嘉善國資聯(lián)手中金系資本押注 估值24億的新思考電機再沖IPO

《科創(chuàng)板日報》7月16日訊9（記者 徐賜豪），新思考電機股份有限公司（下稱“新思考電機”）近日再次向港交所主板遞交上市申請，中聯(lián)席保薦人為中金公司、華泰國際。

資料顯示，這家微型精密馬達制造商成立于2014年，曾于2026年1月首次向港交所遞表，此次屬于二次遞表沖刺港股上市。

依托技術(shù)與產(chǎn)能優(yōu)勢，新思考電機穩(wěn)居國內(nèi)光學(xué)防抖馬達細分領(lǐng)域首位。不過招股書也披露公司目前存在的經(jīng)營隱患，包括客戶結(jié)構(gòu)單一、關(guān)聯(lián)依存度較高等問題。這些成為了其上市進程中無法回避的核心風(fēng)險點。

今年前四個月營收6.94億元

新思考電機是國內(nèi)微型精密馬達制造商，產(chǎn)品主要涵蓋影像馬達與非影像馬達兩大品類，廣泛適配消費電子、智能家居、汽車電子等多個領(lǐng)域。

在核心的影像馬達業(yè)務(wù)上，新思考電機布局音圈、壓電、記憶合金三大主流技術(shù)路線，研發(fā)生產(chǎn)光學(xué)防抖、潛望、閉環(huán)、可變光圈、連續(xù)光學(xué)變焦等多款細分馬達產(chǎn)品，可全面滿足智能手機攝像模組的各類光學(xué)功能需求。其非影像馬達以步進馬達、無刷直流馬達為核心，已成功應(yīng)用于掃地機器人、安防監(jiān)控、汽車電子等下游場景。

招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2025年收入計，新思考電機在全球影像馬達市場位列第六、中國第二，市場份額分別為3.3%和9.8%；在光學(xué)防抖影像馬達這一細分領(lǐng)域，公司位列全球第四、中國第一，市場份額分別達5.6%和14.0%。

經(jīng)營層面，新思考電機近三年實現(xiàn)跨越式增長，盈利能力持續(xù)修復(fù)提升。2023至2025年，該公司營收從8.55億元增長至19.57億元，三年復(fù)合增速高達51.3%；利潤端，該公司2023年虧損3010萬元，2024年成功扭虧為盈，凈利潤達1.05億元，2025年凈利潤進一步攀升至1.20億元。同時，新思考電機產(chǎn)品盈利能力持續(xù)優(yōu)化，毛利率從2023年的8.4%提升至2025年的16.7%。2026年前四個月，該公司延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢，實現(xiàn)營收6.94億元、凈利潤3645萬元。

不過，亮眼的業(yè)績增速之下，隱藏著突出的客戶集中及關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險。招股書披露，2023年至2025年及2026年前四月，公司前五大客戶收入占比分別高達90.5%、93.7%、85.4%和86.2%，客戶集中度長期處于極高水平。

其中，歐菲光是公司第一大核心客戶，各期收入占比分別為37.9%、27.6%、30.4%和41.7%。值得注意的是，歐菲光與新思考電機存在深度關(guān)聯(lián)關(guān)系，二者均由公司董事長蔡榮軍控制，蔡榮軍合計掌控新思考電機56.97%的投票權(quán)，這意味著公司超四成收入來自實控人關(guān)聯(lián)企業(yè)。歐菲光方面則在互動平臺確認，公司與新思考存在業(yè)務(wù)往來，但未持有新思考股份。

該公司在招股書中明確提示，高度依賴關(guān)聯(lián)客戶的經(jīng)營模式存在重大風(fēng)險，若歐菲光縮減或終止合作，將直接沖擊公司營收、利潤及整體經(jīng)營狀況。同時，關(guān)聯(lián)交易存在利益不一致的潛在隱患，且需接受資本市場更嚴格的監(jiān)管審核，長期來看，客戶結(jié)構(gòu)單一、關(guān)聯(lián)交易依賴過高的問題，將持續(xù)制約公司的獨立經(jīng)營與市場化發(fā)展能力。

估值24億元，嘉善國資為最大的外部股東

新思考電機的資本與股權(quán)故事始于2016年的關(guān)鍵股權(quán)收購。

新思考電機成立于2014年9月，初期由思考電機（上海）全資控股，實益人為閆忠良。2016年11月，蔡振鵬以1.305億元對價收購公司90.03%股權(quán)，成為絕對控股股東。后續(xù)經(jīng)過多輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓與增資融資，蔡振鵬直接持股比例稀釋至9.88%。

不過，該公司實際控制權(quán)牢牢掌握在蔡氏家族手中。招股書顯示，公司董事長、非執(zhí)行董事蔡榮軍為蔡振鵬的舅舅，2025年12月加入，通過全資旗下的深圳和正持有公司27.04%股權(quán)。結(jié)合蔡振鵬及其控制平臺的持股，蔡氏家族合計掌控公司56.97%股權(quán)。

在上市路徑上，新思考電機曾嘗試A股借殼上市，最終遺憾終止、轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

招股書披露，2024年10月，該公司與A股上市公司金鴻順展開磋商，計劃讓后者收購自身95.79%股權(quán)，以此實現(xiàn)借殼登陸A股市場。受此次重大資產(chǎn)重組消息影響，金鴻順于2024年10月23日停牌，并在次月發(fā)布交易預(yù)案。但該交易未能順利推進，雙方在2025年6月因無法達成一致交易條款終止合作，A股上市計劃落空，公司隨即調(diào)整戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)向港交所遞交上市申請。

成立以來，新思考電機累計完成四輪融資，獲得多家專業(yè)投資機構(gòu)與地方國資加持，其投資方涵蓋華睿投資、長江證券、敦鴻資產(chǎn)、中金啟辰等市場化投資機構(gòu)，同時引入嘉善地方國資平臺嘉善經(jīng)開同創(chuàng)股權(quán)投資合伙企業(yè)。

其最后一輪發(fā)生在2023年1月，該輪完成后估值達到24億元。

從最新股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，除蔡氏家族外，一眾機構(gòu)股東占據(jù)重要席位。其中嘉善國資平臺持股8.33%，中金系實體持股6.92%，北京屹唐華創(chuàng)持股5.53%，敦鴻實體持股5.28%，北京青創(chuàng)持股4.58%。

（科創(chuàng)板日報記者 徐賜豪）