微博之后，曹國偉和新浪還有什么牌？丨正經深度

文丨顧小白編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為4000字）

【正經社“互聯網平臺季后賽”觀察之15】

5月底，微博交出了一份讓市場心情復雜的一季報。

在新浪私有化之后，微博是其體系中唯一仍在公開披露財務數據的資產。因此，這份財報也是外界可以觀察新浪的為數不多的窗口。

財報數據顯示，2026年一季度，微博的總營收4.213億美元，同比增長6%；但依據固定匯率計算，同比增長僅為1%。其中，廣告及營銷收入3.698億美元，同比增長9%，依據固定匯率計算同比僅增長3%。

單看營收，至少還能保持微增態勢，但在利潤端，情況則截然相反。

歸屬于微博股東的凈利潤僅為3471.5萬美元，較去年同期的1.07億美元，驟降約67.57%；非公認會計準則下歸屬于微博股東的凈利潤為9192.8萬美元，較去年同期的1.20億美元同樣下降明顯。

此外，其非經營利潤虧損高達5991.5萬美元，去年同期則為非經營利潤盈利2210.3萬美元。其中投資公允價值變動虧損3503.1萬美元，利息及其他凈虧損2488.4萬美元，后者包含權益法核算的投資確認虧損2210萬美元

不過，更令外界擔憂的是，微博正在逐年下滑的流量底盤。

這一下滑是否見底，還未可知。

另據東方財富網的數據，截至2026年3月底，新浪擁有微博35.87%的股權。

現在的問題是，作為新浪最核心、最值錢、也最依賴的資產，微博正面臨的嚴峻挑戰，這是否也正在動搖整個新浪的穩定根基？新浪及微博的實控人曹國偉手中，還有多少后手牌？

1

流量的底盤

從2023年以后，微博的MAU（月活躍用戶）開始呈現逐年下滑的趨勢。2023年底至2025年底，分別為5.98億、5.90億、5.67億。

DAU（日活躍用戶）的表現相對起伏，但整體仍是下滑趨勢。2023年底至2025年底，分別為2.57億、2.60億、2.52億。

進入2025后，用戶下滑有加快的趨勢。從一季度末到四季度末，其MAU從5.91億降至5.67億，DAU從2.61億降至2.52億。

2026年一季度，用戶萎縮的整體狀況仍然存在，其MAU為5.62億，比上個季度減少了約500萬；DAU為2.54億，比上個季度增加了約200萬。

整體來看，其用戶萎縮的趨勢不容忽視，2025年年初到年末，MAU凈流失約2400萬，DAU凈流失約900萬。

對于這樣的下滑，微博官方的歸因指向兩個層面：一是產品迭代帶來的必然挑戰，二是手機出貨量疲弱等外部因素對新增用戶的拖累。前者是主動的戰略選擇，正將資源從拉新轉向了留存，后者則是宏觀環境的影響。

過去一年間，微博完成了核心首頁信息流的架構切換，從以關注關系為主的內容流，改為以興趣推薦為主的新版首頁。這是一次產品邏輯的根本性調整，從"你關注的人"轉向"你可能感興趣的內容"，目的正是為了提升用戶在平臺上的使用深度和時長。

這種戰略轉向，在官方的措辭中體現得更加直接，"用戶增長"這個往年的高頻詞，正在被"長期留存"所替代。

從數據上看，這些調整有了初步起效的信號。2025年，MAU降幅約3.9%，DAU降幅約3.1%；2026年一季度同比，MAU降幅約4.9%，DAU降幅約2.7%。兩組數據的信號趨同，即DAU的流失速度相對慢于MAU。

