商用車服務龍頭闖IPO：新瑞立營收增長失速，關聯采購占比超6成

出品 | 創業最前線
作者 | 星空
編輯 | 王亞靜
美編 | 邢靜
審核 | 頌文

2026年，國內商用車服務市場迎來結構性洗牌：新能源滲透率攀升擠壓傳統維保需求，連鎖化與數字化升級成為突圍主線，新一輪爭奪戰悄然打響。

在行業風口之下，背靠瑞立集團的浙江新瑞立汽配股份有限公司（以下簡稱“新瑞立”）于6月26日正式遞表港交所。

新瑞立作為國內頭部商用車零部件供應鏈服務商，依托直營連鎖網絡與數字化體系，主營全品類商用車汽配供應與一站式后市場服務。

按門店與收入規模計，新瑞立穩坐行業頭把交椅，但業績卻有明顯反差——凈利潤兩年暴漲近80倍，營收卻未見明顯增長，2025年甚至同比下滑7.8%，毛利率同步走低。

不僅如此，公司的賬面盈利未轉化為真金白銀，2025年經營現金流凈額由正轉負，超六成采購依賴實控人關聯企業，股權高度集中于張曉平家族手中，經營面臨多重挑戰。

站在港交所門前，資本市場的目光不只聚焦規模敘事，新瑞立的盈利質量、獨立性與成長韌性，都將迎來一場嚴苛的全面審視。

1、門店數量、收入雙第一，為何會增長失速？

新瑞立成立于2016年，在商用車服務行業發展近10年后，已經做到中國商用車服務市場的龍頭。

灼識咨詢資料顯示，按2025年收入及運營門店數量計算，新瑞立均穩居行業第一。265家全國直營門店、32.6萬個SKU儲備，被市場普遍視為新瑞立的核心護城河。

但行業第一的標簽背后，新瑞立仍面臨業績壓力。2025年，公司營收規模與門店數量雙雙下滑，業務基本盤增長乏力。

2023年至2025年，新瑞立的收入分別為26.76億元、27.15億元、25.04億元，2024年營收僅同比微增1.46%，2025年則同比下滑7.8%。

與此同時，公司門店數量從2023年末的321家縮減至2025年末的265家，兩年凈減少56家，且關店速度逐年加快（2024年終止經營59家、2025年63家）。

新瑞立將門店數量減少的原因歸結于戰略優化，淘汰表現不佳的門店，提高整體效率及盈利能力。

不僅如此，公司還面臨海外市場銷售下滑，毛利率持續收窄的困境。2023年至2025年，新瑞立的綜合毛利率分別為16.5%、16.0%、15.8%。

新瑞立將這歸因于海外市場的變化。過去3年，新瑞立在海外的銷售額分別為9.92億元、9.52億元、8.77億元，分別占同年總收入的37.0%、35.0%、35.0%。

由于出口毛利率高于國內銷售毛利率，當海外銷售額持續下降，公司的整體毛利率水平也受到拖累。

毛利率下滑之下，公司利潤暴漲依賴費用壓縮，增長質量存疑。

2023年至2025年，新瑞立的凈利潤從87.1萬元增至7018.2萬元，兩年累計增長近80倍。

利潤爆發并非得益于營收擴張或毛利提升，而是來自兩個層面的驅動：

一是銷售費用率從2023年的11.2%大幅壓縮至2025年的7.8%，對應金額從3億元降至1.96億元；

二是公司與地方國有公共交通企業合資經營的模式開始釋放紅利，應占合營企業損益從2023年的虧損140.9萬元轉為2025年盈利788.8萬元。

換言之，凈利潤的增長主要依賴費用端的主動削減與合營企業的盈利貢獻，而非由收入擴張帶動。

更關鍵的是，即便是門店規模行業第一，新瑞立的市占率也不高。

據灼識咨詢的數據，2025年中國商用車服務市場規模為7580億元，但行業高度分散。

同期，新瑞立商用車服務的收入規模為15.6億元，即便以這一寬泛口徑計算，其市占率也僅為0.21%。

這意味著新瑞立尚未構建穩固、不可替代的競爭壁壘，區域競爭對手可憑借本地化價格、更靈活的服務和賬期條件爭奪客戶，新瑞立所謂護城河的牢固程度值得審慎評估。

2、64%采購來自“自己人”，制造協同還是關聯依賴？

新瑞立脫胎于1987年張曉平創辦的瑞立集團。

瑞立集團深耕商用車氣制動領域三十余年，位列中國汽車零部件百強，早年曾登陸納斯達克，產品供應海內外60余家主流車企。

（圖 / 瑞立集團官網）

2016年，新瑞立獨立運營，主攻汽車后市場連鎖業務。目前，張曉平擔任新瑞立名譽董事長及非執行董事。

這一淵源讓新瑞立坐擁得天獨厚的供應鏈優勢。依托瑞立集團自產供貨體系，新瑞立在拿貨、品控、產品更新上具備天然便利條件。但另一面，是高度集中的關聯交易引發市場擔憂。

2023至2025年，新瑞立向實控人張曉平、池淑萍夫婦控制的瑞立系關聯企業采購金額占總采購比例分別為65.0%、64.6%、64.0%，穩定維持在64%以上。

從產業協同角度看，自有制造配套確實解決了第三方連鎖企業普遍存在的痛點——無自有工廠，需對接數十家外部零部件廠商，還面臨原廠配件拿貨門檻高、交貨周期波動、批次品控參差不齊等問題。

