四川
大家好，歡迎觀看【山海點評】近期，不少人都在擔心AI硬件賽道是否走到盡頭。就在這時，高盛發布了一份標題直白的研報，核心觀點是“做多中國AI價值鏈”。
耐人尋味的是，近一年來高盛一直建議客戶持倉韓國AI股，如今卻建議轉向中國市場配置。這一變動絕非單只股票的漲跌，而是關乎未來數年全球資金流向的變化。接下來的三分鐘，我們就能理清高盛到底在押注什么。
報告開篇直言，中國AI已經正式進入全球視野，高盛給出了三個核心理由。
2022年以來，全球AI相關上市公司總市值累計新增34萬億美元，而中國AI板塊總市值僅約4萬億美元。很多人第一反應是中國AI實力不足，搶不到市場份額，但高盛的結論恰恰相反。
高盛給出的核心數據顯示，中國AI收入占全球16%，市值占比僅10%。收入占比高于市值占比，說明中國AI企業已經賺到的利潤，比股票市場認可的份額還要高。同樣的業績，在中國市場能拿到的估值反而更低。
這也是整份報告中最關鍵的論點，截至今年1月，全球共同基金經理在全球科技投資組合中，配置中國股票的比例僅為1.2%。
需要說明的是，這是半年前的數據，但高盛在7月的報告中將其作為關鍵參照指標，認為當前配置比例仍處于極低水平。把三組數據放在一起看：全球AI市值占比10%、收入占比16%、資金配置僅1.2%，兩者相差近10倍。
高盛點出了一個容易被忽視的線索：中國主要交易所近期正在調整基準指數，將更多國內AI和半導體公司納入成分股。
一旦指數調整完成，被動資金必須按規則加倉，哪怕企業利潤沒有變化，只要國際資金對中國AI的配置從1.2%提升到3%、5%，整個板塊的定價基準都會整體上移。
高盛明確判斷，中國AI不是泡沫，AI通過效率提升和創造新利潤帶來的潛在經濟效益，可能比當前股價反映的預期高出50%到100%。高盛真正看好的，不只是AI賽道，更是全球資本重新配置中國科技資產的過程。
最后一個容易被忽視的核心點，高盛在報告中沒有推薦單一只AI公司，也沒說要做多中國大模型，而是直指AI價值鏈。
他推薦的組合覆蓋了五個完整層次：電力、半導體、AI基礎設施、AI模型、AI應用。這一細節本身就說明，放眼全球，能把這五層產業鏈全部覆蓋的經濟體少之又少。
有的國家只有芯片產業，有的國家只有模型和應用，有的國家連電力供應都不足，而中國五層齊全。這就是高盛所說的產業鏈完備優勢。
此前很多人認為，AI賽道最值錢的是大模型，誰的模型更智能，就能拿走最多利潤。但真實的盈利邏輯并非如此。大模型目前還在燒錢搶客戶，價格戰激烈，一次推理調用的價格能被同行砍到十分之一，利潤是往后遞延的。
反而給大模型提供硬件的生產、上游原材料和中間零部件環節，是先簽合同、先拿訂單、先收款的一批，利潤是提前兌現的。
尤其是單價較低的小零部件，即使漲10倍也不易被行業察覺，利潤空間極大。而中國AI企業恰好集中在上游環節。
高盛特別強調，中國在電力基礎設施和半導體領域擁有獨特競爭優勢，這幾個領域還未被股市充分估值。高盛還舉了具體例子：7月16日啟動申購的長鑫存儲（CXMT），據市場分析機構預測，其2026年全年營收有望突破500億美元，同比增長6倍以上。
今年5月，中國的集成電路出口簡直要炸了，直接干到355.5億美元的規模，比去年翻了一倍還多，漲了110.9%！出口這塊整體表現也特別猛，背后撐腰的大哥就是AI硬件需求。
當然，這并不代表近期的AI利空消息是假的。市場對美聯儲貨幣政策的擔憂持續發酵，Meta出租算力，三星公布季度利潤同比暴增19倍，但股價照樣大跌。這些消息都指向同一個疑問：AI的資本盛宴還能持續多久？
但高盛的報告從側面給出了答案。他在另一篇報告里直白地說了：現在AI帶動的科技趨勢，完全沒看到要停下來的跡象。供大于求？不存在的。
技術更新慢下來？別鬧，現在迭代可是一波接一波。這波股價調整，其實就像爬山累了坐下來喘口氣，也不算啥大事，可不是啥趨勢變了的信號哈。
簡單來說，在大機構眼里，這一輪由AI加持的半導體硬件行情還沒有走完，區別在于以前市場炒的是概念，現在市場看的是兌現能力。
三星股價大跌，不是因為業績差，而是沒有達到市場更高的預期。
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