不甘“只賣奶粉”的海拍客，百億交易額也賺不到錢？

“僅憑一份PPT（商業計劃書），就真拿到了數百萬美元融資。”——別不信！這就發生在2015年才成立的海拍客身上。不僅如此，如今，海拍客還要上市了。

圖源：海拍客

據港交所6月29日披露，Yangtuo Holdings Inc.（下稱“海拍客”）向港交所主板提交上市申請，交銀國際為其獨家保薦人。值得一提的是，海拍客曾于2025年6月30日向港交所遞交過上市申請。

作為一家以跨境母嬰電商切入市場的企業，海拍客創始團隊大多來自阿里系，其中最大的股東趙晨曾經孵化了阿里巴巴的天貓國際。如今，海拍客已經形成了“電商平臺+自營+自有品牌”的“縣城母嬰之王”，其在招股書中號稱在“中國家庭護理及營養產品行業為企業提供服務的交易及服務平臺中排名第一”。

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百億級交易額，卻累計虧損超22億

招股書顯示，海拍客2015年創立并推出交易及服務平臺“海拍客”；到2016年，海拍客的交易額就達到了10億元；2019年突破100億元；2021年推出自有品牌“喵小俠”……

截至2025年12月31日，海拍客平臺已覆蓋全國31個省、市及自治區，并覆蓋超過3000個村縣，擁有超過76000名核心買家（年內在平臺上下單超過24次），平均每名核心買家每月下單11次。

那海拍客到底做的是怎樣的生意？——聚焦低線市場，以商品交易為核心的母嬰平臺。

圖源：海拍客招股書（截圖）

不過，海拍客的交易對象并非直接來自消費者，而是下沉市場的各種母嬰店，也有少部分業務來自各類電商平臺和合作伙伴，直接出售給消費者。

從其提供的產品來看，主要包含電商平臺共同具備的數字平臺業務（收取傭金）、自營業務（包括基礎自營業務和自有品牌業務）以及其他（主要包括在極少數情況下為上游賣家向下游買家銷售嬰幼兒配方奶粉、化妝品及電子產品提供線下撮合服務所產生的收入）三大板塊。

圖源：海拍客招股書（截圖）

作為以嬰幼兒配方奶粉起步的平臺，海拍客覆蓋近乎所有主流嬰幼兒配方奶粉品牌。并且還逐步拓展至了嬰幼兒及兒童食品、零食與輔食、膳食補充劑、孕嬰童用品以及其他產品。

2025年，海拍客平臺覆蓋28個主要產品類別，庫存單位數量超過733000個，交易額達到105.46億元。在招股書中，海拍客宣稱是“中國低線市場家庭護理及營養產品行業中最大的交易及服務平臺”“中國最大的家庭護理及營養產品交易及服務平臺（按2025年嬰幼兒配方奶粉產品產生的交易額計）”。

不過，交易額并不等同于收入。作為“中間商”的海拍客，主要還是靠收取傭金和賺取價差為主。

圖源：海拍客招股書（截圖）

從此次新招股書披露的收入來看，2023年至2025年（下稱“報告期”），海拍客的數字平臺業務收入分別為2.96億元、2.29億元和1.81億元，在總收入中的占比分別為27.8%、22.2%和12.9%。

自營業務收入分別為7.68億元、8.02億元和12.16億元，在總收入中的占比分別為71.9%、77.7%和86.8%，是海拍客最大的收入來源。其中，基礎自營業務收入分別為4.43億元、5.8億元和10.65億元，在總收入中的占比分別為41.5%、56.2%和76%；自有品牌業務收入分別為3.25億元、2.22億元和1.51億元，在總收入中的占比分別為30.4%、21.5%和10.8%。

不過，海拍客目前并不賺錢！

圖源：海拍客招股書（截圖）

招股書顯示，報告期內，海拍客的營收分別為10.67億元、10.32億元和14.01億元；但凈利潤卻分別為虧損5654萬元、虧損7882.5萬元和虧損3.59億元。雖然營收有所增長，但凈利潤虧損卻呈逐年擴大趨勢。

而從毛利率方面來看，報告期內，海拍客的毛利率分別為37.6%、32.5%和26%，而在2022年，海拍客的毛利率高達43.9%。要知道，電商平臺一般的傭金收入都屬于高毛利產品，但依舊沒能扭轉海拍客的虧損態勢。

