靜待“七巨頭”財(cái)報(bào)表現(xiàn)，納指100有望再測(cè)歷史高位

文丨斯嘉特 David Scutt 編輯丨吳海珊

最近3個(gè)多月以來(lái)，納斯達(dá)克100指數(shù)從3月下旬觸及的低點(diǎn)迅猛反彈，截至7月7日上漲超過(guò)20%，僅略低于歷史高點(diǎn)。目前，其價(jià)格走勢(shì)已盤(pán)整成看似對(duì)稱(chēng)三角形的形態(tài)。當(dāng)前的問(wèn)題在于，財(cái)報(bào)季是否會(huì)提供有效突破的催化劑，如果是的話(huà)，方向?qū)⑷绾巍?/p>

由于該指數(shù)中許多大成分股將在未來(lái)幾周發(fā)布財(cái)報(bào)，投資者不僅會(huì)關(guān)注業(yè)績(jī)本身，更重要的是業(yè)績(jī)指引是否足以支撐市場(chǎng)中已定價(jià)的樂(lè)觀(guān)情緒。

倒計(jì)時(shí)已開(kāi)始

“七巨頭”的財(cái)報(bào)季將于7月22日隨著特斯拉發(fā)布財(cái)報(bào)拉開(kāi)序幕，隨后焦點(diǎn)迅速轉(zhuǎn)向AI投資建設(shè)核心的企業(yè)。Alphabet和微軟于7月28日發(fā)布財(cái)報(bào)，Meta緊隨其后于次日發(fā)布，蘋(píng)果和亞馬遜財(cái)報(bào)則于7月30日發(fā)布。AMD、英偉達(dá)、博通和戴爾等半導(dǎo)體巨頭則將財(cái)報(bào)季延續(xù)至9月初。

從各成分股股價(jià)年內(nèi)的表現(xiàn)可以明顯看出一個(gè)有趣的分化現(xiàn)象。為AI生態(tài)系統(tǒng)提供支持的公司（多為GPU、存儲(chǔ)等硬件公司），其表現(xiàn)顯著優(yōu)于超大規(guī)模科技公司（例如Meta、微軟等科技“七巨頭”），這反映了對(duì)芯片、網(wǎng)絡(luò)及數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施的旺盛需求，它們是資本開(kāi)支的“接受者”，而多數(shù)超大型云服務(wù)商則是資本開(kāi)支的“承擔(dān)者”。

然而，盡管它們表現(xiàn)滯后，但“七巨頭”仍將決定納斯達(dá)克100指數(shù)的方向性風(fēng)險(xiǎn)。它們的巨大體量意味著其業(yè)績(jī)以及更為重要的業(yè)績(jī)指引，在指數(shù)層面所具有的影響力遠(yuǎn)大于幾乎所有其他公司群體。

這種分化也凸顯了圍繞財(cái)報(bào)季的最大問(wèn)題之一。AI基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商可能表現(xiàn)優(yōu)異，但隨著投資持續(xù)加速，它們是否正在為未來(lái)的供應(yīng)過(guò)剩和利潤(rùn)率壓力奠定基礎(chǔ)？如果是這樣，交易者應(yīng)警惕超大規(guī)模公司可能準(zhǔn)備放緩AI相關(guān)的資本支出速度的風(fēng)險(xiǎn)。這將標(biāo)志著一個(gè)建立在不斷增加AI投資之上的市場(chǎng)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變。

近期，摩根士丹利開(kāi)始唱多科技巨頭，認(rèn)為半導(dǎo)體失速，但“擴(kuò)散行情”（Broadening）正在接棒。換言之，美股行情正從以半導(dǎo)體為核心的AI資本開(kāi)支主線(xiàn)，向更廣泛的市場(chǎng)板塊擴(kuò)散輪動(dòng)。

摩根士丹利建議近期在AI板塊內(nèi)部，優(yōu)先配置超大型云廠(chǎng)商而非半導(dǎo)體。理由是：其一，大型云廠(chǎng)商已率先完成了對(duì)資本開(kāi)支預(yù)期調(diào)整的消化：跑輸階段可能已過(guò)，此前美國(guó)科技“七巨頭”已經(jīng)長(zhǎng)期承壓；其次，該群體在AI生態(tài)中具備多重期權(quán)價(jià)值——強(qiáng)勁的核心業(yè)務(wù)、主導(dǎo)應(yīng)用層開(kāi)發(fā)的能力，以及尚未被充分定價(jià)的降本空間。