新瑞立依托瑞立集團的自有產能，在底盤制動等核心配件上獲得穩定供給，統一出廠標準也有助于降低售后退換貨損耗。這是其能夠儲備32.6萬SKU、鋪設265家門店的基礎支撐。

但放到IPO的獨立性標準下，六成貨源綁定實控人家族企業，仍有3個問題難以回避：

其一，產品結構受上游制造端制約，轉型節奏被動。

瑞立集團核心產能以傳統燃油商用車制動及底盤系統為主，新能源相關產能占比有限，因此新瑞立向新能源轉型的供給端基礎相對薄弱。

其二，關聯采購定價公允性缺少市場化驗證。

由于超六成采購來自實控人控制主體，缺少大規模第三方比價形成充分的市場化參照。若瑞立集團上調供貨價，新瑞立缺乏備選渠道對沖，將進一步壓縮利潤空間；

其三，供應鏈抗風險能力存在隱患。

一旦瑞立系工廠遭遇產能不足、質量波動等突發事件，新瑞立的供應鏈將直接承壓，而這一風險敞口在其現有供應鏈結構中缺乏有效緩釋手段。

此外，新瑞立的股權結構進一步放大了治理層面的挑戰。

IPO前，張曉平、池淑萍夫婦合計控制新瑞立89.21%股份，一股獨大的格局難以形成有效制衡。

（圖 / AI生成）

股權和供應鏈的高度集中，讓外界對新瑞立的獨立性產生擔憂。

3、電動化轉型、現金流轉負、海外業務萎縮，三重挑戰如何解？

如果說營收下滑、關聯依賴是短期財務與治理層面問題，那電動化轉型、現金流轉負、海外業務萎縮，則是制約新瑞立中長期發展的三重挑戰。

首先是汽車電動化轉型的結構性沖擊。

2023年至2025年，底盤系統零部件始終是公司收入的絕對主力，收入占比分別為63.3%、63.1%、61.9%，貢獻了六成以上收入。

與此同時，傳動零部件的收入占比在10%以上，而這兩項業務都會不同程度地受到汽車電動化的沖擊。

而與新能源車關聯度較高的電氣電子零部件業務則增長緩慢，收入占比從5.9%緩慢升至6.7%，三年僅提升0.8個百分點。

從價格區間來看，電氣電子零部件單價在90至2650元之間，底盤系統在130至5800元之間，傳動零部件則位于175至11600元區間。由此可以看到，公司高單價產品仍相對集中在傳統機械部件領域。

在電動化趨勢下，新能源商用車對傳統變速箱、傳動軸等機械傳動部件的需求正在減少，這一品類面臨結構性替代風險。

2025年，底盤系統零部件實現收入15.51億元，較2024年減少1.62億元；傳動零部件則減少2766.1萬元。

而電氣電子零部件占比的小幅提升，尚不足以對沖其底盤系統零部件、傳動零部件收入下滑所帶來的影響。

值得一提的是，新瑞立過去3年的研發費用率一直維持在0.1%的水平，用較低的研發投入對抗顛覆性的電動化浪潮，結果可想而知。

其次，是賬面盈利與現金流背離。

2025年，新瑞立的凈利潤達到7018.2萬元，但經營現金流凈流出2314.9萬元，形成賬面盈利與經營現金流的背離。對此，招股書解釋是，應付票據集中到期兌付。

但這只是最后一根稻草，新瑞立真正的癥結在于資金轉化效率偏低。

截至2025年末，公司存貨賬面價值為4.48億元、貿易應收款項及應收票據高達5.67億元，且這兩項數據的周轉天數在2025年均有所增長。

存貨與應收賬款合計超10億元，長期占用流動資金，疊加2025年集中兌付往年應付票據形成一次性大額現金支出，雙重因素共振，最終造成當年經營現金流凈額由正轉負。

另外，海外業務持續萎縮，全球化擴張遭遇考驗。

新瑞立一直將海外市場視為重要增長極，銷售網絡覆蓋約100個國家和地區，但其海外業務正經歷收縮。

2023年至2025年，新瑞立的海外收入分別為9.92億元、9.52億元、8.77億元，占比從37.0%下滑至35.0%。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

招股書將2025年營收同比下滑7.8%也主要歸因于“全球市場狀況令海外銷售承壓”。

電動化替代、現金流轉負、海外萎縮這三重因素疊加，給新瑞立的未來發展增添了更多不確定性。

即便頂著行業規模第一的光環沖刺港交所IPO，新瑞立的核心競爭力仍存在明顯短板：

265家門店、32.6萬個SKU構筑的規模壁壘，未能有效轉化為定價權與持續增長動能；背靠瑞立集團的供應鏈協同帶來了成本與品控優勢，卻也埋下了獨立性不足的合規風險；賬面利潤大幅攀升，本質是費用節流的短期效果，而非業務開源的可持續性成長。

對于新瑞立而言，未來如何破解關聯采購依賴、完成電動化產品轉型、實現盈利與現金流匹配這三大核心難題，才是決定企業長期投資價值的關鍵。

*注：文中題圖來自新瑞立汽配連鎖官方微信公眾號。