鉅芯科技IPO：技術(shù)路線(xiàn)前景存隱憂(yōu) 股東入股信息前后矛盾|清流IPO

作者｜周淼 主編｜趙妍

近日，安徽鉅芯半導(dǎo)體科技股份有限公司（下稱(chēng)“鉅芯科技”）沖刺北交所IPO，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體功率器件及芯片研發(fā)、封裝測(cè)試、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰海通證券。

招股書(shū)顯示，鉅芯科技的產(chǎn)品應(yīng)用于新能源及消費(fèi)電子領(lǐng)域，產(chǎn)品線(xiàn)涵蓋整流、快恢復(fù)、肖特基等二極管及MOSFET等功率器件。報(bào)告期內(nèi)，公司收入主要來(lái)自新能源功率器件，該類(lèi)產(chǎn)品占比從91.95%升至97.88%。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，2024年，鉅芯科技營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)1.11%，凈利潤(rùn)同比下降18.09%，毛利率由2023年21.61%下降至16.70%，新能源功率器件產(chǎn)能利用率因光伏行業(yè)階段性供需錯(cuò)配下降至73.82%。

除此之外，清流工作室還注意到，盡管在新能源領(lǐng)域，鉅芯科技產(chǎn)品所應(yīng)用的二極管光伏接線(xiàn)盒為市場(chǎng)主流技術(shù)，但該領(lǐng)域還存在芯片接線(xiàn)盒、智能接線(xiàn)盒及無(wú)二極管接線(xiàn)盒等技術(shù)路線(xiàn)，對(duì)公司產(chǎn)品形成潛在替代；

另一方面，鉅芯科技的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手揚(yáng)杰科技、星海電子、杭州道銘微等同為公司主要客戶(hù)的供應(yīng)商，而快可電子、同泰科技等主要客戶(hù)已退出其前五大客戶(hù)；這些情況引發(fā)了監(jiān)管對(duì)其市場(chǎng)空間充足性、核心技術(shù)先進(jìn)性及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的關(guān)注。

技術(shù)路線(xiàn)前景引關(guān)注

據(jù)了解，鉅芯科技的新能源功率器件主要為光伏組件旁路保護(hù)二極管。需要說(shuō)明的是，二極管在光伏接線(xiàn)盒中的作用為防止熱斑效應(yīng)，保護(hù)組件不被損壞，目前該領(lǐng)域以硅基肖特基二極管主流。

據(jù)相關(guān)公告，鉅芯科技的光伏組件旁路保護(hù)二極管產(chǎn)品均為肖特基二極管，主要應(yīng)用于二極管光伏接線(xiàn)盒，其直接客戶(hù)為快可電子（301278.SZ）、通靈股份（301168.SZ）、澤潤(rùn)新能（301636.SZ）等光伏接線(xiàn)盒廠(chǎng)。

不過(guò)北交所在問(wèn)詢(xún)時(shí)指出，光伏接線(xiàn)盒領(lǐng)域存在多種技術(shù)路線(xiàn)，除了二極管接線(xiàn)盒，還包括芯片接線(xiàn)盒、無(wú)二極管接線(xiàn)盒和智能接線(xiàn)盒。其中芯片接線(xiàn)盒與無(wú)二極管接線(xiàn)盒均無(wú)需使用鉅芯的二極管產(chǎn)品，對(duì)公司產(chǎn)品具有替代性；

清流工作室還注意到，鉅芯科技的主要客戶(hù)如通靈電子、澤潤(rùn)新能、快可電子、同泰科技、意美旭等均有布局智能或芯片接線(xiàn)盒產(chǎn)品，如快可電子的智能接線(xiàn)盒已批量應(yīng)用，澤潤(rùn)新能等客戶(hù)亦存在智能接線(xiàn)盒建設(shè)項(xiàng)目。

而鉅芯科技的產(chǎn)品在測(cè)算市場(chǎng)空間時(shí)，未考慮前述情況。對(duì)此，北交所要求其說(shuō)明產(chǎn)品用于智能接線(xiàn)盒的技術(shù)可行性；智能接線(xiàn)盒行業(yè)發(fā)展及迭代趨勢(shì)對(duì)其市場(chǎng)空間的影響；主要產(chǎn)品是否符合客戶(hù)技術(shù)路線(xiàn)變動(dòng)趨勢(shì)，是否存在產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)；

