從破產邊緣到8.39萬億，“棄子”逆襲全球第三大IPO

開盤漲14%，又一個萬億巨頭殺進華爾街

美國時間7月10日，SK海力士美國存托憑證（ADR）正式登陸納斯達克，臨時代碼為SKHYV（7月13日起切換為SKHY）。其ADR發行價為149美元，開盤報170美元，較發行價上漲約14%，盤中一度升至177美元，最終收于168.01美元。按收盤價計算，公司總市值約1.22萬億美元（約8.39萬億元人民幣）。

這一天，全球半導體行業迎來歷史性時刻——這家掌控著全球AI算力“內存命脈”的韓國芯片巨頭，以265億美元募資規模創下境外企業赴美IPO最高紀錄，也成為了全球史上第三大IPO，僅次于2026年6月SpaceX創下的857億美元募資紀錄和沙特阿美2019年的294億美元紀錄。

超額認購逾7倍，Baillie Gifford、Coatue、由00后基金經理Leopold Aschenbrenner管理的Situational Awareness Partners三家基石投資者合計甩出70億美元的ADS意向單，約1000家機構擠進SK海力士的路演電話會——華爾街對AI供應鏈核心資產的熱情，遠沒有降溫。而這家公司偏偏是個充滿戲劇性的存在：它曾是現代集團的“棄子”，在破產邊緣滾過好幾圈，現在卻一度成為韓國市值最高的上市公司；海力士員工因獎金太高，穿件工服去相親都被瘋搶，同時他們的老板崔泰源還在打一場涉及超70億人民幣的韓國史上最貴離婚官司。

從“棄子”到王者：一個被甩掉的公司，如何逆襲成萬億巨頭

SK海力士的故事得從1983年說起。那年，韓國現代集團創始人鄭周永成立了現代電子產業株式會社，進軍半導體行業。當時韓國半導體剛剛起步，三星已經率先布局，現代也不甘落后，決心再造一家屬于自己的芯片公司。

不過，半導體從來不是一門容易的生意。成立初期，現代電子首先押注SRAM（靜態隨機存取存儲器），1984年成功試產韓國首塊16Kb SRAM，1985年又實現64Kb DRAM和256Kb DRAM量產，成為韓國第二家能夠量產DRAM的企業。但由于技術經驗不足，產品良率和成本始終難與國際巨頭競爭。為了盡快追趕，公司隨后與美國德州儀器（Texas Instruments）簽署代工和技術合作協議，一邊生產、一邊學習，逐漸掌握存儲芯片制造能力。

此后的十年，是現代電子快速追趕的時期。公司不斷擴建利川工廠，相繼推出1Mb、4Mb、16Mb等DRAM產品，持續刷新高容量存儲芯片研發紀錄。1996年它正式在韓國證券交易所上市，成為了韓國半導體產業僅次于三星的重要力量。

上市后不久，亞洲金融危機席卷韓國。1999年，在韓國政府主導的財閥重組中，現代電子以約21億美元收購LG半導體，一躍成為全球最大的DRAM制造商之一。這場收購看似是強強聯合，卻偏偏趕上了行業寒冬。2001年，全球DRAM價格暴跌超過80%，公司全年虧損逾5萬億韓元，資金鏈幾乎斷裂。同年，公司正式更名為海力士半導體（Hynix Semiconductor），并開始接受債權銀行主導的重組。

為了活下來，海力士幾乎賣掉了一切能賣的業務：陸續剝離手機、顯示器、通信設備、LCD等資產，把全部資源集中到DRAM和NAND存儲芯片。2003年，海力士徹底脫離現代集團控制，成為一家獨立運營的半導體企業——也成了現代集團的“棄子”。

被甩掉之后，海力士反而找到了自己的活法。它不再追求大而全，只專注于存儲芯片這條賽道。2008年的全球金融危機爆發后，存儲芯片市場再次陷入低谷，海力士連續虧損，但它并沒有減少對核心研發的投入，持續推進DDR3、移動DRAM和NAND Flash等產品的布局。隨著智能手機時代到來，移動存儲的需求迅速增長，海力士也終于恢復盈利，再次躋身全球存儲芯片第一梯隊。

