北京
特朗普重新封鎖霍爾木茲海峽的消息一出來，油價直接跳漲。上周末美伊雙方的新一輪摩擦是這波行情的直接導火索。市場波動這么一放大，期權市場反而冒出了難得的機會。
想參與原油交易，不用去碰復雜的期貨合約。美國石油基金（USO）這個交易所交易產品跟蹤油價走勢相當緊密，流動性好，期權交易者上手也快。眼下波斯灣局勢不明朗，短期波動被推高，但遠期原油又面臨上行壓力。這個組合對于想賣出期權、收割高溢價的人，算得上理想場景。
先看底部支撐。中東沖突拖成持久戰，全球原油供應鏈持續承壓，運輸路線也被迫改道，這些因素給油價鋪了一層結構性地板。把這個現實壓得更實的是美國戰略石油儲備的現狀。拜登政府在2022年中期選舉前大規模釋放儲備，當時儲備規模已經被壓到幾十年來的低點。特朗普上臺后為了對沖伊朗在波斯灣的出口施壓，又繼續消耗了一波。現在政府的硬需求是補庫存，而不是繼續往外掏。這意味著戰略石油儲備從過去壓油價的政策工具，變成了一道阻止油價暴跌的防線。
再看上行空間。美國的原油產量不斷刷新紀錄，這個力量對歐佩克+的減產形成了巨大對沖。目光再放遠一點，委內瑞拉的供應也有望在未來幾年逐步回歸，全球供需平衡表上還會再加幾桶油。需求側也不樂觀。中國這輪持續多年的經濟放緩，疊加替代能源的穩步滲透，長期需求預期已經被重新調低。
油價很可能在一段時間內維持區間震蕩。這對做空波動率的策略來說就是好消息。目前隱含波動率明顯高于歷史平均水平，背后既有地緣政治恐慌，也有短期情緒的溢價。一個比較務實的選擇是賣出備兌看跌期權，在把握高波動率溢價的同時，避開上行風險。考慮到供給端的天花板對暴漲形成制約，沒必要去賭繼續上漲。
具體執行上，USO可以選一個虛值程度較深的行權價，到期時間放在45到60天左右。這個距離把行權價拉到當前市價以下足夠遠的位置，相當于借了戰略石油儲備提供的安全墊。你承擔的是市場在恐慌中給下行風險多算出來的那部分保費，而時間價值的衰減會在接下來兩個月里加快速度，幫你把收益釋放出來。
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