四川
2026年迄今，韓國市場已觸發(fā)五次全市場熔斷。
自2000年熔斷機(jī)制設(shè)立以來，全市場熔斷總計(jì)僅發(fā)生過十一次，今年一年就占據(jù)近半。
高盛董事總經(jīng)理John Joyce在內(nèi)部報告中指出，隨著三星和SK海力士杠桿單股ETF的爆炸式擴(kuò)張，KOSPI已演變?yōu)橐慌_“巨型自我強(qiáng)化反饋機(jī)器”——漲時加速上沖，跌時踩踏成災(zāi)。
日經(jīng)指數(shù)與KOSPI的相關(guān)系數(shù)已攀升至0.84，超過歷史均值逾一倍。兩個市場事實(shí)上已合并為同一筆AI硬件資本開支交易的不同代碼。
2026年，日本股市實(shí)現(xiàn)了一項(xiàng)此前數(shù)十年未能實(shí)現(xiàn)的突破——與標(biāo)普500脫鉤。今年6月，日經(jīng)指數(shù)與標(biāo)普500的相關(guān)系數(shù)降至0.26，接近統(tǒng)計(jì)意義上的完全獨(dú)立。
這種獨(dú)立并非真正的獨(dú)立。
日本找到的是一個新的依賴對象：韓國KOSPI。高盛將這一現(xiàn)象定義為“北亞半導(dǎo)體聯(lián)合體”的誕生。全球資產(chǎn)配置者不再將日韓視為相互獨(dú)立的國家市場，而是作為物理AI硬件資本開支周期的統(tǒng)一代理工具來交易。
東京方面，鎧俠、東京電子和愛德萬測試主導(dǎo)指數(shù)走勢；首爾方面，三星和SK海力士掌控KOSPI核心權(quán)重。兩個指數(shù)，本質(zhì)上是同一筆交易。
結(jié)構(gòu)性脆弱并非來自情緒，而是源于市場設(shè)計(jì)本身。
高杠桿三星和SK海力士單股ETF的迅速擴(kuò)張是問題核心。這類產(chǎn)品在趨勢順風(fēng)時成倍放大收益，但在市場逆轉(zhuǎn)時，強(qiáng)制再平衡機(jī)制會觸發(fā)連鎖式拋售，將波動幅度推向極端。
6月22日當(dāng)周，這一機(jī)制的破壞力得到充分呈現(xiàn)。日韓兩市的聯(lián)動幾近同步，不同國家、不同公司因同一筆交易而同漲同跌。
自2000年以來，韓國全市場熔斷機(jī)制共觸發(fā)十一次，其中五次發(fā)生在2026年。這一數(shù)據(jù)本身已足以說明當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)的脆弱程度。
KOSPI的極端波動向北傳導(dǎo)，在日本內(nèi)部制造了一條越來越深的裂縫。
日經(jīng)指數(shù)已成為全球半導(dǎo)體周期的高貝塔代理，而涵蓋范圍更廣的東證指數(shù)（TOPIX）依然錨定于日本國內(nèi)利率正常化進(jìn)程與公司治理改革。兩者之間的NT比率今年持續(xù)擴(kuò)張，盤中已觸及18倍高位。
高盛技術(shù)策略師在今年4月NT比率仍處于16倍時便率先發(fā)出預(yù)警，認(rèn)為歷史上15至16倍的阻力位正悄然轉(zhuǎn)化為新的支撐位。截至目前，這一判斷已被印證，唯一超出預(yù)期的是擴(kuò)張的速度。
高盛將這一現(xiàn)象稱為“兩個日本”：一個是與首爾內(nèi)存周期高度捆綁、波動劇烈的日經(jīng)；另一個是仍由國內(nèi)宏觀邏輯驅(qū)動、相對穩(wěn)健的東證。
高盛的立場并非看空這筆交易，而是要求投資者充分理解其代價。企業(yè)盈利預(yù)測仍在上修，物理AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)需求真實(shí)存在。交易方向是對的，問題在于持倉過程的煎熬。
但這種煎熬已不再是暫時性的市場異動，而是新的常態(tài)。日經(jīng)與首爾內(nèi)存周期的綁定，意味著更劇烈的回撤和更快速的反彈已成為這筆交易的內(nèi)置條件。
對于投資者而言，當(dāng)下的韓國市場是全球AI交易壓力最集中的爆發(fā)點(diǎn)。大部分壓力仍停留在局部，但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，這種局部性很少能長期維持。
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