北京
2010年，一位分析師在眾人矚目下指出了一家當時還未完全綻放的人工智能公司——英偉達。如今，他再次公開了自己最新篩選出的十大AI股票清單。這個細節之所以被關注，是因為它剛好串聯起新興市場內部的一條裂痕：當人工智能、半導體和全球供應鏈的浪潮推高某些市場時，那些缺失的權重反而成了拖累。一份關于新興市場ETF表現的對比，就把這層邏輯擺上了臺面。
Vanguard FTSE新興市場ETF（VWO）長期以來幾乎是投資者一鍵布局發展中經濟體的默認選項。這只基金費率僅有0.06%，交投活躍，能夠一次覆蓋超過6000家分布于各大新興國家的公司。這樣寬闊的籃子令VWO成長為規模最大的新興市場ETF之一。但進入2026年，它面臨的問題并不出在結構上，而是藏在籃子里——中國資產的權重依然霸占著約五分之一的倉位。
VWO的跟蹤指數囊括了多類中國股票，既有港股上市企業，也包含內地A股。騰訊、阿里巴巴這類巨頭長期位居其前十大持倉，而其他以中國業務為主的金融公司和各類企業又把敞口進一步疊加。當中國股市走出上行波段時，這種集中配置能放大收益；可一旦中國步入調整，而其他新興市場向上，這一權重就會變成實打實的拖累。對于那些重新審視全球布局的投資者而言，這套“含中”機制是否還與自身目標對齊，已經成為一道必答題。
那么，把中國剔除又會怎樣？iShares MSCI新興市場除中國ETF（EMXC）做的正是這件名字里就寫明的事。它復制的指數直接跳過中國市場，把原本留給中國的份額重新分配給臺灣、印度、韓國、巴西、沙特和墨西哥等市場。去除那20%上下的權重后，持倉地圖發生了顯著位移：一批與科技、半導體及全球供應鏈深度綁定的經濟體站到了舞臺中央。
業績對比把這套置換的結果具象化了。EMXC跑出了約38%的回報，明顯甩開了VWO——后者因為中國倉位被拉低了整體表現。在EMXC的收益構成里，臺灣和韓國所代表的半導體驅動市場正是一股核心推力，而印度等市場也提供了額外支撐。當人工智能算力需求、先進制程擴產和供應鏈重構成為全球議題時，沒有中國權重的新興市場基金反而更純粹地吃到了這波紅利。
兩項投資工具在回報之外的細節同樣值得掂量。VWO的股息率錄得2.34%，而EMXC則是1.88%，這意味著對現金流敏感的投資者需要自己做取舍。更重要的是稅務細節：對于應稅賬戶，直接把VWO的持倉全部切換到EMXC可能觸發資本利得稅。因此，更務實的做法是把新增資金定向流入EMXC，而不是貿然調倉。這種漸進式的騰挪，既捕獲了剔除中國后的上行潛力，又避免讓稅務成本侵蝕到手收益。
那則穿插在投資討論中的提示——那位2010年識得英偉達的分析師再次公布AI股票清單——實際上點明了一層更大的背景。當人工智能、先進芯片和供應鏈再布局持續重塑各個市場的競爭力時，新興市場內部的國別分化只會更加鋒利。EMXC之所以能在樣本區間遙遙領先，不是因為它挑選了某個孤立的爆發點，而是它用一種“做減法”的指數設計，把資金導向了剛好站在技術變革和產能遷移交匯處的區域。而在另一端，維持傳統指數結構的VWO，則替投資者承擔了單一龐大市場與創新浪潮錯配的成本。
把這些數據拼合起來，呈現的不僅是一份基金成績單，更是一種關于配置邏輯的推演。新興市場的故事從來不是一整塊均質的增長敘事，權重設計上的微小差異，最終可能在回報曲線里落下巨大的折角。當有人還在泛泛談論“配置新興市場”時，市場其實早已自行投票，把半導體訂單、AI產業鏈和供應鏈訂單折射成一串更為分明的價格信號——那38%的差額，就是這段信號最直接的譯碼。
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