廣東
MiniMax上市滿六個月迎來首個大規模限售股解禁，約45%的股份恢復流通，遠超近期多數新股。流通盤驟然擴大后，公司股價盤中一度跌近20%，市場開始重新評估AI企業的真實估值。
MiniMax-W（00100.HK）7月9日迎來上市滿六個月后的首個大規模限售股解禁。
受新增流通股份大幅增加影響，公司股價盤中一度跌約20%，最低觸及290港元附近，市值回落至約910億港元，較3月約4100億港元的階段高點累計縮水約78%，成為近期港股AI板塊調整幅度最大的個股之一。
此次市場關注的重點并非公司基本面突然發生變化，而是解禁規模遠超近期多數新股。據統計，約45%的已發行股份于當天結束鎖定期，相比前一天智譜約5.76%的股份解除限售，MiniMax新增可流通股份規模明顯更大，對市場供需關系的影響也更為直接。
流通盤擴大，股價開始接受更真實的供需定價
上市后的前六個月，MiniMax實際流通股份比例較低，有限的流通籌碼容易放大資金推動效應。隨著近一半股份結束鎖定進入市場交易，可流通盤迅速擴大，股票開始更多反映真實的市場供需關系，而非稀缺流通盤帶來的流動性溢價。
業內人士認為，解禁并不等同于股東一定減持，但新增流通股份本身就會改變市場對公司的估值方式。上市初期，投資者更多給予AI大模型企業技術稀缺性和成長預期溢價；隨著限售股陸續解禁，市場開始更加關注商業化進展、收入增長和盈利能力等基本面因素。
市場關注點正從模型能力轉向商業化兌現
除了解禁因素外，MiniMax近期的商業化進展同樣成為投資者關注重點。公司近幾個月推出新一代M3系列模型，并持續推進視頻生成、多模態能力以及海外業務布局，但市場更關心企業級AI服務、API業務、開發者生態以及持續收入增長能否支撐此前較高的估值水平。
MiniMax并非個案。近期多家AI及半導體企業陸續迎來上市后的首批限售股解禁，資本市場開始重新評估AI企業長期成長預期與現實經營表現之間的匹配程度。
與此同時，港股還將迎來歷史上規模最大的解禁周期之一。高盛預計，未來12個月將有約2740億美元規模的新股限售股陸續進入市場；摩根士丹利也提醒，大規模解禁可能在基本面保持穩定的情況下，仍對市場流動性形成階段性壓力。
從行業層面來看，此次調整更多反映的是AI企業估值體系逐步回歸理性，而非市場對大模型產業前景的否定。隨著研發投入持續增加、商業化競爭不斷深化，公開市場對AI公司的關注重點正從技術領先性逐漸延伸至收入增長、現金流、盈利能力以及持續兌現商業價值的能力。
未來，MiniMax股價能否企穩，仍將取決于企業級業務增長、新模型競爭力、解禁后的實際減持情況以及港股AI板塊整體風險偏好的變化。
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