此外，北交所還關(guān)注到其核心技術(shù)及發(fā)展前景，并要求公司結(jié)合光伏接線(xiàn)盒主要技術(shù)路線(xiàn)等情況，說(shuō)明其核心技術(shù)是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，肖特基二極管技術(shù)路線(xiàn)發(fā)展前景及是否存被替代風(fēng)險(xiǎn)；說(shuō)明智能接線(xiàn)盒發(fā)展趨勢(shì)對(duì)公司業(yè)務(wù)及業(yè)績(jī)的影響。

按照鉅芯科技的解釋?zhuān)悄芙泳€(xiàn)盒仍需使用公司產(chǎn)品作為必要部件，且受限于質(zhì)量、成本等因素，尚未大規(guī)模應(yīng)用或雖有應(yīng)用但占比較低，對(duì)其產(chǎn)品市場(chǎng)空間影響較小；芯片接線(xiàn)盒與無(wú)二極管接線(xiàn)盒非主流技術(shù)路線(xiàn)，對(duì)其產(chǎn)品替代空間較小。

不過(guò)值得注意的是，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，隨著分布式光伏系統(tǒng)的普及，智能接線(xiàn)盒將成為未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。如東興證券在其近年研報(bào)指出，接線(xiàn)盒已歷經(jīng)四代演進(jìn)，廠(chǎng)商正積極開(kāi)發(fā)芯片接線(xiàn)盒和智能接線(xiàn)盒，行業(yè)龍頭已布局智能接線(xiàn)盒的研發(fā)。

光伏接線(xiàn)盒廠(chǎng)商思普太陽(yáng)能亦在其官網(wǎng)發(fā)文指出，“降本增效”為光伏產(chǎn)業(yè)鏈主旋律。對(duì)于光伏接線(xiàn)盒而言，降本增效的關(guān)鍵點(diǎn)在于其核心部件二極管。智能接線(xiàn)盒產(chǎn)品雖增加了初始成本，但通過(guò)后期提高電站發(fā)電量，最終可降低度電成本。

除此之外，雖然鉅芯科技稱(chēng)其二極管應(yīng)用于智能接線(xiàn)盒具有技術(shù)可行性，但亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，接線(xiàn)盒制造商們或以電子線(xiàn)路板與MOS（MOSFET）管的結(jié)合，取代傳統(tǒng)金屬件與二極管。

清流工作室注意到，鉅芯科技的同行可比公司揚(yáng)杰科技已布局用于光伏智能接線(xiàn)盒的MOS產(chǎn)品。相較之下，鉅芯科技尚無(wú)MOS產(chǎn)品應(yīng)用于該領(lǐng)域。公司表示，因智能接線(xiàn)盒尚處市場(chǎng)培育階段，目前暫無(wú)智能芯片相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備及在研項(xiàng)目。

除此之外，在信披準(zhǔn)確方面，北交所亦要求公司準(zhǔn)確披露其產(chǎn)品二極管與光伏接線(xiàn)盒的關(guān)系，準(zhǔn)確披露產(chǎn)品類(lèi)型相關(guān)信息，說(shuō)明智能接線(xiàn)盒“尚未在市場(chǎng)上進(jìn)行大規(guī)模應(yīng)用或雖有應(yīng)用但占比整體較低”的依據(jù)是否充分，結(jié)論是否審慎。

股東入股信披存疑

除了上述情況外，鉅芯科技的主要客戶(hù)通過(guò)股權(quán)代持入股的情況亦或值得關(guān)注。根據(jù)公開(kāi)信息，鉅芯科技于2025年1月2日于新三板掛牌，彼時(shí)其曾因客戶(hù)實(shí)際控制人之女歷史持股及代持的情況遭到監(jiān)管問(wèn)詢(xún)。

相關(guān)公告顯示，2021年11月，鉅芯有限（鉅芯科技前身）第二次增資時(shí)，陳曉妹以5.26元/出資額的價(jià)格認(rèn)繳公司285.17萬(wàn)元新增注冊(cè)資本，其所持股權(quán)系代客戶(hù)“人和光伏”實(shí)際控制人之女、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人勵(lì)彬持有。

2022年10月，陳曉妹又以12.53元/出資額的價(jià)格將前述股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓予國(guó)有股東海通創(chuàng)投等5家投資機(jī)構(gòu)，股權(quán)代持同時(shí)解除，勵(lì)彬因此獲得較高收益。據(jù)了解，人和光伏為公司報(bào)告期內(nèi)前五大客戶(hù)之一。

