硬科技VC，倒閉了

7000家僵尸已出清，還剩多少在等死？

“行業會呈現一九分化”。這是低潮期，每一位從業者的共識。

在這個共識中，一成投資機構將會吃掉絕大部分的市場，而其余的機構，將逐漸淪為平庸，甚至是被淘汰。

去年9月，證監會主席吳清表示，?私募基金風險整治扎實推進，約7000家“僵尸機構”完成出清。

時間來到今年6月，不到一年時間，吳清更新了這個數字——累計出清已超2萬家機構。

比去年多了三倍。

當然，在這份統計口徑中，不僅僅是私募股權投資，但另一份數據同樣震撼。

IT桔子報告揭示了更細節的局面，中國風投領域，1500多家機構“僵死”、48%零退出。

美國硬科技機構，宣布關閉

投資機構關門，已經從小機構，逐漸蔓延到有名有姓的玩家身上。

先看海外市場。

2024年元旦剛過，Jai Malik在年度信里宣布，他創立的Countdown Capital，將要關停了。

這則消息，隨后就傳遍整個創投圈。

據介紹，Countdown Capital是一家專注硬科技工業初創的早期基金。該基金成立于2020年，兩期基金管理規模約2000萬美元，投了十幾家航空航天、國防、工業制造領域的早期公司，LP名單里有前PayPal高管David Sacks、人稱VC Meme大王的Turner Novak、前谷歌高管Hunter Walk

從外看，不是一家非常差的機構。為什么管理了4年就宣布關停？

Malik在信里解釋了原因，他表示，想清楚了兩件事：第一，工業初創融資這個市場已經不夠"低效"了，低效才是小基金的生存空間；第二，多階段大基金才是最適合在最有價值工業初創上賺錢的結構，小基金在這場游戲里贏不了。

用更直白的話去解釋，就是硬科技這條賽道，a16z們已經下場了，小基金搶不到最好的項目，搶到了也跟不上后續輪次，最終只能給大基金當廉價的篩選工具。

將這句話換到中國創投市場的環境里，也很好理解。好項目都讓頭部機構投了，中小基金根本搶不到份額。

將視線移動到亞太地區。

知名的愿景基金也在瘦身。

此前的一份備忘錄顯示，軟銀將在全球范圍內裁減近20%的愿景基金團隊，以將資源轉向創始人孫正義在美國的大規模人工智能投資。此次裁員是這家日本投資集團旗艦基金自2022年以來的第三輪裁員。

在中國市場上，這樣的關停似乎更“安靜”。

根據IT桔子的數據，2015-2025 十年間，市場上實際出手投資的機構數量從 1661 家降至 737 家，降幅55.6%。 有錢且還在出手的機構少了一半。

更震撼的一組數據是，2020 年至今，有1500 家機構完全零出手，占比 23%，處于“僵死”狀態。

無論是關停還是裁員，VC機構們正在面對日益增加的生存挑戰。

死而不倒的僵尸基金

外行以為的僵尸機構，大概是一個沒人接的電話，或者登記在冊卻從未真正運作的殼公司。

但真正的僵尸，比這更有層次感。他們并未死亡，只是不再有投資動作。

IT桔子今年做過一次全量統計，6529家存量獨立投資機構里，2020年至今有1500家機構完全零出手，連一筆可觀測的投資記錄都沒有；48%的機構公開退出率為零，81.4%的退出率低于25%。

換句話說，賬面上還活著的機構里，將近一半拿不出一筆像樣的退出來。

這叫什么？這叫"活死人"。

沒被注銷，還頂著個牌子，每年在中基協續期、交材料，但拿不出DPI，募不到下一支基金，也不敢跟LP認真坐下來談復盤。就這么耗著。

事實上，僵尸基金往往在市場崩潰之后最為多發。

1990年代末，VC大量押注沒有盈利路徑的互聯網公司，估值飆升，幾乎每家互聯網創業公司看起來都在奔向IPO。

泡沫破裂后，這些基金既退不出去，又募不到新錢，就這樣僵在那里。

一位業內大佬曾在論壇上直言。“現在整個行業的現狀就是,全員搞募資、全員做返投、全員卷硬科技、全員干退出。”

另一個廣為流傳的故事是，一家本土老VC機構，春節回來后除了前臺，人人身上背上募資KPI考核。

經過了行業的洗禮，開始有機構消失。

除了被強制清場的協會注銷，還有自己主動注銷的，這算是體面收攤。還有一類是12個月無在管注銷。

這批人就是慢慢耗盡，就像是游戲中，系統自動觸發清除程序一樣。

老兵為什么干不下去了？

一個問題來了，這些“出清”的機構，到底為什么干不下去了？

他們入場時正趕上最好的年代。

彼時，雙創政策風起，創業板牛得一塌糊涂，pre-IPO邏輯基本閉環，募資不愁，退出路徑清晰，商業模式簡單粗暴。

某機構大佬曾回憶："那個年代大家喜歡賺快錢，印象很深的是在廣東募資，一位地產老板問收益率多少，我說年化20%，他說太少了。 "