2012年，SK集團用大約3萬億韓元（約31億美元）完成了對海力士的收購，公司正式更名為SK海力士。這個收購價放在今天看幾乎是“白菜價”。

從2013年開始，公司持續推進先進制程，并且提前布局了高帶寬內存（HBM）技術。相比傳統DRAM，HBM具有更高帶寬、更低功耗，雖然當時市場規模有限，卻為AI時代的到來做好了準備。

2020年，SK海力士宣布以約90億美元的價格收購英特爾的NAND閃存和SSD業務。2021年完成第一階段交割后，公司成立子公司Solidigm，正式進入了全球NAND閃存市場第一梯隊。

當AI浪潮席卷全球時，這些提前十余年的布局終于迎來爆發。2024年，SK海力士率先開始量產12層HBM3E芯片，并且成為了英偉達AI GPU最主要的HBM供應商；到2025年，公司又率先完成了HBM4的研發工作，在高帶寬內存市場上占據了約58%的市場份額，穩居全球第一。HBM被稱為AI芯片的“記憶中樞”——沒有它，再強大的GPU也無法充分釋放性能，而SK海力士恰恰掌握了這項AI時代最關鍵的底層技術之一。

2026年6月22日，SK海力士市值首次超越三星電子，成為韓國市值最高的上市公司。這也是三星電子25年來第一次失去韓國股市市值第一的寶座。從“被放棄”到“被世界需要”，SK海力士完成了一場幾乎無人預料的逆襲。

HBM印鈔機

SK海力士為什么值錢？答案藏在財務數據里。

2025年全年，公司營收97.1467萬億韓元（約679億美元），同比增長46.8%；營業利潤47.2063萬億韓元，營業利潤率49%。據公司2025財年財報披露，業績爆發的核心動力是AI需求推動HBM產品銷量翻倍，16GB DDR5合同價同比上漲超4倍，企業級SSD需求旺盛。到2025年底，公司已基本鎖定2026年HBM全部客戶訂單。

2026年第一季度的數據更為亮眼。據公司一季度財報，單季營收52.5763萬億韓元，同比暴增198%；營業利潤37.6103萬億韓元，同比增長405%；營業利潤率達72%，創公司成立以來的最高紀錄；凈利潤40.3459萬億韓元，凈利潤率77%——它每賣出100塊錢產品，77塊是純利潤。

HBM為什么這么賺錢？因為它的技術門檻很高，全球能夠大規模量產的只有三家：SK海力士、三星電子和美光科技。SK海力士憑借率先量產HBM3E和HBM4的先發優勢，在2026年一季度全球HBM市場份額達到了56.4%，排名第一。它是英偉達AI加速器最大的HBM供應商，谷歌、微軟的數據中心里也到處都是SK海力士的芯片。這種技術壁壘帶來的定價權，直接反映在毛利率上——2026年一季度毛利率同比大漲22個百分點，達到了79.3%。

業績爆表直接推高了員工待遇。據SK海力士2026年1月披露的獎金方案，2025年人均績效獎金約1.36億韓元（約64萬人民幣），創下了歷史紀錄。2026年4月，公司干脆取消獎金上限，把員工獎金設定為營業利潤的10%。據證券測算，如果2026年營業利潤達到預期，韓國員工的人均獎金可能高達6-7億韓元（約280-320萬人民幣）。

不過，錢賺得太多也會惹麻煩。2026年6月，三星、SK海力士和美光在美國加州被提起集體訴訟，原告指控三家巨頭以向HBM轉型為借口協同削減傳統DRAM產量，人為制造供應短缺，使過去4年DRAM價格上漲約700%。這場官司短期內不會有結果，但它反映了一個現實：當少數幾家公司掌握行業命脈時，定價權就變成了雙刃劍。

