千億分紅如期派發(fā)，銀行股為何依舊上漲乏力？

如何穿越周期、構(gòu)建新的護(hù)城河，不僅是對銀行戰(zhàn)略定力的考驗，更是其估值能否真正筑底回升的決定性變量

文｜《財經(jīng)》特約撰稿人 王鵬 記者 陳洪杰

編輯 | 張穎馨

一場史上最大規(guī)模的現(xiàn)金“紅包”正在A股銀行板塊派發(fā)。

7月10日，中國銀行、交通銀行、招商銀行、江蘇銀行、北京銀行、西安銀行實施派息，單日涉及資金體量達(dá)到884.45億元。至此，7月以來已完成分紅的上市銀行擴(kuò)容至11家，另有8家銀行的分紅計劃也已排上日程。

整體來看，在42家A股上市銀行中，除鄭州銀行不分紅，其余41家銀行2025年末現(xiàn)金分紅金額共計3458.72億元，全年累計分紅總額度達(dá)到6456.37億元，較2024年增加135億元，再創(chuàng)歷史新高。13家銀行年度分紅比例超過30%，另有16家銀行分紅比例在25%以上。按照7月9日收盤價計算，34家銀行的股息率超過4%，其中15家銀行的股息率超5%。

高股息率與高分紅，已然成為銀行板塊最醒目的標(biāo)簽。但經(jīng)歷了連續(xù)兩年的普漲行情后，銀行股在2026年步入“調(diào)整期”。

根據(jù)Wind（萬得）數(shù)據(jù)，截至7月9日收盤，42家A股上市銀行中有33家股價走弱，占比高達(dá)78.57%。其中，12家銀行2026年跌幅已超過2025年全年漲幅；而2025年股價下跌的6家銀行，2026年則持續(xù)下跌。

市場人士將銀行股年內(nèi)走低，普遍歸咎于風(fēng)格輪換。2026年以來，市場審美從“防御”轉(zhuǎn)向“成長”，科技與能源龍頭股強(qiáng)勢吸金。銀行股等金融板塊則在風(fēng)格切換中被系統(tǒng)性減配，機(jī)構(gòu)低配之下，板塊全員回歸“破凈”狀態(tài)。

但將股價的節(jié)節(jié)敗退全然推給“風(fēng)格”，未免過于簡單。事實上，銀行業(yè)正身陷一場無法回避的經(jīng)營“換擋期”。“躺賺”時代一去不返，凈息差承壓、資產(chǎn)質(zhì)量演變、信貸結(jié)構(gòu)重塑，多重變量交織之下，銀行過往賴以生存的路徑空間正逐一收窄。如何穿越周期、構(gòu)建新的護(hù)城河，不僅是對銀行戰(zhàn)略定力的考驗，更是其估值能否真正筑底回升的決定性變量。

業(yè)績回暖，股價走弱

“去年漲那么好，今年怎么就不靈了？”作為銀行股的“老玩家”，吳薇看著今年銀行股的收益犯愁：國有大行尚能守住盈利，部分全國性股份制銀行卻乏善可陳。但最讓她無法理解的是，銀行業(yè)績回暖之下，股價卻顯出疲態(tài)。

按照吳薇最初設(shè)想，銀行股在她整個投資組合中扮演的是“壓艙石”角色。2025年，這一策略頗為奏效——銀行股為她貢獻(xiàn)了10%以上的可觀收益，疊加約30%的高比例分紅，綜合回報率明顯跑贏其他板塊。

正因如此，2026年初她篤信即便市場風(fēng)格發(fā)生切換，身為藍(lán)籌的銀行股也不至于掀起太大“風(fēng)浪”。但現(xiàn)實卻給了她沉重一擊：部分銀行股的跌幅不僅吞噬了2025年的全部盈利，更開始侵蝕本金。面對賬戶的持續(xù)縮水，“割肉”部分銀行股成為吳薇的無奈選擇。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2026年以來，銀行股價出現(xiàn)較大面積的下跌。僅2026年二季度，申萬銀行指數(shù)便下跌了9.1%。

