褪去野蠻擴(kuò)張，美團(tuán)迎來真正拐點(diǎn)？

出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

上市八年，美團(tuán)股價(jià)一度回落至IPO發(fā)行線之下，市場質(zhì)疑聲持續(xù)發(fā)酵。但一系列行業(yè)政策轉(zhuǎn)向、管理層戰(zhàn)略復(fù)盤、資金儲備底牌落地，正在為這家本地生活龍頭勾勒出清晰的修復(fù)曲線。補(bǔ)貼內(nèi)卷落幕、過往錯誤戰(zhàn)略完成糾偏、數(shù)百億投資資產(chǎn)托底價(jià)值，多重利好疊加之下，美團(tuán)正迎來至關(guān)重要的業(yè)績拐點(diǎn)。

2018年美團(tuán)登陸港交所，發(fā)行價(jià)定為69港元，歷經(jīng)八年市場起伏，2026年6月下旬該股盤中最低下探63.65港元，市值近乎重回上市原點(diǎn)。資本市場的低迷，是過去一年行業(yè)惡性補(bǔ)貼、新業(yè)務(wù)巨額虧損共同作用的結(jié)果，但谷底往往孕育反轉(zhuǎn)契機(jī)。年度股東大會上，王興罕見直面股價(jià)低迷問題，主動承擔(dān)經(jīng)營責(zé)任，同時完整復(fù)盤社區(qū)團(tuán)購、海外布局兩大核心戰(zhàn)略得失，釋放出全面調(diào)整經(jīng)營思路的明確信號。緊隨管理層反思，公司披露超650億元對外投資資產(chǎn)，并啟動股份回購穩(wěn)定市場情緒，疊加監(jiān)管層出手規(guī)范外賣低價(jià)競速競爭，多重變量同步向好，美團(tuán)的修復(fù)周期正式開啟。

持續(xù)一年多的外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)，是拖累美團(tuán)盈利的核心短期因素。全行業(yè)累計(jì)超2000億元的無效內(nèi)卷投入，沒有催生新增市場需求，反而持續(xù)擠壓商家利潤、平臺盈利空間。2025年美團(tuán)業(yè)績出現(xiàn)劇烈反轉(zhuǎn)，從前一年超350億元盈利轉(zhuǎn)為全年234億元凈虧損，核心本地商業(yè)板塊由盈轉(zhuǎn)虧，營銷投放費(fèi)用同比漲幅超六成，每百元營收近三成資金用于補(bǔ)貼讓利。分季度數(shù)據(jù)更直觀體現(xiàn)競爭烈度，2025年三季度成為盈利壓力頂峰，核心本地商業(yè)大額虧損，也是行業(yè)補(bǔ)貼投放最瘋狂的階段。

高額投入并非毫無收獲，激烈競爭中，美團(tuán)鞏固了高客單價(jià)用戶基本盤，客單價(jià)15元、30元以上訂單市場占有率均保持高位，單位經(jīng)濟(jì)模型相比同行優(yōu)勢持續(xù)拉大。即便淘寶閃購、京東外賣入局分流市場，行業(yè)競爭門檻被整體抬高，新入局者想要復(fù)刻低價(jià)搶占市場的路徑，必須承擔(dān)同等規(guī)模成本，行業(yè)格局并未發(fā)生顛覆性改變。今年一季度補(bǔ)貼降溫信號顯現(xiàn)，美團(tuán)虧損規(guī)模大幅收窄，核心主業(yè)虧損大幅縮減，高盛、摩根大通針對業(yè)績給出分化判斷，分歧本質(zhì)聚焦于補(bǔ)貼退坡后盈利修復(fù)能否長期持續(xù)，而監(jiān)管出臺規(guī)范政策，徹底打消市場對于補(bǔ)貼戰(zhàn)重啟的擔(dān)憂。

監(jiān)管部門牽頭平臺、商家、行業(yè)協(xié)會達(dá)成經(jīng)營共識，明確叫停無意義分鐘級競速低價(jià)競爭，持續(xù)一年的燒錢大戰(zhàn)正式畫上句號。外部競爭壓力緩解后，美團(tuán)得以抽身復(fù)盤過往兩大戰(zhàn)略失誤，完成業(yè)務(wù)賽道重構(gòu)。

美團(tuán)優(yōu)選曾是公司零售板塊重點(diǎn)布局項(xiàng)目，上線初期快速實(shí)現(xiàn)全國覆蓋，日訂單量創(chuàng)下亮眼峰值，但社區(qū)團(tuán)購低價(jià)內(nèi)卷模式與美團(tuán)自身優(yōu)勢難以匹配，非標(biāo)農(nóng)產(chǎn)品持續(xù)低價(jià)競爭不斷觸碰經(jīng)營底線，六年時間累計(jì)產(chǎn)生超千億元虧損，最終全面收縮關(guān)停。這次千億級試錯，讓管理層認(rèn)清企業(yè)能力邊界，隨即調(diào)整零售布局，開辟兩條適配自身基因的賽道。

