市值2600億縮水到116億，中公教育能靠AI上岸嗎？

文 | 張佳儒

一條低俗段子，把上市公司股價干出一字漲停，這你聽說過嗎？

7月2日，網名為“南京路寶寶總”的用戶（安某）發布帖子，聲稱，中公教育一年內漲不到20倍，就兌現低俗承諾。

該帖在隨后的周末迅速發酵，被扭曲解讀為“有題材、有利好、有熱度”的炒作信號。

到了7月6日周一開盤，中公教育股價一字漲停，次日盤中逼近漲停。對于此等反常景象，深交所與證監會相繼出拳，其中證監會已經決定對安某立案調查。

7月8日與9日，中公教育股價連續大跌，最新收盤市值115.9億元，這場風波暫告一段落。這幾天，中公教育躋身A股最熱標的，但這波熱度卻像一面鏡子，照出了其與昔日榮光的巨大落差。

中公教育是“公考第一股”，巔峰時期市值超2600億元，被市場追捧為“公考茅”，其創始人李永新一舉成為全國教育領域首富，財富超過新東方創始人俞敏洪。

然而，隨著收入規模的收縮，債務與退費重壓纏身，公司市值大幅縮水。即便經歷近日這波荒誕炒作帶來的短暫反彈，其近期市值高點也沒有突破150億元。

在主業承壓之際，中公教育戰略性投入AI業務，但在年報中有關AI業務的表述僅寥寥數語，未詳細披露任何實質性進展。昔日“公考茅”，能靠AI上岸嗎？

吃不起炒餅的北大學霸，靠一“殺手锏”干出2600億巨頭

提起教育圈的創業故事，大家熟知的是俞敏洪創辦新東方，但李永新的經歷其實同樣精彩，甚至多了幾分大起大落的戲劇性。

李永新1976年出生，1999年畢業于北京大學政治學與行政管理系，獲法學學士學位。剛一畢業，李永新就開啟了創業歷程。

1999年6月，李永新成立了新星偉業公司。當時，央視東方時空某欄目想將李永新樹立成大學生畢業即創業的典型。然而僅一個月后，因投資方撤資，李永新創業失敗。

隨后，李永新又成立了象牙塔信息技術中心，他花了600元在北大附近租了一間“商住兩用”的房子，6平方米，月租600元，白天辦公，晚上鋪上報紙睡覺。

二次創業，李永新有了更多思考，他認為，一定要打造出有自己知識產權的產品，并且能夠復制形成規模。

2000年，李永新又成立了中公教育，開始做公務員考試輔導，2002年創辦了國內第一個公考門戶網站——中公網，還上線了國內第一個公考“遠程”輔導課程。

從1999年開始創業到2002年瞄準公考培訓方向，李永新的起步期異常艱難，最窘迫的時候，他甚至吃不起1塊6毛錢的炒餅。

后來的故事廣為人知，2005年，中公教育率先完成全國市場布局；2006年，李永新帶領中公教育團隊已經成為考生口中的首選品牌。2018年，中公教育借殼亞夏汽車登陸A股，成為“公考第一股”。

上市后，中公教育業績持續攀升，2020年營收達112.02億元，同比增長22.08%；歸母凈利潤23.04億元，同比增長27.70%，市值在當年曾突破2600億元。在《2021胡潤全球富豪榜》上，李永新及其母親魯忠芳以1420億元的財富成為全球教育首富。

巔峰時期，中公教育在全國布局超1600個直營網點，擁有3000余人的專職研發團隊、1.8萬余人的教師團隊，總員工人數超過45000人，穩坐行業龍頭位置。

支撐這一龐大版圖快速擴張的核心引擎，正是中公教育的“殺手锏”——協議班。該模式是承諾學員若考試不過，可部分退款。2007年，這個模式最早由中公浙江分校推出，此后在全國網點鋪開。

國信證券研報顯示，中公教育高度依賴協議班，2017年協議班收入占比達72.7%，且2018-2021年持續維持在74%-78%的高位。

協議班的精妙之處，在于資金的時間差。從學員繳費到最終退費之間往往存在數月的空窗期，這筆巨量預收款相當于“免費”借給公司。有了這筆“無息貸款”的助力，中公教育在全國跑馬圈地。

