長鑫上市，合肥又一次站到了聚光燈下

土地財(cái)政退潮之后，

下一輪城市競爭不是誰更會(huì)賣地，

而是誰更會(huì)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)。

2026年6月，長鑫科技IPO注冊(cè)申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)同意，合肥又一次站到了聚光燈下。

招股書披露：一季度營收約508億元，凈利潤約330億元；上半年預(yù)計(jì)凈利潤660億至750億元。合肥國資持股約43.14%，賬面浮盈接近萬億元量級(jí)。

合肥又賭贏了。

但如果只把這件事讀成一個(gè)“敢賭”的故事，就把它看淺了。長鑫上市真正讓人看到的，不是合肥又贏了一把，而是一件更結(jié)構(gòu)性的事：一座城市的產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)，正在開始替代土地資產(chǎn)，成為新的價(jià)值來源。

這不只是合肥的故事。這是中國城市增長模式正在發(fā)生的一次換擋：從土地資本主義進(jìn)入產(chǎn)業(yè)資本主義。理解這次換擋比理解合肥投中了誰，重要得多。

兩種城市資產(chǎn)：土地之后，產(chǎn)業(yè)登場

過去二十年，城市經(jīng)營的核心邏輯是地。

征地、平整、蓋樓、賣出去，土地出讓金撐起地方財(cái)政，也撐起了城建、招商和GDP增長。一座城市有沒有競爭力，很大程度上取決于它能把地賣出多高的價(jià)格。這是土地財(cái)政時(shí)代城市的基本活法。

但這個(gè)引擎這幾年明顯熄火了。房子蓋得差不多了，地也賣不動(dòng)了。城市必須重新回答一個(gè)問題：以后靠什么過日子？

長鑫給出了一種答案：產(chǎn)業(yè)鏈。

合肥國資對(duì)長鑫的早期投入，按今天的資本市場估值，賬面價(jià)值已接近萬億量級(jí)。這組數(shù)字的意義不只是回報(bào)驚人。它說明，當(dāng)一座城市真正把產(chǎn)業(yè)鏈養(yǎng)出來，城市資產(chǎn)負(fù)債表上最值錢的東西，已經(jīng)從土地變成了：產(chǎn)業(yè)鏈的密度、技術(shù)的厚度、鏈主企業(yè)的數(shù)量，以及資本市場對(duì)這些資產(chǎn)的定價(jià)。

過去城市最值錢的是土地。未來城市最值錢的，是它養(yǎng)出來的產(chǎn)業(yè)。

合肥不是賭徒，是城市級(jí)產(chǎn)業(yè)資本平臺(tái)

先把一個(gè)誤讀糾正過來：合肥不是“風(fēng)投城市”，也不是“膽子大的政府”。

2000年代初，合肥是一個(gè)典型的中部省會(huì)，沒有沿海城市的制造業(yè)基礎(chǔ)，沒有北京上海的資源稟賦，也沒有深圳的企業(yè)叢林。它需要改變命運(yùn)，而它能用的牌，就是產(chǎn)業(yè)下注。

2008年，合肥引入京東方，六代線項(xiàng)目總投資175億元，合肥國資出資90億；后來繼續(xù)追投，總計(jì)出資超過百億。那時(shí)的京東方，是一家在資本市場被頻繁質(zhì)疑的重資產(chǎn)企業(yè)，沒有多少人看好它。合肥選擇等它。

2020年，蔚來資金鏈告急，江淮蔚來項(xiàng)目岌岌可危，合肥引入蔚來，帶著70億元的資金和產(chǎn)業(yè)條件。那時(shí)候新能源汽車是不是一個(gè)確定的未來，沒有人知道。合肥選擇押它。

2016年，全球DRAM市場被三星、美光、SK海力士三家牢牢控制，國內(nèi)存儲(chǔ)芯片幾乎完全依賴進(jìn)口。合肥接手長鑫一期，國資出資144億元，占比80%。那時(shí)候國產(chǎn)存儲(chǔ)能不能做出來，沒有工程上的把握。合肥選擇陪它。

單看每一筆，是押注。連起來看，是一套城市經(jīng)營系統(tǒng)：

1. 用產(chǎn)業(yè)判斷定方向，選擇能形成鏈條的重資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)；