全球芯片戰爭：一場關于AI霸權的國運之爭

三星電子是SK海力士最大的競爭對手。在全球DRAM市場，三星以約38%市占率排名第一，NAND閃存同樣是第一。但是在HBM這個最關鍵的領域，三星排第三，落后于SK海力士和美光。三星的優勢就是全產業鏈覆蓋——從芯片設計到手機、服務器等終端產品，上下游通吃，抗周期能力更強。2026年一季度三星已經給英偉達交付了HBM4E樣品，試圖在下半年奪回部分份額。但是據Counterpoint數據，SK海力士的技術領先優勢至少還能維持幾個季度。

除了SK海力士和三星電子外，美光科技作為唯一在美國本土上市的存儲巨頭，長期享受“美股稀缺性”帶來的估值溢價。但SK海力士登陸納斯達克后，這種稀缺性被打破了。不過按照未來12個月的預期收益測算，美光市盈率達到6.66 倍，SK海力士僅有5.5倍。通俗來講，兩家企業賺到相同的1元利潤，美股市場給到美光的估值相比SK海力士高出近20%。

更宏觀地看，這場競爭已上升到國家意志的較量。韓國政府主導了總規模約8800億美元的產業扶持計劃，目標是將韓國打造為全球AI半導體制造中心。據韓國產業通商資源部規劃，三星和SK海力士將在韓國西南共建四座半導體晶圓廠，總投資約800萬億韓元，五年內將DRAM產能提升一倍。太平洋對岸，美國同樣在砸錢——2024年12月SK海力士就獲得美國政府4.58億美元芯片補貼，用于在印第安納州建設先進封裝工廠。臺積電、三星也在美國大規模建廠。全球半導體“在地化生產”趨勢正在加速，無論哪一方都不約而同把芯片當成了國運之戰的核心籌碼。

中國同樣在系統性布局存儲芯片賽道，長鑫科技是國產DRAM實現自主崛起的核心載體，如今它正沖刺科創板IPO。長鑫科技本次IPO擬募資295億元，既是2026年以來A股規模最大IPO項目，也是科創板歷史第二大融資項目，僅排在中芯國際之后；公司7月16日開啟網上和網下申購，上市之后獲得的巨額資金將全部投向高端DRAM產線升級、DDR?5迭代研發、HBM前沿技術攻關和新廠區建設。

在“十五五”規劃、國家大基金以及合肥地方國資的全方位支持下，長鑫不斷縮小和國際巨頭的技術差距，DRAM制程代差由最初的5年以上縮短至2-3年；全球市場份額從2025年二季度的3.97%提升至2026年一季度的8%，穩居全球第四大DRAM原廠位置。

說回本次SK海力士的IPO，265億美元的資金投向非常明確：龍仁半導體集群一期晶圓廠、清州P&T7先進封裝產線、以及向荷蘭ASML批量采購EUV極紫外光刻機。每一分錢都花在刀刃上——擴充HBM產能、緩解全球AI算力服務器的存儲供給缺口。

結語

43年前鄭周永創辦現代電子的時候，大概不會想到這個被自己集團甩掉的半導體業務，有一天會以萬億市值站在納斯達克的舞臺上。從現代集團的“棄子”到韓國市值之王，現在的SK海力士手里握著全球AI算力最緊俏的“門票”，英偉達、谷歌、微軟這些萬億巨頭的AI帝國，有一半以上依賴它的芯片來運轉。它是一家AI基礎設施公司，一家掌控著算力時代核心資源的平臺型企業。

265億美元入賬，全球第三大IPO載入史冊，一家從“廢墟”里爬出來的韓國公司，在華爾街寫下了自己的名字。存儲芯片不再是配角，它和GPU、算力一樣，成了決定勝負的關鍵棋子。

在全球存儲行業競逐、國產芯片加速突圍的時代背景下，下周長鑫科技即將迎來新股申購。作為2026年A股最大IPO、科創板歷史第二大融資項目，這場備受市場矚目的IPO，我們拭目以待。