字節(jié)進(jìn)攻，成為恒生科技最大利空

沒有一家公司能像字節(jié)跳動這樣，讓“增長”本身成為一種既定的市場預(yù)期。

自2016年營收60億起，其規(guī)模便以近乎殘忍的加速度膨脹：2017年160億，2018年500億，2019年超1400億，2025年全球營收達(dá)到1860億美元（約12819億元人民幣），同比增長20%。當(dāng)市場習(xí)慣于它揮舞資本、擴(kuò)張疆域的敘事時，2026年的字節(jié)，已然將AI戰(zhàn)爭提升到全新的維度。其進(jìn)攻姿態(tài)，由三個增長齒輪驅(qū)動：億級流量池、不計代價的資本開支（指為此可以“犧牲”現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)的沐瞳），以及一場旨在穿透“App孤島”的生態(tài)破壁運(yùn)動。

資本市場的神經(jīng)早已繃緊，字節(jié)系已經(jīng)成為港股科技股最大利空，這并非只是情緒擔(dān)憂，這場戰(zhàn)役，已經(jīng)從簡單的技術(shù)的交鋒、流量的爭奪，變成了新舊估值體系的殘酷重構(gòu)。當(dāng)字節(jié)以全新的速度和模式發(fā)起突襲，流量紅利和社交網(wǎng)絡(luò)筑成的舊半壁江山，還能否守住？騰訊的社交鐵壁和阿里的生態(tài)縱深，又將如何迎擊這場來自“新大陸”的沖擊？

字節(jié)進(jìn)攻的三板斧

對字節(jié)跳動來說，“AI 是一件能影響整個世界的機(jī)會。” 一位接近字節(jié)跳動高層人士說。從 TopBuzz、TikTok 到 TikTok Shop，成立以后這家公司一直在尋找這樣的機(jī)會，“越接近世界中心的事情探索價值才越大。”

2025 年初，用戶花式“語音調(diào)教”豆包的視頻突然在抖音上火爆出圈。幾個月后，圍繞豆包P圖、合照、換背景等的玩法在小紅書上走紅。半年時間里，豆包把用戶對AI的想象從“深刻對話”拉回到更日常的使用。簡單來說就是當(dāng)年抖音爆火的運(yùn)營方式又來了一遍，不過這些方法也并非豆包獨(dú)創(chuàng)，其基礎(chǔ)功能主流玩家都有，但也只有豆包抖音形成了正循環(huán)。

高盛研報指出，字節(jié)憑借這一獨(dú)特優(yōu)勢，日均消耗30萬億Token，使其模型在中文語境下的理解和生成能力獲得海量真實反饋的快速迭代。這種“以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)”的模式，讓技術(shù)迭代、用戶體驗優(yōu)化和用戶增長之間形成了強(qiáng)大的正向循環(huán)。

如果說流量是“巧勁”，那字節(jié)在2026年展現(xiàn)的資本“實力”則近乎瘋狂。根據(jù)公開信息及行業(yè)推測，字節(jié)跳動2025年的資本開支預(yù)算超過1600億元人民幣，其中約900億——一個接近百度全年營收的數(shù)字——被明確投向AI算力基礎(chǔ)設(shè)施。這一數(shù)字，是同期騰訊預(yù)計資本開支的2.5倍，也遠(yuǎn)超阿里在2025年計劃中的千億級投入。

這筆錢砸向何方？一方面，是構(gòu)建龐大的自研算力集群。從英偉達(dá)、AMD的高端GPU，到寒武紀(jì)等國產(chǎn)芯片，再到自研的云端AI芯片，字節(jié)正在搭建一個足以支撐其長期野心的底層算力王國。另一方面，則是人才與技術(shù)并購的“軍備采購”。春節(jié)期間的“全員作戰(zhàn)”狀態(tài)，以及從全球頂尖實驗室不計成本地挖角，都是用資本直接兌換時間窗口的典型打法。

