上海
過去一周，韓國股市的下跌已從市場層面的價格重估演變為一場波及全社會的杠桿清算事件。
韓國金融監督院數據顯示，截至7月13日，韓國全市場累計超過120萬杠桿散戶的賬戶觸及保證金追繳線。這個數字放到韓國的人口基數來看，相當于每30名成年人中，就有1人（約3.4%）面臨爆倉風險。
7月以來，韓國當月累計強制平倉規模已達3442億韓元，其中7月9日單日強平1422億韓元，較前一日的288億韓元暴增近五倍。散戶保證金存款余額較6月底蒸發近30萬億韓元，降至107.1萬億韓元——為2020年6月以來最低水平。
7月16日，韓國綜合股價指數（KOSPI）收盤下跌463.81點，跌幅6.37%，報6820.60點。其中SK海力士下跌11.62%，三星電子跌8.23%。7月13日，韓國股市遭遇“大屠殺”，KOSPI指數大跌近9%，失守7000點。
Lombard Odier亞洲首席投資官John Woods在彭博電視上表示，"我長期以來對韓國散戶市場的投機狂熱深感憂慮，從普遍規律來看，這通常不會有好結局。"
更令人警惕的是，韓國散戶信貸資金入市通道已基本關閉。上半年五大商業銀行家庭，失去最后信貸接盤力量的市場只能繼續向下尋找支撐。
韓國金融服務委員會主席已表示將很快公布針對杠桿ETF的監管措施，7月16日四大經濟部門高層協調機制將就單股杠桿ETF對股市的沖擊研究應對方案。
120萬賬戶觸及保證金追繳，超30萬被強平
截至7月13日，全市場累計逾120萬個杠桿賬戶觸及保證金追繳，其中約32萬至36萬個賬戶被券商全額強制平倉。廣義杠桿總損失預估約2.15萬億韓元（約14.4億美元）。
賬戶上的痛感，已經從數字變成生活計劃的調整。
據韓媒報道，一名57歲職場人士提前支取1.5億韓元養老存款，買入三星電子和SK海力士等股票，近期浮虧超過3000萬韓元。他說，原本以為收益肯定高于銀行利息，卻在不了解底部和投資方法的情況下遭遇重大損失。
還有散戶曬出SK海力士賬戶，虧損金額高達21億韓元。
去杠桿的烈度正在急劇加速。7月10日當周，以短期貸款購買股票的強制清算率躍升至10%以上，而過去六個月該比例的平均水平僅約2.1%。
保證金余額、融資余額及投資者存款同步下降，市場已形成"股價下跌→保證金不足→強制平倉→股價進一步下跌"的自我強化循環。
被低估的風險：融資余額高度集中于兩只股票
從表面數據看，韓國股市融資余額占總市值比例約0.5%，并不突出——但這營造了一種虛假的安全感。融資資金幾乎全部集中于三星電子與SK海力士：6月中旬兩只股票的融資余額合計約9.1萬億韓元，占KOSPI全部融資余額的三分之一以上。
當兩只合計占KOSPI指數權重超50%的股票同步暴跌時——7月13日SK海力士暴跌15.37%創歷史最大單日跌幅，三星電子下跌10.7%——被杠桿放大的拋售壓力遠超市場流動性可承接的水平。
外資與本土機構當日分別凈賣出11.3億美元和15億美元，散戶逆勢凈買入4.5萬億韓元仍未能抵擋下行壓力。
杠桿ETF的風險集中度同樣觸目驚心。以兩家公司合計流通市值為分母、杠桿ETF風險敞口為分子，韓國市場該比例達1.88%，顯著高于納斯達克100杠桿ETF約1.1%的水平。考慮到韓國市場流動性遠不及美國，杠桿資金對標的個股的沖擊更為劇烈。
估值已不是安全邊際，流動性才是市場底部的決定因素
經歷本輪暴跌后，KOSPI動態市盈率已降至約6倍，逼近2008年全球金融危機以來的低位。
但這并不構成買入信號：在高杠桿市場中，底部往往由流動性狀況而非估值決定——只要融資盤平倉壓力持續，被迫賣出的拋售不會因"便宜"而停止。
融資去杠桿通常經歷追保觸發、強制平倉集中釋放、融資余額企穩三個階段。當前韓國市場大概率處于第二階段后期。
監管層能否出臺提高杠桿產品準入門檻、強化投資者適當性審核等措施，將決定去杠桿是進入有序出清還是繼續無序惡化。
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