泰在研發費用絕對值和研發費用率上雙雙落后。與愛德泰業務相似度最高、2025年營收規模也十分接近的蘅東光，2023-2025年研發費用分別為3405.98萬元、5264.08萬元和7697.40萬元，對應研發費用率分別為5.55%、4.00%和3.47%，均明顯超出愛德泰。

至于太辰光和長芯博創，近三年研發費用投入更高，其中長芯博創2023-2025年研發費用均在1.2億元左右，研發費用率則在5-8%之間。

從這個角度來看，愛德泰在研發投入上明顯落后于同行，這或將影響其未來競爭力。

綜合來看，借助AI引爆光通信行業需求及核心大客戶的采購，愛德泰在過往三年間實現了快速增長，但目前的愛德泰同樣存在產品單一、營收依賴大客戶、研發投入不足等核心問題，這將為其長期發展帶來一定風險。這家全球第一光纖連接器企業能否成功IPO并持續高速增長，值得關注。