從中可以看出，至少在留住高頻用戶方面，微博的舉措似乎初見成效。但值得注意的是，用戶數據總體仍處于下滑區間，成效暫時還只是體現在少流失而非不流失上。

正經社分析師認為，轉向本身并不等于轉型成功。存量博弈階段，核心用戶的價值更高，但基數更小。而用戶的總體收縮帶來了一個嚴峻的問題：

當池子里的水在變少，池子本身是否還能持續維持較高的商業價值？

2

變現的壓力

當前，微博商業價值其實正在承壓。

廣告及營銷收入是微博的絕對命脈，2026年一季度，該項收入為3.70億美元，占總營收的87.76%。

表面來看，這項收入同比增長9%，但由于其財報以美元計算，匯率變動極易帶來虛增效應。剔除匯率因素，以固定匯率計算，其一季度總營收同比僅增長1%，廣告及營銷收入同比也僅增長3%。

直接來說，1%和3%的增長率，更能反映微博的真實業務狀況。

收入結構方面，問題表現的更為突出。微博的另一項主營業務，增值服務在2026年一季度，收入僅為5160萬美元，占總營收的12.24%，同比下降11%，按固定匯率計算則下降15%。

12.24%的占比與超過一成的降速，意味著廣告及營銷業務承壓時，增值服務很難進行補位。

此外，廣告主的結構變化所帶來的影響，或許更為深遠。

2018年時，微博廣告主的數量為290萬，但到了2024年，這一數字已大降至60萬，2025年進一步減至了40萬。

與此同時，單個廣告主（不包括阿里巴巴）的平均支出，從2024年的2438美元，提升到了2025年的3385美元，增幅達39%。財報直接表述，廣告主數量的減少和廣告主平均支出提升，均是由于廣告預算相對較低的廣告主的流失。

顯然，中小廣告主正在大量流失，客戶結構正向高預算的大客戶集中。這意味著，微博的議價能力在弱化，大客戶話語權在提升。

因此，一旦頭部大客戶收縮預算，其收入或許就會面臨劇烈波動。

微博的廣告及營銷收入占比當前已近88%，增值服務收入則有萎縮趨勢，廣告客戶規模正萎縮，廣告客戶構成也越來越集中，眾因素疊合，正經社分析師認為，微博的收入引擎正呈現單薄化的趨勢?？梢哉f，其收入結構和客戶結構，正在同時收緊，其商業價值正持續承壓。

近幾年的營收趨勢，是微博商業價值承壓的最直接印證。2023年至2025年，營收分別為17.60億美元、17.55億美元、17.57億美元?；揪褪窃靥げ?，甚至略有萎縮。

在收入承壓的情形之下，成本端卻在上漲。

2026年一季度，總成本和費用為3.10億美元，同比增加8%。同期，營收增速6%，按固定匯率計算的營收增速為1%。成本增速高于營收增速，經營利潤率也從去年同期的28%降至26%，非GAAP經營利潤率從33%降至28%。

財報宣稱，成本的增加，“主要是因為廣告制作成本及營銷費用增加所致，部分被一般及行政費用的減少所抵銷”。顯然，為了推進轉型、維持用戶留存和廣告收入，微博不得不加大營銷投入。

正經社分析師認為，盡管單季度的數據尚不足以判斷相關趨勢是否將持續，但投入產出比的壓力已經顯現。如果未來幾個季度，成本增速持續高于營收增速，微博的利潤率將面臨進一步壓縮的風險。

值得一提的是，在同樣的宏觀環境下，短視頻等平臺的廣告收入仍在增長，這一定程度上表明，微博的平臺競爭力正在遭遇極大挑戰。

3

新浪的底牌

東方財富網的數據顯示，截至2026年3月底，新浪為微博的第一大股東，持有微博8782.2萬股，占比35.87%。曹國偉是新浪和微博的實際控制人。

由于新浪早已私有化，并無可穿透的財務數據。但從歷史數據看，微博一直是新浪的核心收入來源。在新浪2021年退市前，微博貢獻新浪的收入超過四分之三，新浪私有化前市值還不足微博的四分之一。

