酷樂(lè)潮玩賣(mài)出自己的十分之一

作者 | 劉藝晨

編輯 | 松壑

晨光“九木合作社”之后，更多文具廠商開(kāi)始下場(chǎng)做集合店生意。

日前，外貿(mào)型文具企業(yè)、A股上市公司創(chuàng)源股份披露對(duì)外投資意向，擬通過(guò)收購(gòu)方式獲取“酷樂(lè)潮玩”體系內(nèi)30家以上門(mén)店資產(chǎn)，進(jìn)入潮流玩具與文創(chuàng)雜貨線下零售。

這是寧波國(guó)資入主創(chuàng)源股份四年以來(lái)，第一次真正意義上的對(duì)外并購(gòu)，也被視為這家以出口為主的文創(chuàng)制造企業(yè)向國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步。

酷樂(lè)潮玩與創(chuàng)源股份之間此前已有合作基礎(chǔ)。

2025年10月，雙方曾與國(guó)內(nèi)原創(chuàng)IP品牌運(yùn)營(yíng)商天絡(luò)行達(dá)成三方戰(zhàn)略合作，在寧波數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)園內(nèi)共同整合IP開(kāi)發(fā)、原創(chuàng)設(shè)計(jì)、AI賦能、供應(yīng)鏈管理及渠道資源。

短短五個(gè)多月后，業(yè)務(wù)合作關(guān)系走向了股權(quán)深度綁定。

從文創(chuàng)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)商，向品牌化、渠道化綜合文創(chuàng)運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型，是創(chuàng)源股份此次并購(gòu)背后的核心敘事。

但現(xiàn)實(shí)問(wèn)題仍然擺在面前：在晨光股份旗下九木雜物社多年虧損的情況下，文具企業(yè)開(kāi)潮流文創(chuàng)集合店這件事，本身就沒(méi)有被證明是“好生意”。

創(chuàng)源股份這一次，到底買(mǎi)到了什么？

一

只賣(mài)30家

成立于2013年的酷樂(lè)潮玩，是國(guó)內(nèi)較早一批將潮流玩具與文創(chuàng)雜貨結(jié)合的線下零售品牌。

其門(mén)店多布局于一二線城市購(gòu)物中心，產(chǎn)品矩陣涵蓋盲盒、手辦、搪膠毛絨及文創(chuàng)周邊等多個(gè)品類(lèi)，與多個(gè)頭部IP合作，如迪士尼、三麗鷗等，同時(shí)自身孵化IP有豚豚崽、波點(diǎn)貓等。

目前，酷樂(lè)潮玩全國(guó)門(mén)店超過(guò)300家，體量與TOP TOY接近，按規(guī)模屬于行業(yè)第一梯隊(duì)。

但此次上市公司看中的，并非酷樂(lè)潮玩整體，而更接近于對(duì)其優(yōu)質(zhì)門(mén)店資產(chǎn)的“掐尖”。

根據(jù)安排，創(chuàng)源股份擬受讓寧波酷樂(lè)潮玩及其實(shí)控人鄔勝峰新設(shè)公司“浙江創(chuàng)酷未來(lái)文化創(chuàng)意有限公司”90%股權(quán)。

該公司將承接體系內(nèi)30家以上成熟門(mén)店的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及核心團(tuán)隊(duì)，并作為后續(xù)運(yùn)營(yíng)主體。

同時(shí)，交易對(duì)方承諾，將無(wú)償、不可撤銷(xiāo)授權(quán)創(chuàng)酷未來(lái)使用“酷樂(lè)潮玩”品牌及相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，授權(quán)期限不少于10年。

審慎背后，既有現(xiàn)實(shí)條件的約束，也反映出在IP供給增強(qiáng)的背景下，單一渠道在議價(jià)與定價(jià)中的主導(dǎo)能力正在減弱。