其一為前置倉即時零售小象超市，依托美團(tuán)成熟配送網(wǎng)絡(luò)、騎手調(diào)度算法，主打半小時極速配送，2026年一季度覆蓋全國55座城市，通過收購叮咚買菜補(bǔ)齊生鮮供應(yīng)鏈短板，充分復(fù)用外賣積累多年的即時履約核心能力；其二是線下硬折扣門店快樂猴，摒棄社區(qū)團(tuán)購先燒錢擴(kuò)規(guī)模的老路，以單店盈利為前提，精簡品類、源頭直采壓縮成本，驗(yàn)證模型后穩(wěn)步擴(kuò)張，半年多門店突破40家，完成多區(qū)域落地。兩條全新零售路線，避開優(yōu)選舊坑，精準(zhǔn)貼合美團(tuán)即時配送、精細(xì)化運(yùn)營的核心優(yōu)勢。

海外布局則是另一大反思重點(diǎn)，王興坦言出海啟動時機(jī)滯后，錯失疫情海外外賣滲透率提升的黃金窗口。2018年上市前夕海外市場迎來增長風(fēng)口，等到美團(tuán)正式布局，歐美、東南亞市場卡位戰(zhàn)已基本結(jié)束。遲到不代表失去機(jī)會，旗下海外外賣品牌Keeta從香港起步，不到兩年半實(shí)現(xiàn)月度盈利轉(zhuǎn)正，復(fù)制成熟運(yùn)營模型進(jìn)軍中東市場，落地沙特后快速拿下一成市場份額，接連布局海灣多國，區(qū)域擴(kuò)張效率持續(xù)提升，當(dāng)?shù)卦露扔芷谟型逃谙愀凼袌觯C明美團(tuán)本地經(jīng)營能力具備跨區(qū)域復(fù)制價(jià)值。

業(yè)務(wù)調(diào)整之外，美團(tuán)手握數(shù)百億資產(chǎn)作為價(jià)值緩沖墊，為長期發(fā)展提供充足戰(zhàn)略空間。股東大會披露，公司對外投資組合總規(guī)模突破650億元，涵蓋整車制造、通用人工智能、人形機(jī)器人等多個硬核賽道，所持上市企業(yè)股權(quán)與大量未上市科技資產(chǎn)合計(jì)，對應(yīng)市值占比接近兩成。面對股價(jià)低估的市場現(xiàn)狀，美團(tuán)重啟股份回購，股東大會后單日斥資近億港元回購股份，短期有效拉動股價(jià)回暖。此前公司已完成大額回購操作，過去暫停回購是為集中資金應(yīng)對行業(yè)競爭，如今競爭環(huán)境緩和，回購工具將持續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定估值作用。

針對650億元投資資產(chǎn)，管理層明確將在限售周期結(jié)束后，結(jié)合市場流動性、資金需求擇機(jī)變現(xiàn)，手握充足可盤活資產(chǎn)，意味著公司無需為短期現(xiàn)金流過度焦慮。在AI布局層面，美團(tuán)保持理性投入節(jié)奏，全年超260億元研發(fā)資金全部服務(wù)主業(yè)，面向消費(fèi)者、商戶推出AI經(jīng)營工具，落地海量用戶與商戶場景，不盲目跟風(fēng)無邊界燒錢，依托AI持續(xù)加固本地服務(wù)核心壁壘。

八年一輪回，美團(tuán)走過瘋狂擴(kuò)張、巨額試錯、惡性競爭的周期，如今外部行業(yè)環(huán)境趨于理性，內(nèi)部業(yè)務(wù)路線完成糾錯，手握千億級履約底盤、數(shù)百億投資儲備、成熟可復(fù)制的海內(nèi)外運(yùn)營模型。短期補(bǔ)貼紅利消退帶來的盈利修復(fù)、中長期零售與海外業(yè)務(wù)兌現(xiàn)增長、AI技術(shù)賦能主業(yè)，三重增長邏輯逐步落地。資本市場當(dāng)下的低估，或是企業(yè)新一輪成長周期的起點(diǎn)，美團(tuán)能否把行業(yè)份額、技術(shù)儲備、資產(chǎn)儲備轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定利潤，接下來數(shù)個季度的經(jīng)營數(shù)據(jù)，將會給出明確答案。