時至今日，微博仍是新浪體系中唯一可穿透財務的上市資產。新浪的其它業務，包括新浪財經、新浪金融等，更像是集團內部的業務部門，而非獨立核算的資產包。

盡管它們在AI與金融科技概念下試圖講述新的故事，但短期內微博的核心支柱地位應仍難撼動。微博的成敗，直接關系到新浪核心資產的價值。

那么，微博自身的破局能力如何呢？

根據披露，截至2026年3月31日，微博的現金、現金等價物及短期投資總額25.9億美元。一季度經營現金流1.64億美元，資本支出僅1190萬美元。其已在2026年完成2025財年每股0.61美元、總額約1.5億美元的現金股利發放。同時，微博董事會還批準一項不超過2億美元的回購計劃。

有現金流、有錢派息、有錢回購，顯然，微博的財務底盤尚穩。然而，這只能表明其尚有維穩的能力，而能否破局，尚且未知。前文已經提及，微博的廣告收入增長乏力，增值服務持續萎縮，成本增速跑贏了營收增速。

作為新浪的現金奶牛，其產奶能力正在下降。

盤點曹國偉的手牌：仍然可觀的現金儲備、對微博的絕對控股權、AI業務的早期布局、一個仍擁有5.62億月活的國民級社交平臺。

只是，這些牌能打出什么效果？

現金儲備看似充裕，但轉型本身，無論是其推進的AI化還是視頻化，同樣需要持續的資本投入。所以關鍵并不在錢的多少，而在于速度，即AI和視頻化能否在廣告收入進一步下滑之前，成為新的收入增長動力。

目前來看，AI生成廣告素材的消耗占比，從2025年9月的21%提升至12月的40%，智搜月活同期從7000萬增至8000萬，AI在微博內部的滲透速度不算慢。但這些進展主要停留在產品和運營層面，40%的素材占比尚未轉化為可單獨披露的AI收入，智搜的商業化模式也仍在探索中。

方向有了，但從技術落地到規?；儸F之間，還有一段路要走。

控股權則給了曹國偉更大的決策空間，但決策的前提或許仍需明確：微博的AI化和視頻化改造，究竟是在修復一臺舊引擎，還是在打造一臺新引擎？

如果是修復舊引擎，也就是用AI優化廣告投放效率、用視頻延長用戶時長，則微博仍然是在社交媒體的框架內行事，方向清晰，資源投向明確。

如果是打造新引擎，比如讓微博長出交易閉環的能力，從“熱點廣場”變成“熱點+交易”的平臺。這就是在改寫微博的底層邏輯，難度和不確定性都大得多。事實上，新浪或者微博都進行過電商的探索，不過始終未能在市場上掀起更大的浪花。

正經社分析師認為，這恰恰又是新浪和微博亟需解決的路徑問題。

當前，整個廣告市場都在向"可量化、可轉化"的效果廣告遷移，抖音、快手、小紅書等類似平臺，都在做閉環交易。而廣告主的預算，也正從"品牌曝光"流向"效果轉化"。

宏觀環境使然，置于其中的微博，難以回避。

當然，曹國偉也可以跳出微博，在新浪體系內尋找新的增長點。比如，新浪財經的AI工具“芝麻AI”已通過備案，金融牌照也在手中，這些資產在AI與金融科技的概念下確實有想象空間。

但結合新浪私有化之前的歷史數據來看，這些業務能在多大程度上填補微博留下的缺口，仍是未知之數。

無論選擇哪條路，曹國偉都需要在微博這臺舊引擎真正失速之前，讓新引擎開始轉動。而留給他的時間并不寬裕。

微博已穿越16年的時光，從PC時代的“中國Twitter”到移動時代的“熱搜廣場”，它見證了中國互聯網幾乎每一輪的潮起潮落。而今天的競爭格局，比以往任何時刻都更殘酷，短視頻平臺不僅占據了用戶更多的時間，也改寫了廣告主衡量投放價值的標準。

新浪的真正問題或許并不在于微博本身，而在于微博之后，它還有什么。從現在能看到的信息來看，這個問題的答案還不明朗。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜?！ぐ龠M·編務|安安·校對|然然

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