文具企業(yè)跨界潮玩零售集合渠道，并非一條已被驗(yàn)證的坦途。

一位曾任職于頭部潮玩品牌的資深從業(yè)人士對(duì)全天候科技表示，酷樂(lè)潮玩與九木雜物社在選址與商品結(jié)構(gòu)上高度重疊。“開(kāi)在隔壁的九木都虧損，酷樂(lè)潮玩的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)也不會(huì)太好。”

晨光文具旗下的九木雜物社自2016年成立以來(lái)，僅在2023年實(shí)現(xiàn)過(guò)短暫盈利，其余年份均處于虧損狀態(tài)。

2025年，九木雜物社實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.37億元，同比增長(zhǎng)9%，但虧損由上年的1244萬(wàn)元擴(kuò)大至8451萬(wàn)元。盡管門(mén)店規(guī)模已超過(guò)860家，并早已開(kāi)放加盟，但整體盈利模型仍未跑通。

酷樂(lè)潮玩的發(fā)展軌跡亦呈現(xiàn)出相似特征。盡管其在2022年宣布開(kāi)放加盟，但近幾年公開(kāi)信息顯示，其門(mén)店規(guī)模長(zhǎng)期維持在300家左右未有突破。

上述從業(yè)人士進(jìn)一步指出，此次交易僅裝入30家門(mén)店，或與其余門(mén)店盈利能力參差不齊有關(guān)，部分門(mén)店仍處于虧損或低效狀態(tài)。

交易條款亦可側(cè)面印證這一點(diǎn)。

定價(jià)上，雙方以2025年度模擬凈利潤(rùn)不低于1000萬(wàn)元為基礎(chǔ)，按8倍市盈率估值，對(duì)應(yīng)整體估值約8000萬(wàn)元，創(chuàng)源股份受讓90%股權(quán)，對(duì)價(jià)預(yù)計(jì)落在7000萬(wàn)元至1億元區(qū)間。

創(chuàng)源股份已支付3000萬(wàn)元意向金，并約定若盡職調(diào)查未達(dá)預(yù)期條件，可終止交易并要求返還款項(xiàng)。

在此基礎(chǔ)上，交易還設(shè)置了明確的業(yè)績(jī)承諾。

標(biāo)的公司自2026年下半年至2029年，扣非凈利潤(rùn)分別不低于600萬(wàn)元、1260萬(wàn)元、1323萬(wàn)元和1389萬(wàn)元。

按裝入門(mén)店數(shù)量測(cè)算，成熟單店年貢獻(xiàn)利潤(rùn)大致在40萬(wàn)元左右。

“若按約10%的凈利率進(jìn)行反推，對(duì)應(yīng)單店年收入約為400萬(wàn)元，折合日均銷(xiāo)售額在1萬(wàn)元出頭”上述從業(yè)人士對(duì)全天候科技表示：“這比普通名創(chuàng)優(yōu)品要好，但比大多數(shù)潮玩店差一些了。”

作為對(duì)比，TOP TOY 2025年50家直營(yíng)門(mén)店共實(shí)現(xiàn)收入4.44億元，折合單店日均銷(xiāo)售額約2.4萬(wàn)元。

在其看來(lái)，這些門(mén)店資產(chǎn)的空間價(jià)值，大于品牌與流水本身。此次交易本質(zhì)上是為稀缺的商圈流量入口付費(fèi)，并幫助酷樂(lè)潮玩回籠資金。

二

待兌現(xiàn)的IP賬

酷樂(lè)潮玩與九木雜物社所處的潮玩集合店生意，并非一開(kāi)始就如此艱難。

在行業(yè)早期，潮玩零售更多依賴渠道紅利。優(yōu)質(zhì)購(gòu)物中心點(diǎn)位相對(duì)稀缺，IP則為商品提供溢價(jià)能力，并進(jìn)一步放大門(mén)店吸引力，成為集聚人氣的線下網(wǎng)紅點(diǎn)。