這筆資金的規模究竟有多龐大？一組數據可以體會，2021年，中公教育總收款 204.35億元，總退費153.02億元。

然而，協議班模式在將中公教育推向2600億元市值巔峰的同時，也因風險管理不當埋下了債務隱患。

主業承壓、流動性仍緊張，AI業務貢獻多少營收？

2021年，中公教育迎來業績分水嶺，當年營收69.12億元，同比下滑38.30%，歸母凈利潤巨虧23.70億元。對于業績表現，公司稱主要受培訓業務收款下滑和退費率快速增長影響。

根據中公教育公告，2021年，公司退費率從上年同期的46.54%增長至68.46%，學員退費153.02億元，比當年營收兩倍還多，較上年的100億元大幅增長。

對于退費率高增長，中公教育明確提到，與公司推出的協議班高退費班次占比上升有關，招錄人數沒有明顯增加，通過率提升難度加大，導致退費增加。

隨著退費潮來襲，債務困境初現端倪。2021年末，公司貨幣資金及交易性金融資產合計23.17億元，小于短期借款余額31.53億元，流動比率為0.34；2022年一季度末，公司流動比率降為0.21。

面對流動比率數據，中公教育承認資金緊張，稱董事會深刻反思，在公司上市后，用于購置土地、購置培訓場所等長期性資產的支出大幅增長，占用了公司大量流動資金。

此后幾年，在學員消費意愿、考試通過難度等影響下，中公教育整體步入收縮調整期。

截至2025年底，公司直營分支機構縮減至816個，較巔峰時期的超1600個減少約一半；授課師資人數3102人，員工總數7302人，與巔峰時期1.8萬余名師資、超4.5萬名員工的規模相比，均出現大幅下滑。

表現在業績上，2021年以來，中公教育營收規模持續下滑，2025年的數據是22.37億元，與2020年112.02億元的規模差近90億元。盈利端改善明顯，歸母凈利潤從減虧到盈利，其中2024年歸母凈利潤1.84億元，2025年4889.14萬元，同比下滑73.38%。

從收入結構看，2025年，教育培訓行業的收入占比97.65%，其中，公務員序列產品貢獻最大，占總營收的54.64%；事業單位序列與教師序列分別占比12.80%和6.81%。三大細分產品線收入均下滑。

主業承壓的同時，中公教育流動性仍面臨不小壓力。

年報顯示，2025年底，中公教育流動資產2.28億元，流動負債39.69億元，流動比率0.057；貨幣資金及交易性金融資產合計不到8000萬元，而短期借款和一年內到期的非流動負債超過8億元。

債務成本也在侵蝕利潤，2025年度，中公教育有息負債的利息費用1.32億元，是歸母凈利潤4880萬元的兩倍多。

2026年一季度，中公教育營收增長4.31%，歸母凈利潤增長18.33%，增長能否持續有待觀察。

在主業承壓、債務困境下，中公教育如何突圍？

5月5日的業績說明會上，中公教育表示，AI就業、AI面試、AI再就業業務，目前是公司的戰略投入方向，正圍繞個人學習、院校教學、企業招聘等多元場景全面布局，持續研發和推出系列AI產品與服務。AI學習機對學生的就業成果已得到有效驗證，試點、實踐、銷售各環節反饋良好。

然而，翻開2025年報，AI一詞僅出現幾次，比如“庫存商品主要為公司基于AI技術自主研發的AI學習機”，2025年6月線上介紹“公司‘AI+就業’項目的推進情況”。公司未詳細披露AI相關業務營收、研發投入及業務結構占比等實際進展，未來能否成為公司新增長極還有待關注。

回望過去，在教育領域，俞敏洪抓住直播帶貨風口，帶領新東方轉型，實現了業績與股價上岸。如今，AI浪潮正席卷各大產業，理論上為職業教育提供了降本增效、重塑產品形態的歷史機遇。

未來，中公教育能否借助AI復制業績股價上岸劇本，值得關注。