同程旅行擬14億收購嘀嗒出行，兩個行業“老二”的強強聯合？

6月29日晚間，同程旅行（00780.HK）與嘀嗒出行（02559.HK）發布聯合公告，同程旅行將通過旗下全資子公司eLong,Inc.向嘀嗒出行發起自愿有條件全面現金要約收購。

要約收購疊加特別股息

按照公告披露的方案，本次股份要約價格為每股1.3875港元。以嘀嗒出行10.26億股已發行股份計算，股份要約總價值約14.24億港元。該價格較嘀嗒出行最后交易日每股1.23港元收盤價溢價約12.8%。

公告顯示，嘀嗒出行的五名主要股東已簽署不可撤銷承諾函，擬接納要約的股份占嘀嗒出行已發行股本約53.70%。若要約成功，嘀嗒出行將成為同程旅行的間接附屬公司。

這次交易最受市場關注的，不只是每股1.3875港元的要約價，還有嘀嗒出行同步提出的特別現金股息安排。

公告顯示，嘀嗒出行董事會擬宣派及派付每股1.1745港元特別現金股息。該特別股息需待要約相關條件獲達成或豁免后方可落實，并將派付予記錄日期名列股東名冊的股東。公告同時明確，要約方確認該特別現金股息不會從股份要約價中扣減。

按嘀嗒出行目前已發行股份估算，這筆特別現金股息總額約12.05億港元。若股東在記錄日期持股，并在后續接納要約，每股可對應取得的現金金額將由要約價和特別股息兩部分構成，合計約2.562港元。

特別股息與要約收購同時出現，讓這筆交易在投資者中引發討論。有投資者關注，若特別股息最終派發且不從要約價中扣減，股東實際可獲得的現金回報將明顯高于單一要約價格；也有投資者關心，同程旅行取得控股權后仍保留嘀嗒出行上市地位，后續雙方將在資本平臺和業務整合上如何安排。

不過公告也同步作出風險提示：本次要約仍需滿足多項前置條件，最終有可能達成無條件狀態，也存在無法順利推進的可能性。綜合文件預計將在7月20日或之前寄發，屆時獨立董事委員會及獨立財務顧問也將就要約是否公平合理、是否接納要約給出意見。

資金來源方面，同程旅行擬通過中信銀行（國際）向要約人提供最高15億港元融資，用于支付要約相關代價。野村國際為要約方獨家財務顧問，并確認要約方有充足財務資源應付要約的全數接納。

公告還提到，本次收購目的并非將嘀嗒出行私有化。要約完成后，同程旅行擬維持嘀嗒出行在港交所上市地位。只有在接納比例達到相關強制收購門檻，且要約方選擇行使強制收購權的情況下，嘀嗒出行才可能申請撤銷上市地位。

對同程旅行而言，這并非一次普通的財務性投資收購，而是一次圍繞“旅游+出行”生態搭建的戰略性布局。而嘀嗒出行過去十年始終沒能突破的獲客增長困局，也將在同程旅行完成入股后，迎來全新的破局路徑。

同程旅行的野心

在中國OTA市場中，攜程長期占據第一位置，同程旅行穩居行業第二，兩者構成市場雙寡頭格局。

長期以來，同程旅行的主營業務聚焦在傳統的酒店預訂與交通票務上，這兩部分業務貢獻了公司整體營收的近70%。盡管近年來其他業務，包括輕資產的酒店管理業務保持著強勁的增長勢頭，但本質上同程旅行做的依然是“低頻、高客單價”的旅行生意。

與此同時，國內純旅游市場的整體增速正在逐步放緩，相關公開數據顯示，2025年中國在線旅游用戶規模達到5.15億人，同比下滑6.03%，這也是該指標自2021年以來首次出現年度同比下降。

幾乎所有在線旅游企業都面臨著一個天然的行業痛點：用戶的APP打開頻次極低，哪怕是已經養成穩定旅游消費習慣的成熟用戶，每年的旅行需求也十分有限，用戶的平臺沉睡周期普遍偏長。

與低頻的旅游消費不同，用車則是僅次于外賣和即時零售的高頻場景。在一二線城市，地鐵、公交、出租車與網約車形成完善的出行服務矩陣。但在部分私家車保有率較低、公共交通覆蓋有限的三四線城市，順風車作為常規出行方式的有效補充，在通勤和跨城出行等場景中需求更為明顯。