春節(jié)前夕的另一場風(fēng)波，揭示了字節(jié)跳動進(jìn)攻策略中最具顛覆性的嘗試。字節(jié)與中興旗下努比亞聯(lián)合推出的“豆包手機(jī)”，內(nèi)置的Agent（智能體）技術(shù)試圖直接代替用戶操作微信、淘寶等應(yīng)用。這立刻觸發(fā)了巨頭們的防御機(jī)制，微信提示“環(huán)境異常”，淘寶強(qiáng)制退出。雖然最后協(xié)調(diào)在符合技術(shù)要求后可以使用，但也設(shè)置了諸多門檻。

這場看似不大的技術(shù)摩擦，實則是新舊時代入口邏輯的正面沖撞。長期以來，微信、淘寶各自建立了封閉但繁榮的生態(tài)環(huán)境。用戶想要服務(wù)，必須親自進(jìn)入這些App孤島，完成點擊、搜索、下單等一系列動作。字節(jié)的豆包手機(jī)與Agent技術(shù)，則試圖扮演一個“超級中間層”或“調(diào)度者”——用戶只需向AI下達(dá)指令，AI自動調(diào)用各類服務(wù)，最終交付結(jié)果。

豆包手機(jī)驗證了AI Agent確實能操作手機(jī)。但也證實了在跨App生態(tài)未能打通、操作延遲無法解決、安全隱私標(biāo)準(zhǔn)未定之前，AI手機(jī)很難真正普及。

字節(jié)的進(jìn)攻三板斧——流量池、天量資本開支、打破生態(tài)壁壘，砍向了互聯(lián)網(wǎng)世界最堅固的城墻。這也迫使城內(nèi)的兩位巨無霸騰訊與阿里，必須拿出與之匹配的防守智慧與反擊力度。戰(zhàn)局已經(jīng)從單方面的突襲，轉(zhuǎn)向了更為復(fù)雜的攻防拉鋸。

騰訊在保守中激進(jìn)

AI Agent風(fēng)靡互聯(lián)網(wǎng)的這兩年，微信一直“作壁上觀”，始終保持著自己的節(jié)奏。這次主動推出 ClawBot，更像為AI入口混戰(zhàn)布下的一場“陽謀”。

有不少媒體認(rèn)為AI Agent火熱的這兩年，騰訊系一直沒什么動作，仿佛跟騰訊關(guān)系不大。市場曾擔(dān)憂，獨(dú)立AI應(yīng)用會蠶食微信的入口優(yōu)勢，替代微信成為用戶新的高頻使用場景。畢竟，當(dāng)用戶有創(chuàng)作、搜索、辦公需求時，若能在獨(dú)立AI應(yīng)用一站式完成，自然無需再打開微信。

但最近微信主動推ClawBot插件，正式向風(fēng)靡全網(wǎng)的 OpenClaw 敞開懷抱。此后QClaw、WorkBuddy、騰訊云 Lighthouse 率先打通，階躍星辰、網(wǎng)易有道、月之暗面、智譜、MiniMax 等廠商的“龍蝦”產(chǎn)品緊跟著適配，連字節(jié)跳動旗下扣子編程也發(fā)布了官方接入方案。截至目前，已有至少 10 款主流“龍蝦”產(chǎn)品完成接入或明確支持微信通道，整個行業(yè)一路小跑會師微信，讓其一躍成為國內(nèi)用戶基數(shù)最大、生態(tài)適配速度最快的“龍蝦池”。

3 月 18 日的騰訊業(yè)績溝通會上，馬化騰談及“養(yǎng)蝦”心得，認(rèn)為“龍蝦”與即時通訊的融合，解決了傳統(tǒng) ChatBot 需實時等待的痛點，用戶提交任務(wù)后可異步接收結(jié)果，更具“活人感”、持續(xù)記憶與個性化適配能力。

值得一提的是，當(dāng)下微信 ClawBot 插件僅作為消息通道，不會自動化操作微信，也不涉及對消息、朋友圈數(shù)據(jù)的獲取。試想，當(dāng)14.18 億用戶最常用的聊天窗口，變成可直接指揮AI執(zhí)行任務(wù)的操作面板，那龍蝦從科技圈層走向全民普及，只是時間問題。

