騰訊Q1財報，藏著AI商業的增長命題

這可能是騰訊“含AI量”最高的一次財報。
日前，騰訊發布了2026年Q1財報。財報顯示，騰訊2026年Q1總營收為1965億元（單位：人民幣，下同），同比增長9%：歸屬于公司股東的凈利潤同比增長21%至581億元，經營利潤同比增長17%至674億元，毛利率由去年同期的56%升至57%。
騰訊財報的開篇，就提到在新AI產品上取得了顯著突破，并持續以AI賦能核心業務增長。數據顯示，增值服務、營銷服務、金融科技及企業服務這三大核心業務，在營收上分別同比增長4%、20%、9%。而在財報電話會上，10名分析師共提了18個問題，基本上全都是與AI業務相關，其中多名分析師更是罕見地連提兩個問題。

市場對騰訊AI有期待，而騰訊也拿出了節奏和決心。在AI產品布局、經營路徑、資源投入分配、投資回報、行業競爭等方面，給出了相應的回應。
盡管大投入已經無法避免，但騰訊還是認為公司的股價存在一定程度的低估，而現在正是進行股票回購的合適窗口期。
透過此次騰訊財報，我們也能窺見當前快節奏的AI領域中，關于AI商業的一些核心增長命題，在不確定中尋找其中的確定性，分享如下。
1、AI產品開發的邏輯怎么走
當前，AI逐漸步入智能涌現時刻，這也讓大廠的AI技術和產品在提速。
上個月以來，騰訊Hy3 preview模型在OpenRouter的token消耗量排行榜上穩居前列。與此同時，Hy3 preview已部署在元寶、QQ、WorkBuddy、ima、騰訊新聞等131個產品上，深度整合進騰訊許多內部的核心產品之中。
在混元Hy3 preview的開發中，騰訊對整個團隊、生產流程、基礎設施以及模型生產中的各個關鍵模塊都進行了全面重構，包括數據管道、預訓練、后訓練、強化學習以及評估體系等等。通過構建一個體量相對較小的模型，用來驗證這些不同環節的改造是否真正有效，并且予以繼續改進，這極大提高了模型的推進速度，也提升了反饋效果。
值得注意的是，騰訊還保持著技術與產品的同頻策略，其模型在開發過程中就已經與騰訊的部分核心產品進行了協同設計，避免兩者的脫節，讓AI能力能夠快速轉化為用戶價值和商業價值。從這個邏輯看，騰訊當前并非要把AI做成獨立產品，而是將其嵌入到包括微信在內的整個生態網絡中，通過場景滲透而非模型能力取勝。這樣既能讓核心業務直接創造增量收入，同時也能通過產品的先發先用，進行數據反饋優化升級，完成模型迭代建立競爭壁壘。
從最開始的聊天機器人、到AI代碼生成工具，再到今年最火爆的AI智能體，隨著AI技術向更多行業的滲透和創新，未來還會持續出現新的AI產品形態。對騰訊來說，產品層面仍然處于AI擴散的早期階段，混元3.0模型也在逐漸融入微信的工作流，更多不同類型的產品有望不斷出現。
2、如何看待AI對商業的賦能與重構
在騰訊存量核心業務中，AI持續融入廣告、游戲、微信等業務板塊，大幅提效賦能并創造優質新收入。
比如通過升級AI驅動的廣告推薦模型，擴展了微信生態系統內的閉環營銷能力，帶動廣告表現提升及廣告單價增長，騰訊Q1的營銷服務營收同比增長達到了20%；游戲方面，AI已進入研發與體驗鏈路，覆蓋3D資產、畫面質量與NPC交互等環節；視頻號擴大了視頻號內容推薦模型參數規模并優化了模型算法，讓總用戶使用時長同比增長超過20%；國內外AI相關需求增長及更有利定價環境的推動，讓包括騰訊云在內的企業服務收入同比增長20%。
但AI本身也會帶來商業模式的重構。在廣告行業，AI智能體逐漸取代傳統網頁以及App中的“點擊式交互工具”，那這是否會影響廣告主的預算分配，以及廣告產品的定價？
騰訊方面認為，這種潛在的變化對電商公司的影響，可能會比對騰訊的影響更大。因為相比于視頻、音樂等文娛內容的主動消費，用戶在電商平臺上花時間，主要是想找到更具性價比的商品，而AI智能體能夠自動搜索、比價直接下單，這意味著會大幅縮短用戶的決策過程，減少在電商網站上的停留時間以及看廣告的時間。
這也是說，AI時代，有些行業的商業效應會被放大，但有些行業可能就是被顛覆的對象，比如搜索、廣告、電商以及客服等，如何應對和創新也成為必答題。
3、AI商業經營路徑，toC還是toB
今年來，AI商業化明顯提速。國外的OpenAI、Anthropic早就面向C端訂閱付費，而國內，字節跳動旗下的“豆包”最近開始嘗試面向C端用戶的訂閱模式。