“高頻場景帶動低頻消費”是互聯網行業經過長期驗證的經典增長邏輯，但本次交易的特殊之處在于，同程旅行不需要從零開始投入大量成本“燒錢”購買流量，只需要在嘀嗒出行已有的成熟平臺基礎上，疊加一層場景協同即可。

一旦嘀嗒出行并入同程旅行生態，其自帶的高頻出行場景有機會接入后者的旅游產品轉化通路，而同程旅行原有的高達2.5億年付費用戶，則獲得了一個更高頻的消費場景，有效提升平臺用戶活躍度與消費頻次。

例如，在出行高峰時段完成打車訂單后，平臺可以向用戶推送周邊溫泉、親子樂園的優惠信息；用戶在嘀嗒出行積累的順風車通勤里程，可以直接兌換同程平臺的酒店免費升級權益或是熱門景區的門票抵扣券；在雨雪天氣完成出行訂單后，平臺可以向用戶推送周末短途度假的相關推薦……這類跨場景的打通落地后，同程旅行將不再是一個單純的一站式旅行服務平臺，而是升級為一個融合了日常出行與休閑消費的復合型服務入口。

從資本維度來看，當前同程旅行作為港股上市公司，自身的估值此前始終錨定傳統OTA的行業邏輯，市盈率長期保持在相對穩定的區間。而將同樣在港股上市的嘀嗒出行納入生態后，同程旅行的市場定位將有機會被定義為“旅游+出行”的生態型平臺，打開新的估值空間。

從業務鏈路來看，完成嘀嗒出行的收購后，同程旅行現有的機票、酒店預訂場景，將可以直接嵌入嘀嗒出行的接送機、城際接駁等出行服務，真正實現從“消費預訂”到“落地出行”的全服務閉環。

嘀嗒出行的困局

同為嘀字輩，嘀嗒出行給用戶留下最深的印象，還是順風車。嘀嗒擁有穩定的用戶群體和車主資源，平臺合規建設長期處于行業領先水平，市場拓展節奏也始終穩步推進，但整體營收規模卻長期未實現突破性增長。

2025年年報最為直觀，嘀嗒出行全年營收5.02億元人民幣，同比降36.2%；順風車服務收入4.55億元人民幣，同比減少30.3%。對于下降的原因，嘀嗒出行歸結于網約車低價產品的競爭——這意味著市場的潛在競爭者，正在投入資本來爭奪流量、搶占市場。

復盤嘀嗒出行十年來路，作為順風車賽道首創者，嘀嗒出行的先發優勢難稱顯著。2015年滴滴順風車上線后，僅用數月就拿下行業第一，嘀嗒出行只是陪榜。而后則是命運操弄，滴滴因安全事件下架順風車，嘀嗒出行重回第一。

到了2023年，洗牌再次到來。按搭乘次數計算，哈啰順風車拿下47.9%的市場份額，嘀嗒出行再次退居第二。

為何每次大廠到來，嘀嗒出行都得讓位？問題就在于行業高昂的流量成本。

高昂的獲客成本最終反映在股價上。嘀嗒出行上市首日即破發，此后股價一路走低，2026年4月，其股價跌至1.29港元，市值僅剩13.1億港元。有公開觀點認為，和部分同類平臺相比，嘀嗒出行自身對運營合規性的嚴格強制要求，也在一定程度上限制了其業務的擴張速度。

從經營邏輯看，嘀嗒出行并不是一家不會賺錢的公司。2025年上半年，嘀嗒出行順風車毛利率67.2%，同期對比，曹操出行8.4%，滴滴19.2%。嘀嗒出行是滴滴的3.5倍，曹操出行的8倍。

利潤差距的根本在運營模式。嘀嗒出行不買車、不雇司機、不承擔運營資產，平臺只負責把順路車主和乘客連起來。輕模式讓嘀嗒出行多年保持盈利。所以說，嘀嗒出行從來不缺賺錢的能力，獲客與規模，是它唯一的瓶頸。

嘀嗒出行苦苦尋覓的破局方法，終于找到了答案。截至2025年四季度末，同程旅行年付費用戶達2.53億，全年累計服務人次達到20.34億。更寶貴的是，這些數據背后，都是真金白銀買過票、訂過房的消費者，天然更接近真實需求。

而且，同程旅行提供的流量，和嘀嗒出行的業務場景并不沖突，反而具有很強的互補性。對嘀嗒出行來說，十年的獲客困局，在同程旅行入股后有了全新的解法。

（內容綜合自公司公告、界面、澎湃等）