大股東減持套現6.76億后，“中國鎳粉一哥”博遷新材卻擬赴港IPO還債

出品 | 創業最前線

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

手機里藏著一種納米粉末，價值遠超普通金屬，它就是高端MLCC專用納米鎳粉。

MLCC全稱多層陶瓷電容器，被稱作“電子工業大米”——每臺智能手機要搭載近千顆，單臺AI服務器需三萬顆以上，新能源汽車電控系統更是高度依賴它。

這個比芝麻還小的元件，內部交替堆疊數百至上千層陶瓷介質與金屬導電層，而支撐電極導電性能的核心原料，正是超細納米鎳粉。

而高端MLCC納米鎳粉的細分賽道，一度被海外企業長期壟斷，直到江蘇博遷新材料股份有限公司（簡稱“博遷新材”）的出現，才實現國產技術突圍，并位居細分賽道的全球第二。

但技術突圍的另一面，博遷新材仍面臨挑戰——2025年經營現金流腰斬、貿易及其他應收款項超4億元。

不僅如此，公司實控人及其一致行動人一邊高位減持套現6.76億、一邊擬赴港IPO募資來償還銀行借款。

亮眼行業地位之下，財務壓力、股權減持等多重問題正持續考驗這家“中國鎳粉之王”的長期成長能力。

1、搭上MLCC風口，股價如坐過山車

博遷新材的主營業務是高端金屬粉體材料，包括納米級、亞微米級鎳基產品，以及銅基產品、銀粉、合金粉末產品等。

其中，鎳基產品是絕對主力，過去3年的營收占比均在72%以上。2025年，鎳基產品貢獻了8.62億元收入，占總收入的74.8%。

另外，銅基產品作為公司第二大產品線，每年貢獻的營收占比也在10%以上。

（圖 / 招股書）

全球MLCC鎳粉供應市場高度集中，主要供應商來自日本和中國內地，按2025年全球MLCC鎳粉產生的收入計算，前五大市場參與者合計占據61.7%的市場份額。

其中，博遷新材的行業地位不容小覷。按2025年收入計算，博遷新材在全球MLCC鎳粉供應商中排名第二，市場份額約11.0%，是國內最大的MLCC鎳粉供應商，也是唯一打破海外企業在高端MLCC用鎳粉領域長期壟斷的中國公司。

據悉，博遷新材的下游客戶覆蓋三星電機等全球頭部MLCC廠商，產品批量供給AI服務器、新能源車產業鏈。

受AI基礎設施的指數級增長、高性能計算的快速擴張以及電動汽車領域需求的增加，全球MLCC用鎳粉市場規模也在持續增長，2025年規模達到78億元，預計到2035年市場規模將達到256億元，2025年至2035年的復合年增長率將達到12.5%，超過了2021年至2025年的8.4%，處于加速增長趨勢。

伴隨著這兩大產業鏈的火熱，博遷新材所處的賽道紅利也兌現為財務數據：

2023年至2025年，博遷新材的營收分別為6.89億元、9.45億元、11.52億元，實現持續增長。

同期，公司的年內利潤分別為-3231.1萬元、8747.5萬元、2.19億元，其中2025年同比增長了150.57%。

（圖 / 招股書）

2026年一季度，博遷新材的業績也實現雙增——營收4.1億元，同比增長64.02%；歸母凈利潤7162.63萬元，同比增長49.64%。

強勁的業績表現，強力支撐起博遷新材的A股股價，其A股股價從2026年1月5日的65.91元/股一路飆漲，于6月30日，公司股價曾在盤中觸及歷史最高價296.3元/股，對應市值超過770億元。

不過，博遷新材的股價并未站穩高位。7月14日，公司A股股價報收196.30元/股，較巔峰時期下滑33.7%，總市值降至514億元，超百億市值蒸發。

股價劇烈震蕩背后，博遷新材究竟面臨著什么？

2、業績增長背后，經營現金流為何腰斬？

從經營層面來看，博遷新材仍面臨隱憂。

在2025年年報中，博遷新材披露了一組對比鮮明的數據：歸母凈利潤從2024年的0.87億元暴增至2025年的2.19億元，增幅達到150%。

與此同時，公司的經營現金流凈額卻從2.95億元下滑至1.35億元，降幅54.35%，直接腰斬。

（圖 / 2025年財報）

進入2026年一季度，博遷新材的財務壓力進一步顯性化，當期實現營收4.1億元、凈利潤7162.63萬元，但經營現金流凈額為-1.49億元，出現經營性現金凈流出。

這意味著，公司賺了更多的利潤，卻收回更少的現金。

造成這一現象的核心癥結在于應收賬款、存貨雙向持續占用流動資金。

財報顯示，截至2025年末，公司應收賬款達到3.07億元，同比上漲67%，增速遠超全年21.84%的營收增幅。

在港交所招股書統計口徑下，其2025年末的貿易及其他應收款項達到4.15億元，同比增長72.5%。當期新增貿易及其他應收款1.82億元，占全年凈利潤的8成以上，賬面收益大量被下游客戶占用，無法快速轉化為企業的流動資金。