歐美西方市場有著較為成熟的付費氛圍，但整體付費滲透率大概只有個位數。騰訊方面認為，訂閱模式本身是必要的，畢竟AI服務不像傳統互聯網服務，每一個用戶的使用都會帶來一定的計算成本，但中國市場的規模不會太大，因為付費會讓市場形成多個玩家并存的格局，而非“贏家通吃”，每個產品都各自擁有一定用戶基數和訂閱份額。而且廣告、電商等變現方式，在全球來看仍然處于非常早期階段，頭部公司也還沒有建立起非常成熟和穩定的廣告變現體系。從長期來看，這些模式可能會成為訂閱模式的補充。
騰訊方面還提到，當推出像元寶、WorkBuddy、CodeBuddy等新產品時，它們通常都會經歷一個“先免費服務”的過程；隨后，商業化收入才會逐漸出現。同時，企業用戶的收入往往會比個人用戶的收入來得更快。
而在AI商業經營路徑上，阿里巴巴也表示，無論全球還是中國，最能接受客戶付費意愿的確實是在toB領域，因為ROI更容易量化，企業付費意愿更強，所以阿里大部分推理資源也投入在toB商業化領域。toC業務可能現在用戶的接受程度和付費意愿還需要一定的投資周期，但相信toC的AI助理一樣會隨著技術進展和客戶接受程度，或者在幫助用戶完成更多任務后，慢慢形成商業模式。這個商業模式在海外已經看到了，在國內未來一兩年內也會看到toC AI助理方面在商業化進展。
不管如何，騰訊和阿里的共識在于，都認可在AI時代，需要把算力和模型應用到高價值使用場景中，能夠真正解決非常復雜的任務、提供真正有價值的智能，這樣才能在有限的算力下獲取最佳回報，并實現整體效益的最大化。而當AI提供的價值超過成本時，那AI需求的增長就會迎來一個長期的確定性。
4、AI商業化衡量的標準和指標
正如互聯網時代有著GMV、DAU、takerate、eCPM、Ad Load等各個經營指標。AI商業時代，除了基本的業績增長和營收結構外，如何衡量AI經營的增長指標，也已經提上日程。最近，百度李彥宏就提出了日活智能體數DAA的概念，作為AI時代的新度量衡，用以體現?AI的實際產出?。
為了凸顯AI帶來的經營業績增量，大廠們已經率先在財報中爭相披露。
上個季度，百度首次將AI業務單列，該項業務涵蓋智能云基礎設施、百度文庫和百度網盤等人工智能應用、未來的無人駕駛出行業務，以及數字人、智能體等原生人工智能營銷服務。在今天（18日）發布的百度2026年Q1財報中，百度核心AI新業務收入達到136億元，同比增長49%、占百度一般性業務收入的比例首次超過一半。
阿里巴巴在最新財季中也披露，AI相關產品收入在云外部商業化收入的占比提升至30%，季度收入達89.71億元。同時還首次公布模型及應用服務收入，該收入主要由兩部分構成：百煉Maas的API服務收入，以及AI原生軟件的訂閱收入。目前，絕大部分收入來自百煉Maas的API服務，這其中絕大部分來自自研模型，包括千問基礎模型、語音模型、視頻模型等。
騰訊在此次財報中，并沒有相關獨立核算出的AI業務營收，只提到AI全線提速，但也意識到AI增長邏輯的問題。騰訊方面表示，AI時代，每一次推理和服務交付都會產生顯著的計算成本，所以我們不能再簡單地把互聯網的增長邏輯套用到AI時代。在當前的情況下，找到“高價值使用場景”的重要性甚至可能超過單純追求DAU和使用時長。從這個角度來說，如何部署產品、模型與產品之間如何實現協同設計等等，這些都是我們必須納入考慮的新變量。
5、如何看待操作系統層的競合
AI能否最大程度解放人類的手腳、頭腦，實現從對話到執行的閉環，除了本身的技術水平外，還與其所獲得的操作權限有關。
這個權限問題所引發的第一次爭議，是去年11月的豆包AI手機。彼時豆包AI直接嵌入到手機操作系統底層，所以能夠通過跨應用的自主操作，完成訂票、購物比價、批量下載文件、多平臺物流查詢等復雜任務，這直接觸發了各大App的商業秩序和安全規范，因而迅速遭致封殺。而今年3月初火熱的OpenClaw，也讓隱私安全和操作規范再次熱議。
有分析師就向騰訊問到，關于消費級AI智能體方面，管理層如何看待來自操作系統層的智能體帶來的潛在影響？因為微信本身是一個超級應用，但從長期來看，來自iOS或安卓操作系統層，或者是手機廠商、系統級智能體的能力，是否可能對公司帶來結構性顛覆或競爭威脅？如何評估這種潛在風險或沖擊？
