江蘇
什么是"赤字貨幣化"？
赤字貨幣化（Monetary Financing of Fiscal Deficits）指的是中央銀行通過創(chuàng)造貨幣（印鈔）直接或間接購買政府債券，為財政赤字提供融資。傳統(tǒng)上，這被視為央行的"禁忌"，因為它可能引發(fā)通脹失控和貨幣信用崩塌。
但是，中國似乎陷入兩難。
明知赤字貨幣化是大忌，而專家與企業(yè)都在期盼著一場赤字貨幣化的暴風雨到來，對債務(wù)人來說，這是化債的最后手段，管它三七二十一，先做一個深呼吸。赤字貨幣化的結(jié)果是貨幣貶值，大通脹，債務(wù)分攤給全社會；富人有很多辦法做反脆弱，而大多數(shù)人將沒有太多的辦法，所有抗通脹的好辦法都有一個前提：有錢。
其實，各國都在赤字貨幣化的道路上掙扎。
美國的情況可以說是"事實上的赤字貨幣化"，盡管在法理上仍保持一定距離。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表膨脹：從2020年的約4萬億美元膨脹至2025年的約8.9萬億美元，主要通過大規(guī)模購買國債和MBS實現(xiàn)。 不過，嚴格來說，美聯(lián)儲的購債操作仍通過二級市場進行，且以"維持貨幣政策傳導(dǎo)"為名義，與法律禁止的"直接認購國債"仍有形式上的區(qū)別。但這也僅僅是形式上的區(qū)別，金融危機到來時，不會去區(qū)分法律形式上的解釋。
日本央行持有國債比例極高：比度高達約52%，相當于"左手印鈔、右手買債"。 日本政府每年發(fā)行約170萬億日元新債和再融資債券，其中約140萬億用于償還到期債務(wù)，本質(zhì)上是"借新還舊"的龐氏結(jié)構(gòu)。這也太貨幣主義了。
中國又是什么情況？
與美國相比更確定，央行也開始在二級市場買賣國債，況且，即便不下場，也會給商業(yè)銀行提供無限彈藥，繞過了法規(guī)，本質(zhì)是在印鈔了，因為中國說到道底是一家大銀行，美聯(lián)儲可以不聽政府的，而央媽沒有選擇。也就是說，現(xiàn)在的運作方式仍在合法的解釋范圍內(nèi)，但本質(zhì)上已經(jīng)失去了強約束。
在這種意義上，央行在二級市場買賣國債是一個重要信號。而對中國來說，下不下場都是一回事，關(guān)鍵在經(jīng)濟形勢本身。
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