但隨著泡泡瑪特完成市場(chǎng)教育，以及TOP TOY等玩家入局，IP供給快速增加，聯(lián)名頻率顯著提升，“爆款”生命周期不斷縮短，單一IP的溢價(jià)能力持續(xù)下降。

與此同時(shí)，在消費(fèi)趨于理性的背景下，單店能夠承載的流水水平有所回落，重資產(chǎn)直營(yíng)模式的成本壓力開(kāi)始暴露。

頭部如名創(chuàng)優(yōu)品，2024財(cái)年國(guó)內(nèi)同店銷(xiāo)售與GMV均出現(xiàn)高個(gè)位數(shù)下滑，且發(fā)生在客單價(jià)與商品平均售價(jià)提升的情況下，反映出渠道側(cè)增長(zhǎng)動(dòng)能的邊際減弱。

在此背景下，IP能力成為決定盈利的關(guān)鍵變量。

2025年以來(lái)，名創(chuàng)優(yōu)品依托資金實(shí)力與供應(yīng)鏈體系，通過(guò)聯(lián)名與并購(gòu)持續(xù)強(qiáng)化自有IP，并借助渠道勢(shì)能實(shí)現(xiàn)放大。

其創(chuàng)始人葉國(guó)富在近期業(yè)績(jī)會(huì)上對(duì)自有IP“YOYO醬”給出了2026年約10億元的營(yíng)收預(yù)期。

而體量?jī)H約300家門(mén)店的酷樂(lè)潮玩，在IP打造與放大能力上存在明顯差距。

若進(jìn)一步以制造型企業(yè)向零售端延伸的路徑為參照，問(wèn)題還不止于IP本身。

以九木雜貨社為例，有觀點(diǎn)認(rèn)為其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)并不完全由門(mén)店效率驅(qū)動(dòng)，而是受到上游產(chǎn)品與品牌策略的約束。

在晨光股份體系中，九木雜物社本質(zhì)上承載著“渠道+品牌升級(jí)”的雙重角色：一方面承擔(dān)零售職能，另一方面負(fù)責(zé)承接自有產(chǎn)品與品牌形象升級(jí)。

其一方面試圖通過(guò)核心商圈門(mén)店與統(tǒng)一陳列提升溢價(jià)，另一方面仍需依賴學(xué)生群體提供基礎(chǔ)客流；既承擔(dān)自有產(chǎn)品銷(xiāo)售，又向潮玩集合零售靠攏。多重目標(biāo)疊加，使其難以形成清晰、可復(fù)制的盈利模型。

相比之下，創(chuàng)源股份作為一家以外貿(mào)為主的文創(chuàng)制造企業(yè)，其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)尚處起步階段，在商品結(jié)構(gòu)、價(jià)格策略與渠道定位上擁有更大的調(diào)整空間。

2025年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)雖有接近5成的同比增速，但整體營(yíng)收僅0.39億元。

戰(zhàn)略上，創(chuàng)源股份的內(nèi)銷(xiāo)布局已明確指向IP潮玩文創(chuàng)等方向，并與天絡(luò)行、酷樂(lè)潮玩達(dá)成合作。

天絡(luò)行為創(chuàng)源股份大股東文旅會(huì)展集團(tuán)旗下參股公司，在IP授權(quán)與運(yùn)營(yíng)方面具備深厚積累，覆蓋敦煌博物館、中國(guó)航天CNSPACE、秦始皇兵馬俑等文化IP資源，并代理多項(xiàng)國(guó)際IP。

“IP+制造+渠道”的組合，構(gòu)成了創(chuàng)源向零售端延伸的基本路徑。但這一模式能否跑通，仍取決于門(mén)店端的實(shí)際經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)以及IP產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度。

這筆IP賬還需要在實(shí)際落地經(jīng)營(yíng)中迎來(lái)真正的兌現(xiàn)。

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