RA Capital：趕走中國創新藥等于放棄全球定價權

過去兩年，華盛頓對中國創新藥產業的敵意已從智庫報告升級為國會山的熱門議程。

支撐這股保護主義浪潮的是一套看似嚴密的邏輯，即中國正在通過國家補貼+IP竊取+臨床效率的三重組合拳，試圖復制其在光伏、新能源汽車和稀土領域的發展路徑。畢竟中國掌控了全球約80%的原料藥供應，同時中國創新藥企業正在利用美國資本市場和NIH資助的基礎研究，反向培育能與西方抗衡的能力。

在這一敘事下，將中國生物科技隔離在美國市場之外被包裝成捍衛國家安全和產業領導權的必要之舉。

然而，國際頂級投資機構RA Capital的創始人兼管理合伙人Peter Kolchinsky以近乎自我解剖的坦誠發布了自己的觀點，逐條拆解了保護主義議程的荒謬之處。

RA Capital以美國資本視角，公開反對對華Biotech封鎖，圖源官網

同時，在2026年動脈網舉辦的VB100未來醫療醫藥100強大會上，中國投資界與產業界傳遞出的信號，恰好構成了這盤棋局的另一端。他們不再焦慮于被脫鉤，而是在討論如何重估中國創新醫療資產的全球定價權。

兩種聲音共同指向一個結論：在創新藥領域，脫鉤與深度融合之間沒有中間道路；而對中國創新藥產業而言，這場被迫的脫鉤不僅不是災難，反而可能成為其從被定價者蛻變為定價者的歷史拐點。

01

RA Capital的自我解剖，筑墻等于自我流放

RA Capital的結論冷酷而精確，如果美國選擇與中國創新藥產業脫鉤，華盛頓不僅不會收獲產業回流，反而將親手導演一場全球資產遷移。

■ 一套精密規避與利潤轉移的全球化腳本

RA Capital首先拋出了一個被政策制定者嚴重低估的變量，禁令并不能阻止中國創新進入美國市場，它只能改變這些創新分子護照上的國籍。

這套被命名為Euro-washing的機制，其運作邏輯幾乎無法從法律層面封堵。一家中國Biotech將臨床1期放在澳大利亞，然后在中國完成臨床2期的驗證數據，隨后將整個資產授權給一家歐洲藥企，如GSK、阿斯利康、賽諾菲、羅氏或諾華。

這些歐洲買家隨即啟動覆蓋歐洲、日本、加拿大、澳大利亞的適應性全球臨床2/3期試驗，但在試驗前半段刻意不包含美國。待臨床2期數據足以支持FDA的IND申請后，再在臨床3期的后半段納入美國患者。最終提交給FDA的NDA資料中，沒有任何來自中國的數據痕跡。

FDA在審查階段看到的，是一份歐洲發現、歐洲開發、歐洲制造的完整檔案，法律上無可指摘，商業上無懈可擊。

在這套流程的每一個環節，中國創新的印記無法被真正抹去。中國Biotech收取高額首付款和里程碑款項，歐洲藥企成為將中國創新分子進入美國市場的發射臺，而美國Biotech、VC及投資者被排除在這個價值鏈之外。

RA Capital以一種近乎工程學的冷靜，勾勒了一幅未來全球產業圖景。美國市場繼續為激勵中國創新買單，但沒有任何一美元流經美國公司。美國患者繼續使用源自中國效率的藥物，但稅收、就業和資本回報全部流向歐洲。

同時，RA Capital認為這并非理論推演，而是從禁令通過第一天起就會立即實現。

理由很簡單，中國擁有龐大的患者基數，其臨床中心的患者密度是美國的5倍~10倍；中國NMPA自2015年改革后建立快速IND審批政策已與FDA效率對齊；疊加人力與運營成本優勢，在中國生成臨床數據的速度和成本優勢更是美國的數倍。這些結構性優勢不會因美國立法而消失，只會因美國的退出而轉由歐洲承接。

■ 創新藥不是稀土，IP與實物供應鏈有本質區別

RA Capital進一步指出，保護主義陣營將生物制藥與稀土、芯片、電池、電動車等重工業混為一談是極為錯誤的。

創新藥的本質是知識產權，其核心是分子結構、臨床數據與專利文件，而專利是公開的。即便中國發現了一種癌癥治愈藥物并拒絕向美國出售，美國也可以通過行政命令或司法裁決繞過專利，由仿制藥企生產。與稀土不同，你無法通過一紙命令變出稀土礦和精煉廠，但可以通過法律程序變出藥物分子。

因此，在創新供應鏈上，中國并不具備如稀土那般的結構性優勢。如果貿然將限制延伸至臨床數據和早期研發合作，打擊的不是中國產業，而是美國自身的競爭力。

■ 效率即生死，臨床速度與項目推進的殘酷公式

RA Capital以自身豐富的投資經驗指出一個被華盛頓政策制定者完全忽視的財務現實，即藥物研發過程中，臨床2期驗證階段是資本配置最為關鍵的決策節點。在這一階段，速度和成本效率直接決定了投資者是否愿意將數億美元投入后續的全球3期臨床中。

如果美國企業被迫放棄中國高效的臨床2期體系，轉而在美國本土或高成本地區開展試驗，成本和時間都將翻倍。這種效率差異足以將一個原本極具前景的項目直接推入深淵，也足以讓美國Biotech在融資市場失去競爭力。

當歐洲對手通過Euro-washing的方式繼續享受中國效率，而美國企業只能在美國本土昂貴的臨床中掙扎時，美國Biotech的競爭力將不可避免地萎縮。

RA Capital認為如果禁令真的通過，那么當最壞的情況出現時局面已經無法挽回，FDA批準數量的下滑將在禁令生效數年后才顯現，但到那時，美國Biotech產業的機體已經萎縮，早期階段里美國企業的分子數量早已斷崖式下跌，而投資者在看到Euro-washing的效率優勢后，會理性地將資本從美國Biotech撤出。

