北京
一份財報，兩套敘事。市場眼里，蔚來還是那個五年虧掉上千億、股價從高點跌去89%的“燒錢無底洞”。但翻開Q1 FY2026的數據，毛利率從7.6%躥到19.0%，研發開支砍掉40.7%，銷售行政費用砍掉20.5%——同一個NIO，賬本里裝著兩家不同的公司。
CEO李斌在財報里算了筆賬：如今20億元研發投入的“產出效率”，抵得上過去35億元。這句話不繞彎子，就是告訴你，別再拿幾年前的單位研發成本衡量現在。
凈利潤的過山車還在跑。2025年Q4，蔚來剛交出2.827億元人民幣的GAAP凈利潤，Q1又滑回虧損4810萬元。但非GAAP調整后經營利潤穩在667.6萬元，李斌直接給全年定目標：2026全年實現非GAAP經營利潤為正。路徑清晰了，剩下的就是證明能穩住。
拉開看交付結構，Q1的83465輛車拆成三塊：蔚來主品牌58543輛，樂道13339輛，螢火蟲11583輛。全新ES8用215天沖到第10萬輛交付，在自己所在的價位段吃掉約49.7%的份額。Q2指引更激進，11萬到11.5萬輛，同比增長近一倍。
被念叨最久的換電站，今年有了不一樣的數字。3972座換電站、超過29200根充電樁，一直被資本市場貼上“資本開支黑洞”的標簽。結果，“其他銷售”的毛利率摸到了20.6%，創下四年新高。李斌說服務和社區正處在“拐點，正在進入新的增長階段”。一個曾經拼命解釋的成本中心，正在變成能持續貢獻高毛利、還帶著切換成本的經常性收入引擎。
但市場不信。分析師一致目標價7.35美元，比現在高了49%，股價卻在五年里跌去近九成。2025全年凈虧損149億元，持續經營的擔憂還寫在財報里。李斌想讓投資者看清那家成本結構已經換過一輪的公司，而多數人眼里還停在老故事的那一頁。
特別聲明：以上內容(如有圖片或視頻亦包括在內)為自媒體平臺“網易號”用戶上傳并發布，本平臺僅提供信息存儲服務。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