2. 用國資平臺(tái)承擔(dān)早期風(fēng)險(xiǎn)，在市場不愿意等的時(shí)候先等；

3. 用土地和政策降低落地成本；

4. 用高校和科研補(bǔ)工程師和人才；

5. 圍繞鏈主企業(yè)把上下游一一補(bǔ)全；

6. 用資本市場把多年的耐心變成可計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值。

合肥不是把城市變成了VC，而是把城市變成了產(chǎn)業(yè)資本平臺(tái)。這是兩件不同的事。

也正因?yàn)檫@樣，“合肥模式”才難以復(fù)制。很多地方只看到“政府投錢”，沒看到背后的產(chǎn)業(yè)判斷；只看到“押中明星企業(yè)”，沒看到十年如一日的鏈條補(bǔ)全和耐心陪跑。

能學(xué)的是合肥成立了多少只基金，學(xué)不來的是它在關(guān)鍵時(shí)刻看沒看準(zhǔn)、等沒等住。

產(chǎn)業(yè)生成機(jī)制變了：不能只靠市場，也要靠市長

理解合肥，需要回答一個(gè)更基本的問題：今天為什么需要城市和國資來組織產(chǎn)業(yè)？

1992年之后，“找市長不如找市場”解放了一代企業(yè)家。命運(yùn)從批文里轉(zhuǎn)移到了需求里，很多好企業(yè)是在市場需求充分釋放后自然長出來的?！罢沂袌觥边@個(gè)判斷在絕大多數(shù)商業(yè)領(lǐng)域今天仍然成立。

但今天出現(xiàn)了一個(gè)新情況：下一輪最重要的產(chǎn)業(yè)，生成機(jī)制不同了。

半導(dǎo)體、新能源、新型顯示、商業(yè)航天、先進(jìn)材料、生物制造、低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人等等，這些產(chǎn)業(yè)有幾個(gè)共同特征：重資產(chǎn)、長周期、高技術(shù)門檻、強(qiáng)上下游協(xié)同、早期回報(bào)慢、基礎(chǔ)設(shè)施依賴強(qiáng)。

它們不是先有消費(fèi)需求再有企業(yè)。很多時(shí)候，是先要有國家戰(zhàn)略牽引方向，城市組織資源，國資承擔(dān)早期不確定性，企業(yè)完成技術(shù)突破和市場競爭，最后才有規(guī)模爆發(fā)。

一條DRAM晶圓產(chǎn)線，動(dòng)輒百億級(jí)投入。一個(gè)新能源整車項(xiàng)目，需要電池、電機(jī)、電控、模具、材料、設(shè)備、檢測、充電、物流、售后，任何一環(huán)太弱，企業(yè)扎不下根。

這類產(chǎn)業(yè)如果完全交給短周期財(cái)務(wù)資本，往往會(huì)出現(xiàn)一個(gè)問題：早期太苦，周期太長，風(fēng)險(xiǎn)太大，沒有人愿意等。但沒有人等，這些產(chǎn)業(yè)就永遠(yuǎn)長不出來。

過去很多企業(yè)，是在市場里長出來的。今天很多關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，是在城市組織的生態(tài)里長出來的。產(chǎn)業(yè)誕生的方式變了。

這不是回到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)是政府替市場做決定。今天真正有能力的產(chǎn)業(yè)城市，是政府先把市場能夠生長的條件搭出來，然后讓市場去競爭、淘汰、定價(jià)。市場負(fù)責(zé)競爭，政府負(fù)責(zé)地基；市場負(fù)責(zé)淘汰，國資負(fù)責(zé)早期耐心；企業(yè)負(fù)責(zé)突破，城市負(fù)責(zé)生態(tài)。

招商的三次換代：從優(yōu)惠戰(zhàn)到產(chǎn)業(yè)投資

這也是為什么，這兩年很多企業(yè)家都有一個(gè)共同體感：還沒去找地方政府，地方政府先找上門了，招商干部帶著基金、帶著產(chǎn)業(yè)鏈圖、帶著上下游企業(yè)名單，直接坐到你對(duì)面。

表面看，這是招商變積極了。真正變的是招商邏輯。

第一代招商，是優(yōu)惠戰(zhàn)。誰的地便宜、稅低、人工成本低，誰就能把工廠招過來。比的是成本，核心動(dòng)作是引進(jìn)來。

第二代招商，是園區(qū)戰(zhàn)。開發(fā)區(qū)、高新區(qū)大建起來，先平地修路建廠房，再請(qǐng)企業(yè)入住。底層仍是土地財(cái)政邏輯，招商是為了把地盤做熱，地?zé)崃说貎r(jià)就漲。

第三代招商，是產(chǎn)業(yè)投資。政府成立產(chǎn)業(yè)基金，用國資入股早期項(xiàng)目；設(shè)“鏈長”，專盯一條鏈的補(bǔ)全；招商干部越來越像投資經(jīng)理，看的不是企業(yè)現(xiàn)在交多少稅，而是三五年后能不能成為鏈主、能不能把上下游一起帶進(jìn)來。