從個股來看，截至7月6日，在2026年股價走弱的33家銀行中，浦發(fā)銀行跌幅超過27.8%、農(nóng)業(yè)銀行跌幅達(dá)到18.9%。而這兩家銀行股價在過去兩年間走出了超強(qiáng)行情。

其中，農(nóng)業(yè)銀行股價漲幅連續(xù)兩年超過50%，并在2025年創(chuàng)下歷史新高，其市值一度超越工商銀行。浦發(fā)銀行股價在2024年上漲61.14%，2025年繼續(xù)上漲24.56%。這也意味著，2026年的下行趨勢是過去兩年銀行股走強(qiáng)后出現(xiàn)回調(diào)。而鄭州銀行、民生銀行等多家銀行，則因業(yè)績不佳延續(xù)了2025年的股價跌勢。

不過，2026年也有9家銀行股價持續(xù)上行，走出獨立行情。建設(shè)銀行在2026年股價上漲6.57%，并在5月-6月間連續(xù)多次創(chuàng)下新高，市值一度突破2.8萬億元。青島銀行今年股價漲幅則高達(dá)24.93%。此前，國信產(chǎn)融控股通過港股通大幅增持青島銀行H股，持股比例躍升至 19.17%，成為第一大股東，并承諾五年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓股份。

與股價總體調(diào)整走勢相左的，是銀行基本面的回暖。

2025年全年，42家A股上市銀行歸母凈利潤合計2.17萬億元，同比增長1.44%；2026年一季度，凈利潤突破0.58萬億元，同比增速擴(kuò)大至3%。這其中，非息收入大幅回暖成為主要撬動因素。

根據(jù)2026年一季度上市銀行業(yè)績，42家銀行中有34家實現(xiàn)了營收與凈利潤“雙增長”。凈息差的邊際改善亦為佐證：部分銀行一季度凈息差有所回升。如貴陽銀行回升至1.66%，較2025年末提升8個基點（PB），扭轉(zhuǎn)了該行過去三年凈息差連續(xù)收窄的局面。

市場風(fēng)格“錯殺”，發(fā)展隱憂仍存

基本面持續(xù)回暖、分紅回報豐厚，銀行股看似已具備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的必要條件，為何股價與業(yè)績之間仍存“溫差”？業(yè)內(nèi)將銀行股的普適性下滑，歸咎于市場風(fēng)格輪換。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，銀行股2026年表現(xiàn)疲軟，核心原因在于市場熱點的系統(tǒng)性切換。2026年以來，資金明顯向科技龍頭及能源板塊傾斜，而銀行板塊經(jīng)歷2025年的大幅上漲后，已累積了可觀的獲利盤，雙重因素疊加之下，回調(diào)在所難免。

值得注意的是，銀行業(yè)績回暖雖是事實，但隱憂并未消散。

如銀行凈息差依然尚未完全觸底。國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，中國商業(yè)銀行的凈息差已跌至1.4%的歷史最低水平。

上市銀行2026年一季報亦折射出息差修復(fù)的不穩(wěn)定性。部分銀行2025年四季度凈息差剛現(xiàn)企穩(wěn)跡象，2026年一季度便再度承壓。以招商銀行為例，該行2025年四季度凈息差壓力環(huán)比回暖，但2026年一季度重返下行通道。

“盡管銀行凈息差邊際改善，但壓力仍在，銀行還是要持續(xù)壓降負(fù)債成本。”一位城商行銀行內(nèi)部人士告訴《財經(jīng)》，當(dāng)前優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)等措施仍是銀行2026年下半年工作的“重頭戲”。

與此同時，信貸端的結(jié)構(gòu)性變化不容忽視。中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2026年銀行新增貸款量持續(xù)低迷，4月罕見轉(zhuǎn)負(fù)。多家機(jī)構(gòu)預(yù)計，盡管年中為傳統(tǒng)投放旺季，需求仍同比偏弱。