但“養(yǎng)蝦”能夠讓騰訊實現(xiàn)反超嗎？恐怕也有些困難，因為還需要克服以下問題微信生態(tài)能否實現(xiàn)高度統(tǒng)一，而非內(nèi)部競爭產(chǎn)生不必要的內(nèi)耗；其二微信作為社會基礎(chǔ)社交工具，其穩(wěn)定性指標(biāo)更為靠前，很難像豆包那樣大膽試錯快速迭代。

此外，騰訊的AI應(yīng)用過去主要由面向企業(yè)服務(wù)的CSIG事業(yè)群負(fù)責(zé)運(yùn)營，該團(tuán)隊擅長To B項目制。但在需要精細(xì)化運(yùn)營、追求用戶增長和粘性的C端產(chǎn)品上，存在組織能力與產(chǎn)品使命的錯配。

騰訊在電話會議中披露了更精準(zhǔn)的AI投入數(shù)據(jù)：2025年在混元大模型及元寶 AI 應(yīng)用等全新AI產(chǎn)品上投入180億元，并預(yù)計2026 年在混元大模型、元寶以及新 AI產(chǎn)品（例如各種智能體“蝦”）的研發(fā)投入將翻倍超360億元。

從騰訊的2025年年度財報來看，還是相對漂亮的增收增利，總營收達(dá)到7517.7億元人民幣，同比增長14%。年度歸母凈利潤為2248.4億元人民幣，同比增長16%。但與其同時，第四季度營收1944億，環(huán)比微增0.8%，主要是本土游戲收入的季度性下滑。營銷服務(wù)收入（環(huán)比上漲13%）和金融科技服務(wù)收入（環(huán)比上漲5%）仍在穩(wěn)定增長。經(jīng)營利潤603億，環(huán)比下降5%，主要是因為四季度投入大幅增加。應(yīng)密切關(guān)注2026年第一季度情況。

騰訊依然還是那個謹(jǐn)慎務(wù)實的騰訊，但現(xiàn)在騰訊在戰(zhàn)略層面已經(jīng)清晰顯現(xiàn)了，它用克制而精準(zhǔn)的生態(tài)內(nèi)嵌策略將AI轉(zhuǎn)化為提升存量的工具，同時通過資本開支的果斷提升和模型策略的靈活組合加固技術(shù)底座。

阿里的反擊之道

如果說騰訊的防守基于其牢不可破的社交關(guān)系網(wǎng)，阿里于2025年以來所展現(xiàn)的戰(zhàn)略，則是一場兼具實用主義與資本重注的“閃電戰(zhàn)”。面對字節(jié)來自內(nèi)容流量側(cè)的沖擊，阿里已調(diào)整航向，將全部戰(zhàn)略重心壓向C端。阿里目標(biāo)明確必須打造出AI時代的“超級入口”，重新掌握流量分發(fā)的主動權(quán)和商品、服務(wù)交易的最短路徑。

根據(jù)高盛研報的分析，阿里的資本開支在2025年同比暴增80%，這一增幅在巨頭中頗為激進(jìn)，龐大資金涌向算力基礎(chǔ)設(shè)施、芯片采購及自研。這種不惜重金構(gòu)筑全棧壁壘的邏輯，類似當(dāng)年谷歌通過GCP、TPU和安卓操作系統(tǒng)建立的護(hù)城河。

阿里的焦慮源于其核心電商與本地生活業(yè)務(wù)正面臨的“流量饑渴癥”，在抖音等內(nèi)容平臺將流量高效轉(zhuǎn)化為交易的趨勢下，它必須用重資產(chǎn)確保自身在算力、模型、應(yīng)用全鏈路的控制力，以重求穩(wěn)，以重求快，試圖用技術(shù)基建的厚度對沖流量分發(fā)層面的競爭壓力。

阿里的具體打法，被概括為“1+N”產(chǎn)品模式。其中的“1”，是作為旗艦店的“通義千問”APP，其定位遠(yuǎn)不止于一個聊天機(jī)器人。它要求自己“會聊天更要能辦事”，核心是深度接入了阿里的服務(wù)生態(tài)。用戶可以在其中直接生成PPT、解析上百頁的長文檔，甚至調(diào)用淘寶接口進(jìn)行實時比價與購物。阿里希望它成為一個能解決實際問題的“萬能工具箱”。而“N”，則是將大模型能力“原子化”后，像毛細(xì)血管一樣嵌入淘寶、天貓、釘釘、夸克、高德等各個國民級應(yīng)用，讓AI在用戶最需要的地方自然出現(xiàn)。通過這種模式，阿里旨在形成一個由核心旗艦應(yīng)用引領(lǐng)，全生態(tài)能力協(xié)同復(fù)用的立體作戰(zhàn)陣型。