傾向于看漲

歷史數(shù)據(jù)顯示，從7月中旬至8月底這段時(shí)期通常傾向于看漲。過(guò)去十年間，該指數(shù)在這一時(shí)期的平均漲幅為2.49%，中位數(shù)回報(bào)率為2.48%。在過(guò)去10年中有7年收漲。

然而，背景因素至關(guān)重要。該樣本涵蓋了截然不同的市場(chǎng)環(huán)境，包括新冠、隨后的通脹飆升以及數(shù)十年來(lái)最激進(jìn)的美聯(lián)儲(chǔ)加息周期之一。值得注意的是，在美聯(lián)儲(chǔ)要么收緊政策、要么維持限制性立場(chǎng)的三年中，有兩年指數(shù)收跌。

盡管當(dāng)前基金利率較低，但整體政策背景并不完全相似。美聯(lián)儲(chǔ)已放棄寬松傾向，通脹仍高于目標(biāo)水平，交易者預(yù)計(jì)到明年年中將有一次以上的完整加息。這還不包括該指數(shù)對(duì)業(yè)績(jī)的反映強(qiáng)度。

不過(guò)，積極的一點(diǎn)在于，美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什（Kevin Warsh）上周在葡萄牙辛特拉會(huì)議上的最新表態(tài)——“通脹風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)下降”，并首次在措辭上對(duì)就業(yè)端給予與價(jià)格穩(wěn)定同等的重視，稱(chēng)“我們有雙重使命，必須在就業(yè)端和價(jià)格穩(wěn)定端雙雙兌現(xiàn)”。這一表態(tài)疊加上周非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)明顯弱于預(yù)期，為市場(chǎng)過(guò)度鷹派的利率預(yù)期提供了降溫空間，也是美股擴(kuò)散行情的重要支撐因素之一。

還應(yīng)記住，財(cái)報(bào)季不僅關(guān)乎業(yè)績(jī)結(jié)果，更關(guān)乎市場(chǎng)預(yù)期。雖然大多數(shù)公司能夠超出分析師預(yù)期，但投資者設(shè)定的門(mén)檻往往更高。當(dāng)業(yè)績(jī)未能達(dá)到預(yù)期時(shí)，隨后的市場(chǎng)反映可能是毀滅性的，這有助于解釋在財(cái)報(bào)季納指100的平均最大回撤為3.40%。但當(dāng)公司持續(xù)超越預(yù)期且沒(méi)有出現(xiàn)任何重大的業(yè)績(jī)利空意外時(shí)，該指數(shù)也證明有強(qiáng)勁上漲的能力，這體現(xiàn)在略高于5%的平均最大漲幅上。

納指高點(diǎn)下方盤(pán)整

從技術(shù)角度看，納斯達(dá)克100指數(shù)在過(guò)去1個(gè)月一直盤(pán)整于類(lèi)似對(duì)稱(chēng)三角形的形態(tài)內(nèi)，價(jià)格緊貼歷史高點(diǎn)下方波動(dòng)。動(dòng)能已回歸中性，RSI（14）指標(biāo)逐漸接近50，而MACD位于信號(hào)線(xiàn)下方，盡管仍處于正值區(qū)域。

盡管對(duì)稱(chēng)三角形暗示雙向方向性風(fēng)險(xiǎn)，但之前的趨勢(shì)提供了重要背景。緊隨一波強(qiáng)勁上漲推動(dòng)價(jià)格突破關(guān)鍵的中期和長(zhǎng)期均線(xiàn)，所有這些均線(xiàn)保持多頭向上。最近，每次對(duì)向上的50日均線(xiàn)的測(cè)試均獲得買(mǎi)盤(pán)承接。

這可能是前期上漲走勢(shì)的一次盤(pán)整，最終將演變?yōu)橄蛏贤黄啤Ｈ艄嫒绱耍掷m(xù)突破三角形阻力位可能為重新測(cè)試歷史高點(diǎn)30756點(diǎn)鋪平道路，并有望創(chuàng)出更高的新高。

當(dāng)前，保持耐心是必要的。不過(guò)我更傾向于看到價(jià)格通過(guò)持續(xù)突破三角形阻力位來(lái)確認(rèn)這一觀(guān)點(diǎn)，而非提前預(yù)測(cè)走勢(shì)。

若我?guī)в袃A向性的判斷有誤，則3月至6月上漲走勢(shì)的23.6%斐波那契回撤位將成為第一個(gè)值得關(guān)注的下行價(jià)位。在此下方，三角形下沿28200點(diǎn)附近將是下一個(gè)需要關(guān)注的區(qū)域。　

（本文已刊發(fā)于7月11日《證券市場(chǎng)周刊》。本文系嘉盛集團(tuán)資深分析師原創(chuàng)供稿。文章僅代表作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)建議。）