戰(zhàn)爭(zhēng)越打越緊，黃金為什么反而跌了？

作者 | 張無(wú)記

美國(guó)與伊朗沖突再度升級(jí)，霍爾木茲海峽航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)明顯上升。

按照過(guò)去經(jīng)驗(yàn)，黃金應(yīng)該上漲。

結(jié)果卻恰恰相反，為什么？

7月13日亞洲至歐洲早盤，布倫特原油一度上漲4.08%，達(dá)到每桶79.11美元；現(xiàn)貨黃金卻下跌1.5%，跌至每盎司4059.11美元。

與此同時(shí)，美元指數(shù)上漲，美國(guó)2年期國(guó)債收益率升至4.2393%。

戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)，油價(jià)上漲，美元上漲，美債收益率上漲，黃金卻下跌。

圖源：BBC

市場(chǎng)到底在交易什么？

黃金身上其實(shí)同時(shí)存在兩個(gè)“開(kāi)關(guān)”。

第一個(gè)，是避險(xiǎn)需求。

戰(zhàn)爭(zhēng)、金融危機(jī)、銀行風(fēng)險(xiǎn)、貨幣信用動(dòng)搖，都會(huì)增加黃金需求。

當(dāng)市場(chǎng)擔(dān)心金融系統(tǒng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，黃金通常會(huì)受到追捧。

第二個(gè)，是持有成本。

黃金本身不產(chǎn)生利息。

當(dāng)美國(guó)實(shí)際利率較高時(shí)，投資者持有美債可以獲得穩(wěn)定收益，而持有黃金沒(méi)有現(xiàn)金流收益。

此時(shí)，美元和高利率會(huì)降低黃金的吸引力。

這一次，兩個(gè)開(kāi)關(guān)同時(shí)被打開(kāi)。

戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)，確實(shí)增加了避險(xiǎn)需求。

但與此同時(shí)，市場(chǎng)也開(kāi)始擔(dān)心另一件事：霍爾木茲海峽風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)推高油價(jià)，進(jìn)而重新推動(dòng)美國(guó)通脹。

如果油價(jià)持續(xù)上漲，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期就可能進(jìn)一步下降，甚至重新出現(xiàn)加息預(yù)期。

所以，黃金這次下跌，并不是因?yàn)楸茈U(xiǎn)邏輯失效，而是因?yàn)槎唐趦?nèi)，高利率和強(qiáng)美元的力量壓過(guò)了避險(xiǎn)需求。

很多人還有一個(gè)疑問(wèn)：黃金下跌，會(huì)不會(huì)意味著投資者正在恐慌拋售資產(chǎn)，出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)？

目前看，并不像。

真正的流動(dòng)性危機(jī)，比如2020年3月，疫情帶來(lái)的恐慌，市場(chǎng)最缺的是現(xiàn)金。

當(dāng)時(shí)投資者為了獲得流動(dòng)性，股票、債券、黃金全部遭遇拋售。

但現(xiàn)在的情況并不一樣。

雖然部分市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，但全球股市并沒(méi)有出現(xiàn)全面失控，黃金持倉(cāng)也沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模撤離。

另一個(gè)解釋是獲利了結(jié)。

黃金此前上漲幅度較大，部分投資者選擇兌現(xiàn)利潤(rùn)，這很正常。

但持倉(cāng)數(shù)據(jù)也顯示，目前黃金多頭并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模逃離。

因此，當(dāng)前黃金下跌更主要的原因，仍然是市場(chǎng)重新定價(jià)美國(guó)利率。

這里最關(guān)鍵的區(qū)別是：市場(chǎng)目前交易的是“能源通脹風(fēng)險(xiǎn)”，而不是“長(zhǎng)期通脹失控”。

油價(jià)上漲可能讓美聯(lián)儲(chǔ)更晚降息，但距離通脹預(yù)期徹底失控，還有很大距離。

黃金未來(lái)怎么走，關(guān)鍵不在于“戰(zhàn)爭(zhēng)”兩個(gè)字，而在于戰(zhàn)爭(zhēng)最終改變了什么。

關(guān)于戰(zhàn)爭(zhēng)、黃金、美聯(lián)儲(chǔ)和未來(lái)資產(chǎn)走勢(shì)之間的復(fù)雜關(guān)系，智谷趨勢(shì)研究員張是之在《戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)，黃金為什么不漲反跌？市場(chǎng)真正擔(dān)心的不是戰(zhàn)爭(zhēng)》一文中，做了更深入的分析。