零售信貸首當(dāng)其沖。信用卡、經(jīng)營貸與消費貸不良持續(xù)暴露，昔日的“上量利器”正轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險承壓區(qū)。

“貸款越來越不賺錢了。”某股份行北京支行零售信貸負(fù)責(zé)人透露，疊加有效信貸需求不足，銀行已不再為沖規(guī)模而盲目放貸，反而因不良抬頭而更加嚴(yán)守風(fēng)控底線。

對公端亦不樂觀，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計6月對公信貸延續(xù)同比少增。權(quán)威專家指出，這背后是融資模式的深層更迭。過去靠基建、房地產(chǎn)拉動的重資產(chǎn)擴(kuò)張路徑正在弱化，經(jīng)濟(jì)向輕資產(chǎn)、科技型轉(zhuǎn)型，信貸依賴度自然下降，未來信貸增長放緩將成為常態(tài)。

業(yè)務(wù)邏輯迭代，筑深發(fā)展護(hù)城河

經(jīng)濟(jì)動能轉(zhuǎn)換，正倒逼銀行業(yè)告別舊有發(fā)展路徑，步入經(jīng)營模式的“換擋期”。

“銀行業(yè)正迎來低存貸比時代。”國信證券經(jīng)濟(jì)研究所金融團(tuán)隊分析師王劍指出，銀行業(yè)的出路并非狹窄，而是多條新路并存，其核心挑戰(zhàn)在于以銀行當(dāng)前的主流專業(yè)能力，能否真正走通這些路。

借鑒國內(nèi)外經(jīng)驗，他提出三條可行方向：深挖信貸潛力、做好債市等投資布局、積極探索中間業(yè)務(wù)。

這正是當(dāng)前銀行業(yè)全力加碼的三大主戰(zhàn)場，也是構(gòu)建新形勢下業(yè)務(wù)“護(hù)城河”的關(guān)鍵落點。在客戶端的布局上，銀行正從“得零售者得天下”逐漸變?yōu)椤案萍计髽I(yè)的銀行”。

越來越多的銀行著力為企業(yè)客戶提供覆蓋“從初生到上市、從初創(chuàng)到壯大”的全生命周期金融服務(wù)。從最初的開戶結(jié)算，到上下游產(chǎn)業(yè)鏈的精準(zhǔn)對接，再到創(chuàng)新信貸模式的定制化設(shè)計，乃至AIC公司（金融資產(chǎn)投資公司）、銀行理財子公司等集團(tuán)化金融機(jī)構(gòu)的協(xié)同托舉，為其提供包括股權(quán)、認(rèn)股權(quán)、IPO（首次公開募股）投資等在內(nèi)的多元金融支持。當(dāng)下，銀行正試圖以“一站式”服務(wù)鎖定未來的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

“銀行長期深耕科技型企業(yè)客群，將構(gòu)筑起全新的發(fā)展護(hù)城河。”一位銀行理財子公司人士指出，這一戰(zhàn)略布局不僅將帶動資金托管、并購貸款、銀票開立及貼現(xiàn)等表內(nèi)外業(yè)務(wù)的全面合作，亦能為銀行理財端提供更為豐富的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來源，形成“對公賦能理財、理財反哺對公”的良性循環(huán)。

不再“等風(fēng)來”，緊急市值管理“上陣”

業(yè)績回暖、動能“換芯”，卻未能改變42家A股上市銀行全員“破凈”的局面。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月9日，寧波銀行和成都銀行市凈率最高，為0.88倍；招商銀行排于第三位，市凈率為0.85倍。

面對“跌跌不休”的股價，銀行不再“坐等風(fēng)來”。從緊急成立市值管理小組，到實控人、高管真金白銀下場增持，一場自上而下的“股價保衛(wèi)戰(zhàn)”正在銀行業(yè)悄然打響。

