北京
“業績持續印證我們的判斷：聯邦快遞正蛻變為一家更專注、回報更高的企業。”在2026年第二季度的致投資者信中，隆利夫合伙人基金（Longleaf Partners Fund）如此評價這家全球物流巨頭。信中披露的組合持倉變動，讓聯邦快遞成為該季度基金內貢獻最突出的標的之一，而背后支撐這一判斷的，是一組來自運營層面的硬數字。
核心聯邦快遞部門（Federal Express）在2026財年第四季度交出了一份亮眼的成績單：營收同比增長14%，調整后運營利潤攀升13%。推力來自三方面——強勢的定價能力、優化的業務組合，以及高價值B2B終端市場的持續增長。基金組合經理在信中指出，FedEx此前的網絡投資正在進入回報期，疊加成本削減和運力結構改善，盈利能力和現金生成效率都出現了明顯抬升。
更值得關注的是聯邦快遞內部名為“Network 2.0”的轉型項目及其相關舉措。這一計劃的核心目標并非簡單的運力擴張，而是通過提升網絡密度來系統性壓低單票服務成本。資本紀律的強化則帶來了另一個關鍵指標的變化：2026財年全年的資本支出僅占營收的4%，創下公司歷史上的最低水平。低資本消耗意味著每一美元的營收有更大的比例可以轉化為自由現金流，基金管理人將此視為聯邦快遞從“規模驅動”向“現金回報驅動”切換的信號。
同樣在第二季度，聯邦快遞完成了對旗下貨運業務FedEx Freight的分拆。這一動作將原來的綜合物流體一分為二：留下的核心包裹網絡甩掉了零擔貨運的運營復雜度，得以更純粹地聚焦快遞與供應鏈服務；而獨立后的Freight則可以圍繞零擔運輸制定更專注的戰略。基金在信中透露，他們在貨運業務分拆上市后不久，便出售了所持有的少量Freight股份，原因是其交易價格已迅速超出他們的內部評估值。這一操作也從側面說明，市場對分拆資產的定價熱情，或許比母公司本體來得更迅猛。
然而，盡管聯邦快遞的股價在過去52周內累計上漲了67.02%（截至2026年7月10日收盤價為314.69美元，當日市值約750.9億美元），隆利夫團隊仍認為市場沒有完全識別出幾個關鍵價值點：核心包裹網絡的自由現金流潛力并未被充分定價，Network 2.0變革帶來的后續收益仍處于釋放前期，以及聯邦快遞手中保留的Freight股份所隱含的資產價值。這種“已漲但未貴”的判斷，構成了基金繼續持有的主要邏輯。
一個有趣的反差是，同季度隆利夫合伙人的“合伙人基金”整體回報僅為3.87%，大幅落后于標普500指數的15.20%和羅素1000價值指數的13.87%。基金在信中坦誠，低配信息技術板塊是拖累業績的主因，而市場對工業等領域高估值股票的偏好，推高了那些并不具備相應盈利能力的公司的估值倍數。在這樣一個偏好“故事”超過“自由現金流”的階段，像聯邦快遞這樣靠運營效率擠出利潤的案例，反而成為了一種安靜的對照實驗。
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