日前阿里新成立的Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群，將通義實驗室、MaaS業(yè)務(wù)線、千問事業(yè)部、悟空事業(yè)部整合在一起，這標(biāo)志著阿里AI to B戰(zhàn)略的全面升級，“悟空”正是這一戰(zhàn)略的重要出口。

阿里的戰(zhàn)略和執(zhí)行是堅定和決絕的，但投資者顯然沒有那么大的信心。最新財報顯示，阿里巴巴 2026 財年第三財季，營收同比增長 2% 至 2848.4 億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比下降 67% 至 167.1 億元。

本季度阿里可支配的現(xiàn)金，即自由現(xiàn)金流為 113 億，同比下降71%，時間再拉長一點，去年 3 月到 12 月，這9個月阿里的累計自由現(xiàn)金流已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，為 -293.09 億元，去年同期為正701億元，現(xiàn)金壓力不小。

資本市場對這份“以利潤換增長”的財報反應(yīng)非常消極，財報公布后，阿里美股盤前大跌近10%，創(chuàng)去年4月7日以來最大跌幅。投資人們想問，阿里的即時零售還需要燒多久？AI戰(zhàn)略燒錢不應(yīng)該影響主業(yè)投入，用利潤換市場增長的故事在當(dāng)下變得敏感而脆弱。

2025年7月以來阿里啟動約500億元平臺消費(fèi)券計劃，疊加騎手、商家等綜合補(bǔ)貼，累計投入規(guī)模已接近1050億元級別。2026財年第三季度（指自然年2025年第四季度），即時零售業(yè)務(wù)單季度補(bǔ)貼成本約18億元，全年總投入（含營銷與補(bǔ)貼）同比繼續(xù)增加。而且阿里管理層明確在電話會指出，2026年（此處指自然年）全年投入力度將超過2025年，內(nèi)部明確三年不考核虧損。

這多少有些讓投資人難以接受，至少三年內(nèi)即時零售這部分仍然需要重投入，還遠(yuǎn)看不到盈利的曙光。當(dāng)然，阿里也不是聽不懂市場在說什么，所以今年以來收縮低價內(nèi)卷，轉(zhuǎn)向精準(zhǔn)補(bǔ)貼與高客單運(yùn)營。2026年重點建倉醫(yī)藥、酒飲、生鮮等品類，新建500+前置倉，強(qiáng)化30分鐘達(dá)履約能力。

總的來說，當(dāng)前阿里巴巴的市盈率約為22.7倍左右。這一水平反映了市場對其短期利潤承壓的擔(dān)憂，同時也包含了一部分對其AI戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的期待。但距離阿里想要的“云+AI業(yè)務(wù)”的估值倍數(shù)還有不小的差距。

寫在最后

字節(jié)進(jìn)攻的勢頭足夠強(qiáng)，但也不代表這種AI戰(zhàn)事字節(jié)已經(jīng)完全贏下了，豆包生態(tài)閉環(huán)尚未實現(xiàn)，巨額算力投入下，如何通過廣告、傭金實現(xiàn)盈利，是其持續(xù)擴(kuò)張的前提。反之，可能被阿里、騰訊的生態(tài)閉環(huán)反超。

為了打贏這場戰(zhàn)爭，字節(jié)主動出售現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)旗下游戲公司沐瞳科技，這可以說是不容易的戰(zhàn)略取舍，沐瞳是能夠穩(wěn)定盈利且價值百億美元的業(yè)務(wù)部門，這說明字節(jié)也是在背著巨大壓力AII In AI。

參考資料：

字節(jié)正在變成Token跳動 來源：中國企業(yè)家雜志

AI大戰(zhàn)全紀(jì)錄 來源：晚點LatePost

字節(jié)又賭贏了 來源：虎嗅

阿里財報中的雙線敘事 來源：騰訊深網(wǎng)