在近期密集召開的銀行股東會上，如何增加股東回報成為現(xiàn)場提問環(huán)節(jié)的焦點。

“當(dāng)前股價表現(xiàn)與股東預(yù)期之間存在落差。”6月25日舉辦的招行股東會上，該行副行長彭家文以一句坦誠表述拉開市值話題的討論。他表示，招行已成立市值管理小組并自任組長。該小組的職責(zé)并非停留于監(jiān)測股價波動，而是深度分析市場邏輯與股東訴求，并將分析結(jié)論轉(zhuǎn)化為經(jīng)營層面的改進(jìn)措施及分紅政策的優(yōu)化依據(jù)。

招行并非孤例。2026年以來，中信銀行、浙商銀行等股份行也紛紛亮明態(tài)度。中信銀行在業(yè)績發(fā)布會上披露了市值管理小組的設(shè)置，浙商銀行則將市值管理辦法寫入年度行動方案，從制度層面為股價穩(wěn)定提供支撐。

城商行、農(nóng)商行的工作則更為直接。據(jù)《財經(jīng)》不完全統(tǒng)計，常熟農(nóng)商行、成都銀行、蘇州銀行、瑞豐農(nóng)商行、北京銀行、渝農(nóng)商行、江陰銀行等多家機(jī)構(gòu)，年內(nèi)均迎來了大股東或高管的密集增持，以真金白銀的投入向市場傳達(dá)信心。

其中，常熟農(nóng)商行的增持力度尤為突出。7月間，該行連發(fā)兩則公告，兩家地方國資股東一個月內(nèi)合計增持逾3000萬股；同時，以行長陸鼎昌、副行長張康德為首的管理層團(tuán)隊，也在半年增持期內(nèi)累計買入55萬股，合計耗資近388萬元。

全員“破凈”，銀行股能否“上車”？

當(dāng)市場上銀行板塊被低估的聲音再度響起，投資者的資金可否再度回歸？事實上，銀行股并不適合短線炒作，而更加適合中長期配置。

楊德龍表示，銀行股具有高分紅的特質(zhì)，這對于一些追求長期穩(wěn)定回報的投資者而言，仍然具有一定的吸引力。而從當(dāng)前估值來看，銀行股仍有上升機(jī)會。

若將銀行股投資的時間軸拉長來看，投資收益依然可觀。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自2023年至2026年7月6日，農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、渝農(nóng)商行的漲幅高達(dá)100%以上，工商銀行、上海銀行、青島銀行、江蘇銀行的漲幅也達(dá)到了90%以上。

展望下半年，浙商證券認(rèn)為，銀行股正迎來勝率與賠率共振的黃金配置窗口，在低利率與資產(chǎn)荒的長期宏觀背景下，銀行股兼具“類債屬性”與“經(jīng)濟(jì)修復(fù)正向期權(quán)”，是值得重點關(guān)注的稀缺資產(chǎn)。

“銀行板塊下半年，盈利韌性凸顯，整體或好于市場預(yù)期。”國盛證券亦認(rèn)為，當(dāng)前銀行板塊投資核心聚焦核心營收恢復(fù)性增長帶來的估值修復(fù)主線，銀行板塊具備盈利修復(fù)的強(qiáng)確定性與高股息屬性，進(jìn)一步凸顯了其攻守兼?zhèn)涞呐渲眯詢r比。

此外，中泰證券研究所所長戴志鋒表示，從全年來看，銀行確定性業(yè)績會帶來銀行股2026年的穩(wěn)健收益，但短期銀行股走勢與市場風(fēng)格相關(guān)。下半年投資者可關(guān)注銀行板塊的分紅行情與估值切換。他進(jìn)一步建議，投資者可關(guān)注高股息穩(wěn)健的大中型銀行，以及擁有區(qū)域優(yōu)勢、確定性較強(qiáng)的城農(nóng)商行。

（應(yīng)受訪者要求，吳薇為化名；《財經(jīng)》實習(xí)生蔡秉諺對此文亦有貢獻(xiàn)）

責(zé)編 | 張生婷