■ 被誤解的中國速度

針對中國臨床數據不可信的論調，RA Capital進行了系統反駁。

中國2倍~5倍速度優勢并非源于倫理違規，而是根植于可復制的結構性效率。包括NMPA 30天的快速審批模式、三甲醫院極高的患者密度、以及與國際GCP對齊的監管框架。

FDA在過去十年中已在中國進行了超過100次GCP檢查，其中包括數次不事先通知的突擊檢查，這在全球范圍內都極少進行。因為臨床檢查的核心是審查記錄（知情同意書、SAE報告、數據軌跡），而非觀察實時流程。突襲式臨床檢查是一種將制造設施檢查邏輯錯誤套用至臨床場景的陷阱，但中國產業在這個過程中證明了自己的能力。

RA Capital認為美國現在仍是創新藥的中心，包括基礎科學、深度資本市場、FDA監管黃金標準以及全球頂級的支付市場這些結構性優勢，他們不會因中國Biotech的崛起而自動消解，也不需要將中國Biotech隔離出去才能繼續保持優勢。

相反，如果不公平地剝奪美國公司本可享有的效率，只會削弱美國公司的競爭力。當全球經濟體開始繞過美國筑起的高墻時，美國最終將發現自己將繼續支付賬單，卻不再擁有資產。

02

VB100上透露出的定價權自信

與大洋對岸的焦慮形成對比的是，2026年VB100未來醫療醫藥100強大會上，中國投資界展現出的定價權自信。

這種自信并非盲目樂觀，而是建立在數據底座上的戰略判斷。

磐霖資本創始主管合伙人李宇輝先生在致辭中開宗明義：“中國醫療產業從跟跑向并跑、領跑跨越，中國也不再是全球制藥巨頭尋寶圖上邊緣的補給站，而是核心的制高點。邁入這一全新階段，如何重新定義并重估中國創新醫療優質資產，成為當下全球醫療創新產業的核心命題。”

這一判斷的背后是堅實的產業現實，2026年開年僅數月，中國創新藥BD交易總額已突破490億美元；2025年中國批準上市創新藥達76個，同比增長53%；2026年AACR年會上，104家中國藥企攜超250項成果亮相。

這些數字勾勒出的不是替代者的謙卑，而是體系創新者的野心。

Pivotal碧沃投管理合伙人柳丹也表示：中國醫療資產在全球跨境交易中的重要性日益凸顯，去年已占據全球BD交易數量的50%左右?？鐕幤髮χ袊R床數據的認知，從最初的挑戰、質疑，到接受、相信，再到如今主動為中國臨床的標準和質量站臺支持，這一轉背后是中國生物醫藥行業的持續努力與國際認可度的提升。

易凱資本洪藹琳指出，許多跨國公司正加強其在華團隊，因為中國在研發速度、效率、成本及臨床能力方面的優勢日益凸顯，已不再被視為單純的低成本研發基地，而是具備創新能力、能產出同類最優資產的重要市場。MPM Capital亞太區負責人吳杰從歐美老牌基金布局中國的視角，印證了全球資本回流中國醫療市場的趨勢。

這些聲音共同指向一個核心轉變：中國Biotech正在從授權方向主導方躍遷。

當中國企業的臨床數據足以支撐FDA、EMA的注冊申請，當中國CMC和制造能力可以滿足全球供應，定價權的轉移便不再是理論推演，而是正在發生的商業現實。

03

沒有中間道路的定價權拐點

美國擔憂失去控制權，中國自信掌握主動權。

綜合RA Capital的冷靜剖析與VB100上的中國聲音，雙方正在走向不同的道路。美國試圖通過筑墻保留利潤，中國則通過開放和效率吸引全球資本。兩種邏輯的碰撞揭示了一個真相，在創新藥這一高度全球化的產業中，部分脫鉤或選擇性合作只是政治修辭，并沒有中間道路。

本質原因在于藥物研發是一個連續的價值鏈，從0到1的發現、從1到10的概念驗證、從10到100的晚期臨床與注冊、再到全球商業化。在這條鏈條上，任何一個環節的斷裂都會導致整個系統的重構。

如果美國切斷與中國的早期研發合作，中國不會退回封閉體系，而會加速與歐洲、東南亞、中東的資本和監管體系對接；如果美國拒絕承認中國臨床數據，中國Biotech會如RA Capital所預言的那樣，通過歐洲繼續進入美國市場，只是利潤不再流經美國投資者。

對中國創新藥產業而言，被迫走向更自主的階段，反而可能成為掌握全球定價權和話語權的拐點。

當美國選擇筑墻，失去對中國創新資產的參與權、失去全球臨床效率的加速器、最終在Euro-washing中淪為被動的支付方。中國的損失則是暫時且可以替代的，而時間站在中國一邊。

過去，中國Biotech與MNC的BD交易中，中國往往處于議價弱勢，以低價出讓權益換取現金流。如今，隨著MNC對中國資產從尋寶收購轉向戰略布局，定價權的天平正在傾斜。

當跨國藥企開始為中國的技術平臺、臨床數據和人才團隊支付真金白銀而非白菜價撿漏時，中國創新資產的估值體系將從成本加成轉向創新溢價。

中國創新藥產業已經開始了新的敘事，這場競爭并非誰隔離誰，而是誰有資格坐在全球創新藥牌桌的莊家位置上。在這場沒有中間道路的博弈中，定價權的轉移已經開始。

*封面圖片來源：123rf

文｜姚敬

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