第一代比誰更便宜，第二代比誰有園區(qū)，第三代比誰更懂產(chǎn)業(yè)。

但這里有一個(gè)最要緊的區(qū)分：招商不是培育，搶項(xiàng)目不是養(yǎng)產(chǎn)業(yè)。招商解決的是“有沒有企業(yè)進(jìn)來”；產(chǎn)業(yè)培育解決的是“企業(yè)能不能在這里長大”。一棵樹移栽過來，給塊地澆幾次水，能不能活很大程度上看樹自己。養(yǎng)產(chǎn)業(yè)是改土壤、修水系、防蟲害、讓周圍長出一片林子。這是兩套完全不同的能力。

產(chǎn)業(yè)培育為什么慢，也為什么無趣

產(chǎn)業(yè)這件事，最反內(nèi)容傳播。它沒有那么多金句，沒有那么多驚天反轉(zhuǎn)，沒有那么多一夜爆紅。

它經(jīng)常意味著極其無聊的工作：一遍遍跑供應(yīng)商，一次次調(diào)設(shè)備，一年年等良率，一個(gè)個(gè)招工程師，一項(xiàng)項(xiàng)補(bǔ)檢測認(rèn)證，一個(gè)環(huán)節(jié)一個(gè)環(huán)節(jié)地把鏈條接上。做產(chǎn)業(yè)的人，很多時(shí)候不是站在臺(tái)上講未來，而是蹲在廠房里等問題。

真正的產(chǎn)業(yè)城市，最重要的工作不在簽約臺(tái)上，而在中試線旁邊，在供應(yīng)商會(huì)議室里，在一輪輪項(xiàng)目協(xié)調(diào)會(huì)上，在那些看起來沒有新聞價(jià)值、但決定企業(yè)能不能活下來的細(xì)節(jié)里。

把養(yǎng)產(chǎn)業(yè)拆開，大體是五件事，不是并列菜單，而是一條有先后的動(dòng)作鏈——

一是定方向，這座城市到底押什么、不押什么，資源有限，什么都想要等于什么都養(yǎng)不大；

二是抓關(guān)鍵企業(yè)，先抓鏈主還是先補(bǔ)短板；

三是建公共平臺(tái)，實(shí)驗(yàn)室、中試線、檢測認(rèn)證這些單家企業(yè)建不起又離不開的東西，得由政府來搭；

四是配長期資本，產(chǎn)業(yè)基金不能只想著短期退出；

五是守邊界，政府最難的不是花錢，而是想清楚自己不做什么。

養(yǎng)產(chǎn)業(yè)真正的門檻，從來不在“敢不敢花錢”，而在“知不知道錢該花在哪、什么時(shí)候該收手”。

這也解釋了為什么很多城市也成立了產(chǎn)業(yè)基金，也喊鏈長制，也搭平臺(tái)，但結(jié)果拉開了極大差距。有的城市是在組織產(chǎn)業(yè)，有的城市只是在模仿動(dòng)作。動(dòng)作容易學(xué)，能力很難復(fù)制。

國資不是魔法：城市也會(huì)投錯(cuò)

當(dāng)然，不能把這件事寫成贊歌。截至2026年一季度，國資背景管理人在管基金規(guī)模占比已達(dá)72.1%。國有資本大規(guī)模入場，放大了收益，也同樣放大了風(fēng)險(xiǎn)。

哪吒汽車是一個(gè)真實(shí)的反面樣本。2021至2023年間，江西宜春、廣西南寧、浙江桐鄉(xiāng)三地國資平臺(tái)大規(guī)模入股配套，合計(jì)現(xiàn)金出資、無償用地、建基補(bǔ)貼超過數(shù)十億元。

結(jié)果是：三年累計(jì)凈虧183億元，2025年6月被法院受理破產(chǎn)重整，1631家債權(quán)人申報(bào)債權(quán)，宜春600畝整車工廠全面停產(chǎn)，生產(chǎn)線銹蝕。

更麻煩的是一窩蜂。好賽道就那么幾條，幾十座城市同時(shí)沖，最后很容易變成重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)能過剩、園區(qū)空置、債務(wù)累積。最危險(xiǎn)的場景，是大家拿著不同的財(cái)政，做著同一張未來產(chǎn)業(yè)PPT。

但真正最大的風(fēng)險(xiǎn)，不是投錯(cuò)，而是不能承認(rèn)投錯(cuò)。

市場投資可以止損。但地方政府一旦把項(xiàng)目和就業(yè)、債務(wù)、政績、面子綁在一起，退出往往比進(jìn)入更難。小虧變大虧，大虧變窟窿，最后買單的是財(cái)政和公共資源。