對(duì)此，監(jiān)管要求鉅芯科技說(shuō)明勵(lì)彬入股公司又短期內(nèi)退出的背景原因，獲利較高的合理性，2022年公司取得的《驗(yàn)資報(bào)告》《驗(yàn)資復(fù)核報(bào)告》未包含陳曉妹出資的原因；相關(guān)股東是否存在異常入股事項(xiàng)等。

鉅芯科技表示，勵(lì)彬退出時(shí)獲利較高主要因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)快速發(fā)展、估值大幅提升。相關(guān)《驗(yàn)資報(bào)告》未包含陳曉妹出資是因報(bào)告審驗(yàn)截止日（2021年7月31日）早于其出資日（2021年10月8日），后續(xù)已由《驗(yàn)資復(fù)核報(bào)告》補(bǔ)充涵蓋。

清流工作室還注意到，鉅芯科技關(guān)于上述增資情況的信披可能還存在疑點(diǎn)。

此次北交所IPO其遞交的招股書(shū)稱(chēng)，2021年8月25日，經(jīng)股東會(huì)審議通過(guò)，公司注冊(cè)資本由5,700.00萬(wàn)元增至6,555.17萬(wàn)元，由徽元產(chǎn)投、陳曉妹參與增資；

不過(guò)一份發(fā)布于2022年7月的《增加注冊(cè)資本》的公告顯示，經(jīng)公司2022年2月15日召開(kāi)的股東大會(huì)審議通過(guò)，其注冊(cè)資本由5700萬(wàn)元增加到7255.17萬(wàn)元，由陳曉妹、徽元產(chǎn)投及另一名股東聚芯合伙（員工持股平臺(tái)）參與增資。

從增資時(shí)間來(lái)看，招股書(shū)稱(chēng)增資決議于2021年8月25日通過(guò)，而2022年的公告稱(chēng)決議通過(guò)時(shí)間為2022年2月15日，兩者相差近半年；從股東名單來(lái)看，招股書(shū)顯示該次增資僅涉及徽元產(chǎn)投和陳曉妹兩名股東，但2022年公告卻顯示員工持股平臺(tái)聚芯合伙也一同參與。

那么，鉅芯科技關(guān)于上述增資的入股時(shí)間及股東名單為何會(huì)出現(xiàn)兩套說(shuō)辭？這種核心事項(xiàng)的披露矛盾，不僅影響市場(chǎng)對(duì)公司治理規(guī)范性的判斷，也可能干擾投資者對(duì)公司股權(quán)演變真實(shí)過(guò)程的認(rèn)知。

除此之外，鉅芯科技還曾因國(guó)有股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格差異引發(fā)關(guān)注。根據(jù)公告，國(guó)有股東九華恒昌于2016年3月以1元/出資額的價(jià)格向公司增資，后于2022年7月將490萬(wàn)元出資額以1.53元/出資額轉(zhuǎn)讓給公司實(shí)際控制人曹孫根；

而約三個(gè)月后（2022年10月），曹孫根向包括前述海通創(chuàng)投等5家外部機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的價(jià)格達(dá)14.09元/出資額；2022年11月，前述5家機(jī)構(gòu)向公司增資價(jià)格為15.66元/出資額。

同期，另一國(guó)有股東“安徽再貸款”的增資價(jià)格亦顯著偏低，該股東于2022年10月向鉅芯科技的增資價(jià)格為5.61元/出資額。對(duì)此，監(jiān)管要求鉅芯科技說(shuō)明安徽再貸款上述增資價(jià)格的定價(jià)依據(jù)及合理性；

九華恒昌股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格遠(yuǎn)低于該時(shí)點(diǎn)前后公司股權(quán)增資轉(zhuǎn)讓價(jià)格的原因及合理性，是否存在國(guó)有資產(chǎn)流失情形；結(jié)合相關(guān)條款說(shuō)明九華恒昌對(duì)公司投資及部分退出是否屬于明股實(shí)債，相關(guān)會(huì)計(jì)處理是否合規(guī)。

而按照鉅芯科技的解釋?zhuān)鲜鼍湃A恒昌、安徽再貸款和海通創(chuàng)投等國(guó)有股東就出資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、持股比例下降、股改、退出等歷次變動(dòng)所履行的國(guó)有股權(quán)管理程序中存在部分程序瑕疵，但均已整改，不屬于明股實(shí)債、亦未造成國(guó)有資產(chǎn)流失。