別人在關店，它卻在狂奔：康佰家1250家新店“豪賭”，上市融資是解藥還是毒藥？

本報（chinatimes.net.cn）記者于娜 北京報道

當藥店同行們紛紛關店止損時，康佰家卻選擇了一條相反的路。

近日，上交所官網一紙受理公告，讓康佰家醫藥集團成為近四年來首家叩響A股大門的連鎖藥店企業。這家從福建龍巖起步、用二十余年坐穩“福建藥店一哥”位置的區域龍頭，2025年營收53.84億元，福建市場貢獻占比在72%至75%之間。2484家直營門店中，1657家扎根本省——這樣的區域集中度，既是護城河，也是天花板。

這一時間節點頗為特殊。據中康CMH數據，2025年全國藥店凈閉店近2.2萬家，閉店率達7.9%，昔日靠“開店—并購—上量”狂奔的藥店巨頭們紛紛調轉方向。康佰家卻計劃將8.09億元募資中的5.49億元用于營銷網絡建設，四年新開1250家門店。

康佰家究竟是笑到最后的區域整合者，還是逆勢冒進的擴張者？答案或許要等到1250家新店全部落地之后，才能真正揭曉。

區域深耕的底牌與代價

康佰家的成長軌跡，每一步都踩在福建市場的土壤里——從龍巖一隅到全省鋪開，這家區域龍頭的崛起靠的不是資本催熟，而是一場持續二十余年的“陣地戰”。康佰家自2003年從龍巖起步，2018年收購惠好四海200余家門店后，在福建省內形成規模化布局。2024年再收購浙江維康零售100%股權，新增超百家門店。

截至2025年末，康佰家擁有直營門店2484家，較2023年末的1934家增長28.4%。其中福建省內門店1657家，浙江省409家，江西省418家。公司前三大股東為福建勇恒企業管理有限公司、王輝、王勇，分別持股21.29%、10.93%、10.36%。實際控制人王輝和王勇及其一致行動人合計控制公司58.98%表決權。

（數據來源：康佰家招股書申報稿）

招股書顯示，福建醫保定點藥店管理嚴格，客觀上為深耕本地的企業提供了保護。區域集中的優勢在于門店主要集中在閩浙贛三省，供應鏈半徑短、管理成本可控。公司醫藥零售業務毛利率為36.71%。從收入結構看，中西成藥占據主導地位，2025年貢獻收入40.06億元，占比75.03%；中藥收入7.57億元，占比14.19%。銷售模式上，2025年的零售業務占比98.57%，其中線下門店收入45.86億元，線上渠道收入6.76億元。線上業務收入從2023年的3.74億元快速增長至2025年的6.76億元，年均復合增長率約34%。

然而，高集中度也意味著高依賴度。大部分收入來自單一省份，政策及市場環境變化可能對康佰家業績產生較大影響。與此同時，康佰家近年來通過并購進入的浙江、江西市場，整合效果尚存不確定性。2023年至2025年，公司商譽賬面價值分別為1.19億元、2.84億元和3.22億元，占資產總額比例從3.26%攀升至7.33%。招股書顯示，康佰家江西地區醫藥商業資產組商譽原值為1170萬元，已連續兩年（2023年、2024年）出現減值跡象，分別計提減值準備379.19萬元、追加至1170萬元全額減值，至2025年末賬面余值已為零。審計機構天健會計師事務所已將“商譽減值”列為關鍵審計事項。招股書坦承，跨區域經營面臨“不同地區的藥品監管政策差異、醫保支付標準不一、地方性用藥習慣差異以及供應鏈本地化整合難度較高等挑戰”。

此外，公司加權平均凈資產收益率呈現連續下滑態勢：2023年為24.41%，2024年降至17.92%，2025年進一步降至17.34%。公司在“風險因素”部分自行提示：“在極端情況下，公司有可能發生上市當年營業利潤比上一年度下滑50%以上，甚至出現虧損的情況。”

擴張背后的成色幾何？

康佰家在招股書中明確提出，計劃將8.09億元募集資金中的5.49億元用于營銷網絡建設。募投項目還包括老店改建項目（5005.73萬元）、倉儲物流中心項目（1.29億元）及信息化建設項目（8075萬元）。公司擬發行不低于7536.93萬股，且不低于發行后公司股本總額的10%。四年內在閩浙贛三省新開1250家門店，以2025年末2484家門店為基數，四年后門店數量將增長50%。

湖南一家連鎖藥房負責人告訴《華夏時報》記者，藥店行業早已不是“開一家賺一家”的時代了。康佰家這一擴張計劃與行業大勢形成鮮明反差。2025年，全國藥店從一季度開始連續四個季度凈減少，累計凈閉店21925家，年末剩余門店68.05萬家。從2024年第四季度出現拐點以來，全國藥店數量已累計減少近2.6萬家。

更值得注意的是，過去被視為行業“壓艙石”的上市連鎖藥店紛紛加入關店行列——一心堂2025年關閉門店576家，益豐藥房關閉547家，大參林關閉直營門店536家，老百姓關閉直營門店333家、直營門店凈減少249家，國大藥房更以全年關閉直營門店1140家刷新了頭部連鎖單年關店紀錄。從A股上市連鎖藥店企業看，有一半的企業2025年門店數量凈減少。面對行業低迷，上市連鎖藥店不約而同將運營重心調整為提升存量門店效率。

行業整合也在加速。數據顯示，2025年連鎖化率達62.3%；2025年三季度，排名前十的連鎖藥店品牌市場份額合計達到58%。中康方面預測，藥店數量預計未來3—5年回落至50萬家以下。這意味著頭部企業有望在行業出清中獲得更大的市場份額。

（來源：康佰家招股書申報稿）

但擴張的另一面是成本與風險的疊加。2024年康佰家歸母凈利潤從2023年的3.34億元降至2.90億元；2025年雖回升至3.11億元，但仍未恢復至2023年水平。招股書將此歸因于銷售費用、人工成本及線上渠道費用的增長。

合規風險是另一個不可回避的課題。公司大量門店為醫保定點藥店，醫保結算收入是零售業務的重要組成部分。康佰家招股書申報稿披露，報告期內（2023年至2025年），發行人及其子公司共受到單筆3萬元及以上行政處罰10筆。招股書亦坦承，公司存在加盟業務，公司對加盟店的人員、運營、合規管控力度相比于直營門店較弱。在醫保基金監管日趨嚴格的背景下，合規管理能力將直接關系到門店的持續經營能力。

此外，招股書提示了醫保政策調整風險——國家及地方醫保政策正處于持續改革與優化期，未來可能在支付范圍、報銷比例、結算方式、總額預算管理等方面進行調整。政策變化可能導致公司醫保結算收入增長放緩或回款周期延長，進而影響現金流和盈利能力。

這家區域霸主逆勢擴張的劇本能否贏得資本掌聲？能否在門店數量倍增的同時維持盈利質量？醫健管理咨詢合伙人曹寧向《華夏時報》記者表示，康佰家擁有2484家門店的規模優勢和穩固的福建基本盤，1250家新店不是終點，而是試金石。未來幾年，公司新店爬坡速度和省外市場表現，都將成為市場檢驗其“逆勢擴張”成色的關鍵標尺。答案或許要等到募投項目執行完畢之后才能完全揭曉，但資本的耐心，從來不會無限期等待。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