騰訊則回應稱，像iOS或安卓這種操作系統中的智能體，核心原則是保持“中立性”，需要確保整個生態系統能夠得到良好的保護及管理，即用戶可以允許某種智能體為用戶提供服務，但前提是它必須獲得不同應用的授權，不能“繞過應用、直接攫取價值”。但如果是某個AI應用試圖“變成操作系統級別的服務”，去繞過或侵占其他應用的功能，那這種所謂的操作系統就會形成真正的競爭，而這種行為任何應用都不會輕易接受，操作系統本身也有責任去防止這種情況發生。
6、如何定義AI的投資回報價值
這兩年，大廠對AI投入的熱情和力度，已經直接侵蝕其利潤空間，而對AI方面的投資以及未來的ROI表現，也讓資本市場極大關注。
騰訊今年的資本開支將高于去年，尤其是下半年，更多國產設計的A6芯片將按月逐步供貨并投入使用。如果從模型訓練的角度來說，這些投資本質上是一種面向未來的投資。在短期內，它大概率不會為公司帶來非常直接的回報；但隨著時間推移，模型能力會不斷積累，而這些能力最終會為騰訊帶來很多新的業務機會。
隨著AI業務的滲透，騰訊對不同產品、不同業務之間的KPI也表現出不同。比如廣告和游戲，這些領域的KPI更多是收入和利潤相關的指標；對于新的AI產品，KPI會更多聚焦于能力本身，比如基礎模型到底有多智能、用戶使用情況如何以及與WorkBuddy相關的token消耗量有多大等等；至于騰訊云業務，目前的GPU資源還不足以完全滿足外部市場需求。因此，這部分業務的KPI會更多地圍繞收入增長和市場份額展開。
在如何用定量或者定性的方式來衡量這些投資回報時，騰訊稱對于不同類型的算力投入，應該采用不同的視角和方式去評估它們的投資回報，是一種“投資組合管理”：AI投資包括短周期和長周期兩類。投入廣告技術，回報短平快，“以財務回報為導向”的方式來評估；投入基礎模型訓練，則需要更長遠的視角，關注其長期以來對整個系統生態帶來的戰略價值和增益，不能用短期財務回報來審視。
相比于騰訊的謹慎和模糊，阿里則更為樂觀和確定。阿里在財報電話會上稱，AI更像一個制造業，要獲得更多收入時，必須要建立AI訓練和AI推理這兩個核心工廠，這背后是AI數據中心的建設，這也決定著未來有多大的收入規模。在未來三到五年的需求情況下，我們大量投入的AI數據中心建設，其投資回報是非常確定的。
7、AI資本開支如何進行資源分配
對AI的大投入，不僅會影響到公司整體的業績利潤，也會影響原有主業的商業前景，如果這種投入長期得不到回報的話，最終還會拖累公司。
最近，有媒體報道快手計劃將旗下視頻生成大模型業務可靈AI分拆出來，以200億美元估值啟動Pre-IPO融資，本輪規模約20億美元。在此之前，商湯科技、地平線等上市公司，也都通過拆分旗下業務團隊，去嘗試新的融資渠道以及商業模式、技術應用，以進一步探索市場潛力。
在AI方面的資本開支，騰訊也在平衡不同AI產品，優先支持了多個騰訊內部的AI服務和項目，并沒有積極地將GPU算力部署到騰訊云業務中，所以在資源分配上是結構性選擇，當然也為此付出了相應的代價。今年下半年，隨著國產設計的GPU供應逐步增加并釋放產能，會逐步改善這一狀況，同時也會釋放更多算力到騰訊云業務中，推動騰訊云業務的加速增長。
騰訊還表示，這體現出了公司明確的權衡取舍，在過去一段時間內，有意識地延后了通過騰訊云變現的AI能力節奏，以便同時支持多個內部AI項目的發展。
相比于騰訊的從容，阿里的處境可能更為緊張，其需要在AI和即時零售兩條戰線作戰，但好在阿里AI已跨越初期投入階段，邁入商業化回報周期。比如阿里看到AI Coding需求和付費意愿的快速增長，這是未來2-3年AI商業化非常重要的一個增長趨勢；預計未來一年，AI相關產品收入占比將突破50%，成為阿里云收入增長的主要引擎。阿里要加快數據中心的建設、將圍繞CPU、存儲和容器構建的傳統云產品升級為針對智能體時代優化的基礎設施解決方案，阿里云的增長重心已完全從傳統計算和存儲轉向模型、AI計算和智能體服務。
整體來看，在AI業務發展上，騰訊已經有了更加清晰的節奏，三大核心業務板塊的持續增長和利潤的增厚，是其在AI投入上的最大底氣，而“短周期投資”和“長周期投資”的結合，讓其也對“收獲期”有明確的指引。正如馬化騰在股東大會上所說，面對新機遇，我們不一定是最快抓住機會的企業，但只要方向正確、走對路，給予一定的時間，我們還是能走上正確的軌道，而且能夠與自己獨有的優勢結合。