這樣的環境，孕育了一批靠上市賺取差價的投資機構。談不上什么策略和邏輯，依靠上市的紅利，他們賺到了第一桶金。

這就導致了一種盲目的跟風。一個消費品看起來火了，全行業撲上去；一個醫療賽道起來了，大家一哄而上。 2015年至2018年是國內PE/VC發展最快的時期，基金批量募集設立，國內基金通常采取"3+2"或"4+1+1"模式，以5到7年為一個管理周期。

問題是，這些基金的管理周期，正好撞上了風向徹底反轉的時間軸。

2018年開始，錢的性質變了，錢的要求變了，錢的來源變了。 社會資本觀望，美元基金收縮。

一批機構沒有沒上時代的變化。

新人帶著硬科技的產業積累和政策對齊的投資邏輯來的，老人抱著消費、醫療、互聯網的底倉進入退出周期，發現退路全堵死了。

賭錯賽道是一部分，更深的問題是整套投資邏輯失效了。

這批機構的核心能力，是在信息不對稱時代找項目、圈資源、跑關系。

但等到硬科技當道，真正需要判斷芯片哪個環節能國產替代、什么樣的機器人公司技術壁壘說得過去的時候，他們手里沒有牌。

有投資者說，"現在的企業創始人若沒10年以上的相關領域經驗，或很難拿到融資"——同樣的邏輯適用于投資人自己。

連賽道選錯了，再加上退出堰塞湖堵死了出路。一個真相是，“DPI交不出來，下一支基金的故事就徹底講不下去了。

時代不等人。

今天的體感：IPO大年里，焦慮反而更重了

某機構大佬在一次公開演講里說了一句讓很多人沉默的話："從2018年之后都說募資難，說募資難的人都坐在這里，而募資不難、拿了很多錢的不在這里。 "

刀不在大，但準。所有人都在焦慮。

如果在2026年跟一個創投圈的人聊行業，他大概率會說兩件事：一是行情在回來，二是自己還是很焦慮。這兩句話加在一起，才是真實的市場體感。

融中董事長朱閃曾直言，當前頭部項目投資呈現明顯的“抱團、組團投”特征。

“中國股權投資已形成核心圈層生態，處于圈層內的投資機構更易獲取優質投資標的，這也意味著他們已具備當前中國股權投資行業的核心競爭力——優質標的獲取能力。”朱閃表示。

在核心能力的驅動下，一批具備獲取項目能力的機構押中了頭部項目。

摩爾線程、沐曦集成、影石，這幾個重磅IPO敲響的鐘，背后贏家是頭部機構。對腰部和尾部機構來說，這些項目基本上沒有他們的份，他們只能隔著屏幕看。

投資行業的FOMO情緒，逐漸加重。

畢竟，一旦錯過某個項目，不僅意味著錯失了巨額的財務回報，更意味著，在某個領域中的失聲。

募資端的寒意更具體。某機構創始合伙人在某次大會上表示，“投資端與退出端這些積極的變化向募資端傳遞時會存在滯后效應，GP在募資方面仍然面對挑戰，真正的拐點還沒有到來。"

這話說于2025年底，今年上半年的感受并沒有根本改變。

一位IR的描述更接地氣："LP打款之前最后一分鐘，都會扔給你一個list，讓你準備一個資料包，就好像結婚之前問你有沒有一顆壞牙？所以你永遠不知道什么時候是最后一分鐘！"

另一位說，"都是畫餅高手，你以為馬上就要吃到嘴里了，實際上人家肉還沒切呢！"

這種焦慮背后有結構性原因。

"現在行業里的錢基本上離不開國資，國資的錢有一些要求，地域返投、產業返投。"為了拿到這些錢，GP要配合返投邏輯，要遷就注冊地要求，要在項目選擇上兼顧政策導向和財務回報兩條線，但這兩條線并不總是方向一致的。

吳清在6月的基金協會大會上說了一段話，是對全行業現狀的最直接定性："私募基金行業總體處于規范提質、變革重塑的階段，行業機構多而不精，質量參差不齊；募資結構失衡，募投管退仍有不少堵點卡點；機構風險出清面臨轉型陣痛，在扶優限劣的過程中要切實防止劣幣驅逐良幣。"

"轉型陣痛"這四個字，是監管層給這段時期定的調。痛是真實的，結束的時間表，沒有人說得清楚。

上述業內人員曾講過一句話，講的是2002年他們剛出來的時候——"大家覺得今天是資本的寒冬，都很困難，其實每時每刻都很困難。"這話用來寬慰人是夠的，但作為一個行業判斷它不夠誠實，畢竟每時每刻的困難，是不一樣的困難。

2002年的困難是退出通道沒打開，那是一個基礎設施缺失的問題，靠創新能解決。現在的困難是存量機構太多、投資邏輯錯配、LP結構高度依賴國資、退出堰塞湖消化周期漫長。

2萬家出清了，還有多少家在名單上？沒有定論。但有一點是確定的：這場出清，還沒到可以喘口氣的時候。