招股書顯示，截止報告期各年末，海拍客的累計虧損分別為17.78億元、18.54億元及22.05億元，這也導致海拍客處于負債凈額狀況，負債凈額分別為19.17億元、20.01億元和20.75億元。

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負重前行，亟待新故事

既然接連虧損，為什么海拍客還著急上市呢？這或許以它此前獲得的多輪融資有關。

招股書顯示，海拍客成立之后，不到五年的時間里斬獲了6輪融資。但資本都是逐利的，如果不能達到資本要求的回報，通常都會要求企業優先贖回股份。

圖源：海拍客招股書（截圖）

而在海拍客身上，已經發生了多起“優先贖回”。僅在2025年，海拍客就合計付出了2400萬美元的代價回購了200余萬股D輪優先股。主要就是為了換取投資者放棄剩余贖回權，同時終止了前述的1.58億美元舊票據。但這一“續命”方案代價沉重——協議規定：若海拍客未能在2026年12月31日前成功上市，公司需重新簽發新承兌票據。更甚者，為擔保舊票據持有人的利益，創始人趙晨及其控股公司抵押了20682875股普通股。

所以，上市成為了海拍客的必然出路。不過，從經營層面來看，海拍客也面臨著巨大的壓力。

招股書顯示，報告期各年，海拍客來自前五大客戶的收入分別占其總收入的5.9%、5.8%及8.4%，而來自最大客戶的收入分別占其總收入的1.6%、1.5%及3.3%。而海拍客自前五大供應商的采購分別占其總采購額的62.9%、77.6%及77.1%，而自最大供應商的采購分別占其總采購額的23.8%、38.2%及40.9%。

值得一提的是，海拍客來自美贊臣集團的采購額達到2.12億元，占其總采購額的21.1%。

圖源：海拍客招股書（截圖）

值得一提的是，一旦供應商出現危機，都會拖累到海拍客。海拍客在招股書中提到：于2025年12月31日后及直至2026年4月30日，我們海拍客平臺的總交易額較2025年同期略有下降，主要由于一家全球嬰幼兒配方奶粉品牌于2026年第一季度啟動的嬰幼兒配方奶粉召回事件，對我們平臺的嬰幼兒配方奶粉銷售造成不利影響；及出生率及新生人口持續下降。

此外，作為平臺方，海拍客也極易被“專空子”。海拍客在招股書中透露，報告期各年，公司分別因賣家銷售假冒產品凍結8名、3名及16名賣家賬戶并終止與其合作，且向該等違約賣家追討違約金，金額分別為40000元、15000元及122285元。截至最后實際可行日期，海拍客并無將任何銷售假冒產品的案件移交司法機關處理。

在黑貓投訴平臺上，海拍客的累計投訴量已經達到118條，涉及拒絕退換貨、奶粉有異物、產品疑似假貨、申請退款受阻、拒開發票等等。

圖源：AI藍媒匯

據AI藍媒匯報道，雖然海拍客官方App頁面寫明：“僅針對具備母嬰門店資質證明及母嬰商品銷售資質的門店開放使用。”但社交平臺上出現大量提供虛假信息代為注冊的信息，所需清單物料甚至可以P圖，而作為“必填”的門店地址，隨機填寫也能注冊成功……[1]

如此看來，海拍客平臺確實存在漏洞。而上述灰色操作空間，勢必會讓平臺的買家、賣家及銷量數據大打折扣。雖然海拍客主要服務低線市場的母嬰店，但微商甚至寶媽都可以借助上述漏洞進行注冊購買。

當下，國內母嬰市場的競爭早已白熱化，這也是為什么海拍客積極拓展自有品牌業務的關鍵原因。與此同時，雖然海拍客在招股書中提到了低線市場的新生兒占比高，消費潛力大等諸多利好因素，但從海拍客自身來看，依舊還存在諸多不足之處，所以業界也戲稱它為“帶病闖關”。

而下沉母嬰市場，又能講出什么新故事呢？

參考資料：AI 藍媒匯，《“縣城母嬰之王”海拍客帶病闖關》，作者：劉杰。

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