養(yǎng)產(chǎn)業(yè)需要耐心，但不能沒有紀(jì)律。國資要做長期資本，但不能變成情緒資本。政府敢投，不等于總能投對(duì)；國資有耐心，不等于可以沒有邊界。

四種城市模型：中國不會(huì)都成為合肥

合肥之外，中國很多城市也在重新定義自己的產(chǎn)業(yè)角色。但路徑各不相同。

深圳是市場叢林型。它不是政府先下注、產(chǎn)業(yè)再長出來，而是先有幾十年形成的企業(yè)密度、供應(yīng)鏈效率和工程師文化，政府圍繞這片叢林做空間、規(guī)則、金融和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施。深圳的競爭優(yōu)勢，不是政府敢賭，而是市場本身的速度。

武漢和南京是科教轉(zhuǎn)化型。這兩座城市都有極強(qiáng)的高校和科研資源，但真正難的不是產(chǎn)出論文，而是把實(shí)驗(yàn)室里的成果、工程師的能力和企業(yè)的訂單接起來。光谷不缺光電子技術(shù)，南京不缺集成電路人才，難的是從知識(shí)密集到產(chǎn)業(yè)密集的那一段轉(zhuǎn)化。

成都是場景樞紐型。有人口、有消費(fèi)、有西部樞紐和應(yīng)用場景，“建圈強(qiáng)鏈”推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域協(xié)同。但最難的是，如何在綜合型強(qiáng)二線城市里，長出真正有全國定義權(quán)的鏈主企業(yè)。

合肥是國資組織型。用國資承擔(dān)早期不確定性，用城市耐心補(bǔ)鏈，用資本市場完成價(jià)值兌現(xiàn)。這條路走出來了，但它需要極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)判斷、極強(qiáng)的組織能力和極強(qiáng)的退出紀(jì)律，缺哪一樣都會(huì)走偏。

合肥不能簡單復(fù)制。每座城市都要從自己的產(chǎn)業(yè)底盤、人才結(jié)構(gòu)、財(cái)政能力和區(qū)位條件里，找到自己的組織方式。最危險(xiǎn)的不是不學(xué)合肥，而是假裝自己也是合肥。

未來比拼的，是城市產(chǎn)業(yè)組織能力

說到這里，可以回到那個(gè)最核心的問題：土地財(cái)政退潮之后，中國城市靠什么繼續(xù)增長？

長鑫上市給了一個(gè)信號(hào)。未來很多關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，表面是企業(yè)競爭，背后是城市生態(tài)競爭。一輛新能源汽車背后，是電池、芯片、軟件、模具、材料、檢測、充電基礎(chǔ)設(shè)施。一顆芯片背后，是設(shè)備、材料、EDA、工藝、人才和長期研發(fā)。企業(yè)背后有沒有城市產(chǎn)業(yè)生態(tài)，越來越?jīng)Q定它能走多遠(yuǎn)、打多久。

企業(yè)家當(dāng)然要想清楚自己選什么城市：有沒有你這條鏈的上下游，挖不挖得到你要的人，有沒有愿意陪你走三五年的本地資本，出了問題能不能在本地找到解法。這些比補(bǔ)貼數(shù)字重要得多。補(bǔ)貼是政策，會(huì)變，也容易被隔壁城市加價(jià)搶走；產(chǎn)業(yè)生態(tài)一旦長出來，是復(fù)利，越積越厚。

未來的城市競爭，不只是GDP排名的競爭，不是誰樓更高、路更寬、補(bǔ)貼更大，而是誰有產(chǎn)業(yè)判斷力，誰有資本耐心，誰能把一條產(chǎn)業(yè)鏈養(yǎng)成生態(tài)，誰能把鏈主企業(yè)從0陪到上市。

這不是某幾座城市的機(jī)會(huì)，而是一道讓所有城市重新站隊(duì)的考題。

過去二十年，中國城市靠土地改變命運(yùn)。

未來二十年，少數(shù)城市會(huì)靠產(chǎn)業(yè)重新長出命運(yùn)。

長鑫上市，只是一個(gè)信號(hào)。它真正提醒我們的，是城市競爭的牌桌變了：

以前比誰更會(huì)賣地，后來比誰更會(huì)招商，下一輪比的是誰更懂產(chǎn)業(yè)，誰更有耐心，誰更能把一條產(chǎn)業(yè)鏈養(yǎng)成一片森林。

這不是合肥一個(gè)城市的故事。這是中國城市的新考題。

No.6965原創(chuàng)首發(fā)文章｜作者 紀(jì)中展