健合一季度營(yíng)收增長(zhǎng)33.8%：合生元業(yè)務(wù)大增，Swisse仍扛大旗

4月22日，健合集團(tuán)交出2026年第一份成績(jī)單。

截至3月31日的三個(gè)月內(nèi)，這家以Swisse斯維詩、合生元、Zesty Paws等品牌矩陣覆蓋全家庭營(yíng)養(yǎng)健康的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)33.8%。三大業(yè)務(wù)板塊全線飄紅，其中嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理業(yè)務(wù)（BNC）增速最為驚人，達(dá)到60.9%。

數(shù)字背后，既有行業(yè)階段性波動(dòng)的偶然，也有健合多年來渠道與品牌深耕的必然。

合生元的“意外之喜”

最令外界意外的是嬰幼兒配方奶粉的表現(xiàn)。

在中國(guó)內(nèi)地嬰幼兒配方奶粉零售額同比下跌0.2%的行業(yè)大背景下，合生元嬰配粉銷售額逆勢(shì)飆升74.4%。健合集團(tuán)在公告中將此歸因于“農(nóng)歷新年假期的階段性影響”以及“行業(yè)新發(fā)展推動(dòng)合生元品牌需求出現(xiàn)階段性激增”。

所謂“行業(yè)新發(fā)展”，指的是2025年下半年以來中國(guó)嬰幼兒配方奶粉行業(yè)在注冊(cè)制落地、小品牌出清后，頭部品牌集中度進(jìn)一步提升。合生元憑借超高端定位和渠道深耕，成為這一輪洗牌的受益者之一。

市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)佐證了這一點(diǎn)。截至2026年2月28日的過往12個(gè)月，合生元在超高端嬰配粉市場(chǎng)的份額達(dá)到18.2%，創(chuàng)歷史新高；而2026年頭兩個(gè)月，這一數(shù)字更攀升至22.1%。

不過，健合集團(tuán)管理層在展望中明確表示：“隨著由行業(yè)新發(fā)展帶來的合生元嬰幼兒配方奶粉需求激增的消退，增長(zhǎng)勢(shì)頭將有所放緩。”這意味著，第一季度的超高增速未必能持續(xù)全年。

合生元也在尋找下一個(gè)增長(zhǎng)支點(diǎn)。2026年4月，即財(cái)報(bào)發(fā)布前不久，合生元推出了首款含母乳低聚糖（HMO）的嬰幼兒配方奶粉。HMO是近年來全球嬰配粉領(lǐng)域最受關(guān)注的成分之一，合生元將其視為“未來增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力”。

Swisse：穩(wěn)健的“現(xiàn)金牛”

如果說合生元是增速黑馬，那么成人營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)（ANC）則是健合最穩(wěn)定的基本盤。

一季度，ANC業(yè)務(wù)營(yíng)收19.31億元，同比增長(zhǎng)24.2%。其中，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)貢獻(xiàn)了33.5%的同比增速，Swisse PLUS與Little Swisse兩個(gè)子品牌繼續(xù)引領(lǐng)增長(zhǎng)。

值得關(guān)注的是渠道結(jié)構(gòu)的變化。Swisse在抖音等興趣電商平臺(tái)的銷售額同比增長(zhǎng)84.3%，線下新零售渠道也增長(zhǎng)了54.7%。這種線上線下同步擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，使得Swisse穩(wěn)居中國(guó)內(nèi)地維生素、草本及礦物補(bǔ)充劑（VHMS）市場(chǎng)第一的位置。

在發(fā)源地澳洲和新西蘭，Swiese同樣保持領(lǐng)先——整體VHMS市場(chǎng)份額第一。但由于健合集團(tuán)主動(dòng)降低了對(duì)“企業(yè)代購”渠道的依賴，澳新整體市場(chǎng)收入同比下降8.3%。這更像是一次主動(dòng)的戰(zhàn)略收縮，而非被動(dòng)下滑。

在亞洲其他擴(kuò)張市場(chǎng)，Swisse實(shí)現(xiàn)了37.6%的增長(zhǎng)，新加坡市場(chǎng)的多個(gè)細(xì)分品類排名前三。全球化布局正在從“故事”變?yōu)椤皵?shù)字”。

寵物業(yè)務(wù)：穩(wěn)步向前

寵物營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)（PNC）是三大板塊中增速最慢的，一季度營(yíng)收4.93億元，同比增長(zhǎng)1.5%。

但拆分看，結(jié)構(gòu)并不差。高端寵物營(yíng)養(yǎng)品品牌Zesty Paws快樂一爪在北美市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了17.7%的同比加速增長(zhǎng)，在亞馬遜、Chewy、沃爾瑪、PetSmart等渠道持續(xù)擴(kuò)張。另一個(gè)品牌Solid Gold素力高在北美也增長(zhǎng)了7.3%。

在中國(guó)市場(chǎng)，健合集團(tuán)正主動(dòng)對(duì)Solid Gold素力高實(shí)施供應(yīng)本地化戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)2026年底前完成。在這一轉(zhuǎn)型期內(nèi)，中國(guó)區(qū)的銷售出現(xiàn)下滑。健合在公告中稱這是“如預(yù)期”的情況。

從長(zhǎng)期看，本地化有助于降低成本、提高供應(yīng)鏈效率，但短期陣痛不可避免。健合需要在“業(yè)績(jī)平滑”和“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”之間找到平衡。

財(cái)務(wù)：降杠桿進(jìn)行時(shí)

在營(yíng)收高增的同時(shí)，健合集團(tuán)沒有忽略資產(chǎn)負(fù)債表。

截至一季度末，集團(tuán)債務(wù)總額較2025年末減少超過3億元人民幣。主要原因是公司利用增量低成本人民幣借款，自愿提前償還了逾5億元人民幣等值的美元定期貸款。

現(xiàn)金儲(chǔ)備方面，集團(tuán)維持著超過21億元的充裕水平。在降息周期尚未明確、匯率波動(dòng)仍存的背景下，主動(dòng)壓降美元債務(wù)、優(yōu)化幣種結(jié)構(gòu)，是一種審慎的財(cái)務(wù)安排。

健合集團(tuán)首席執(zhí)行官Akash Bedi在展望中明確表示：“集團(tuán)將持續(xù)去杠桿化，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。”

未來穩(wěn)健明朗

整體來看，健合集團(tuán)一季度數(shù)據(jù)亮眼。

健合的方向很清晰：繼續(xù)圍繞“全家庭營(yíng)養(yǎng)健康”這一主線，用科研支撐產(chǎn)品升級(jí)，用渠道精細(xì)化覆蓋更多人群。一季度營(yíng)收42.6億元，全年能否沖擊170億甚至更高，取決于三大業(yè)務(wù)的韌性與新品的爆發(fā)力。

正如Akash Bedi所言：“推動(dòng)營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品及嬰幼兒配方奶粉的增長(zhǎng)，同時(shí)維持穩(wěn)健的盈利水平”——增長(zhǎng)與穩(wěn)健，兩者都要。