與此同時，存貨端壓力也持續攀升。截至2025年末，博遷新材的存貨占流動資產比重接近四成，鎳、銅等大宗商品價格頻繁波動，帶來明顯的存貨減值壓力，全年計提資產減值、信用減值合計超1300萬元。

（圖 / 博遷新材公告）

企業流動性安全邊際大幅收縮。截至2025年末，公司貨幣資金僅4325萬元，而短期借款已攀升至2.6億元，賬面現金無法覆蓋短期債務，資金鏈承壓。

（圖 / 2025年財報）

財務結構失衡的核心根源，是公司失衡的客戶結構。

過去3年，博遷新材的前五大客戶營收占比均在76%以上。在2025年，來自韓國的三星電機貢獻了45%的營收，客戶集中度較高。

招股書將這一結構歸因于“下游MLCC行業本身高度集中”，并強調供應商認證周期長達兩到三年、替換成本極高。

這恰恰揭示了另一層風險：綁定越深，脫鉤的代價越大。一旦三星電機調整采購策略、訂單縮水或轉向扶持本土供應商，博遷新材或將面臨收入驟降的壓力，連前期為匹配其需求而投入的研發與產能擴張，都可能面臨產能閑置風險。

除此之外，博遷新材十分依賴海外市場——過去3年，來自海外市場的營收占比分別為55.4%、60.7%及57.0%。匯率波動、海外貿易政策變動，進一步放大了公司回款的不確定性。

博遷新材表示，正通過拓展光伏客戶推動多元化，但銅基產品目前營收占比僅10%出頭，短期內難以撼動鎳粉的絕對主力地位。在找到第二個“三星”之前，博遷新材的經營命脈，依然握在大客戶手里。

3、一邊募資償債，一邊股東大額套現？

早在2020年12月，博遷新材就已經登陸A股上交所，2026年6月17日正式向港交所遞交招股書，試圖打造“A+H”雙上市平臺。

此次赴港IPO，公司擬將所募資金用于擴產、研發與償還銀行借款——募資訴求直指當前產能擴張與財務承壓的現狀。

客觀而言，博遷新材確實存在融資需求：短期借款規模高企，經營現金流持續弱化，銅基粉體材料年產640噸項目、鎳基粉體年產320噸項目建設均需要資本投入。

同時，公司常年維持大額資本開支，三年投資現金流持續大額凈流出，2025年投資現金流凈額達3.21億元，經營現金流凈額遠不足以覆蓋投資需求。

而在2023、2024年，公司融資現金流連續凈流出，企業持續償還債務、分配資金，進一步消耗自有現金。2024年、2025年，公司現金及等價物持續縮減，賬面流動性持續承壓。

（圖 / 招股書）

當自身“造血”能力下滑，一級投資市場趨于謹慎的情況，上市成為一條獲得融資的快速路。

但在港股遞表前夕，博遷新材的實控人卻出現了極具市場爭議的操作。

2026年5月11日至6月9日，公司實控人王利平的一致行動人寧波申揚投資完成集中減持，累計減持450萬股，占公司總股本1.72%，累計套現約6.76億元。

減持后，寧波申揚投資的持股比例從6.88%降至5.16%。

（圖 / 博遷新材公告）

4月，博遷新材宣布籌劃沖刺港股；5月開始，寧波申揚投資陸續進行減持，本次減持價格區間為123.15-168.63元/股，處于本輪A股行情主升浪中段，在一個相對高位；減持完畢之后的6月17日正式遞表港股。

一進一出的資本動作，形成了鮮明對比：博遷新材一方面需要通過上市募資償債、擴產、收并購；另一方面實控人關聯股東卻在行情上行階段大額減持套現，難免引發外界質疑。

而公司資金缺口的真實性、股東對企業長期價值的態度、本輪融資的真實必要性，都成為市場關注的焦點。

進入7月，博遷新材A股股價明顯下挫，引發超百億市值蒸發，也讓投資者開始用更審慎的眼光打量這家“鎳粉之王”：公司的技術壁壘是否足夠深？客戶結構是否扛得住風險？IPO到底是為了做大蛋糕，還是為了給股東離場鋪路？

博遷新材未來能否在資本市場走得更遠，取決于它能否在技術光環之外，建立起真正的業務護城河、穩固的資金鏈，畢竟，鎳粉可以導電，但只有現金流，才能讓一家公司持續發光。

*注：文中題圖來自AI生成。