Momenta沖刺港交所 智駕熊市能給它單開一檔？

【文/財圈社&道哥說車 麻建宇】全球十大車企拿下九個，營收三年翻三倍，毛利率超過70%……這樣一家智駕企業(yè)，能不能被資本市場高看一眼？放在以前，答案可能是肯定的。但在小馬智行、文遠知行上市首日破發(fā)，地平線還在打市值保衛(wèi)戰(zhàn)的背景下，答案似乎又不是很好判斷。

6月23日，Momenta通過港交所聆訊，正式進入IPO沖刺階段。媒體報道中，Momenta若成功掛牌，將成為港股“物理AI第一股”。市場消息稱，此次港股IPO該公司計劃募資至少10億美元，對應(yīng)估值預(yù)期超千億元人民幣。

從招股書披露的部分信息來看，市場高看一眼Momenta并不奇怪。從2016年成立至今，Momenta用十年走完了實驗室算法到百萬級別量產(chǎn)的全路徑，全球規(guī)模前十車企中九家為其客戶，甚至還有部分車企是其股東。市場占有率方面，其穩(wěn)居中國第三方城市NOA供應(yīng)商榜首，一家吃掉近65%的份額。

但智駕企業(yè)盈利兌現(xiàn)能力目前仍缺少有力證明，資本市場對智駕企業(yè)熱情不再，大客戶依賴癥與車企自研路線帶來的雙重壓力等，依舊會成為Momenta這種第三方智能駕駛供應(yīng)商的桎梏。這家近一兩年在合資車企新能源新品中大放異彩的智能駕駛供應(yīng)商，會在港股獲得怎樣的估值呢？

營收三年翻三倍 剛性成本較高，盈利不容易

在智駕企業(yè)中，Momenta有“量產(chǎn)之王”的稱號，在商業(yè)化落地方面，Momenta有其獨特優(yōu)勢。招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2026年2月28日，Momenta已與全球24家整車廠建立合作關(guān)系，累計已獲得180款車型的定點，量產(chǎn)車解決方案的安裝量超過73.3萬套。

規(guī)模驅(qū)動下，Momenta近三年營收規(guī)模實現(xiàn)跨越式增長。2023至2025年，Momenta營業(yè)收入從7.43億元增長至24.13億元，三年翻三倍，年均復(fù)合增長率超80%。同時，從毛利率方面來看，也由2023年的17.5%上升至2024年的49.0%，并于2025年進一步增至71.6%。

收入結(jié)構(gòu)上看，Momenta在2025年來自技術(shù)開發(fā)服務(wù)收入為14.45億，占比為59.9%；來自許可服務(wù)的收入為9.68億，占比為40.1%。許可收入已成Momenta的收入增長引擎，從2023年的0.23億元大幅增長至2025年的9.68億元，三年翻42倍。由于研發(fā)前置，該部分收入幾乎不增加額外成本，這也是Momenta毛利率較高的關(guān)鍵原因之一。

看起來，Momenta的賺錢能力非同尋常。但Momenta仍處于虧損中，公司在2023年、2024年、2025年經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為10.93億、9.59億、3億元。數(shù)據(jù)可見，Momenta的經(jīng)調(diào)整虧損逐年減少，甚至2025年減虧尤其多。但以凈虧損角度來看，Momenta的數(shù)據(jù)就有些嚇人了，2023年至2025年從25.7億元擴大到34.6億元。

當(dāng)然，橫向?qū)Ρ韧衼碚f，Momenta的失血并不多。但這并不意味著Momenta真的就離盈利不遠了。作為智能駕駛公司，Momenta需要持續(xù)通過大量研發(fā)投入來加強技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)地位，2025全年，Momenta研發(fā)投入18.69億元，占其年度收入的77.5%，而同期的毛利總額僅有17.3億元。

也就是說單就研發(fā)投入一項，就花光了全年毛利，甚至還得再搭點。如此來看，無論是高毛利率還是大幅度改善的經(jīng)調(diào)整凈虧損，都不足以說明Momenta距離盈利不遠了。對于大多數(shù)智駕企業(yè)來說，研發(fā)投入是剛性成本，幾乎沒有壓縮空間。畢竟，智駕拼的就是迭代，不投錢，領(lǐng)先很容易變成落后。

但這也更能說明，智能駕駛企業(yè)實現(xiàn)盈利的時間點會被高額研發(fā)拖累。

港股智駕企業(yè)“不靈” Momenta該突破的天花板不止估值？

沖刺港股，估值成為不得不談的話題。Momenta身披“物理AI第一股”的外衣，但本質(zhì)上仍可以看作是智能駕駛企業(yè)。而在港股，智能駕駛企業(yè)很難說多被看好。同日上市的小馬智行、文遠知行雙雙破發(fā)，已經(jīng)“軟硬件一體化”的地平線也還在打市值保衛(wèi)戰(zhàn)。

Momenta仍面臨出師不利的風(fēng)險。當(dāng)然，Momenta有其獨特優(yōu)勢，一方面，獨占近65%的市場份額，穩(wěn)居中國第三方城市NOA供應(yīng)商榜首；另一方面，營收、經(jīng)調(diào)整虧損、毛利率甚至百億現(xiàn)金儲備等數(shù)據(jù)也的確很好看。與此同時，Momenta還有一份奢華到極致的客戶及股東名單。

上汽、通用、奔馳、豐田這些大廠既是Momenta的大客戶也是股東，騰訊、淡馬錫、IDG等財務(wù)投資人也在股東名單里面，全球前十大車企它合作了九家、中國前十大全覆蓋。如此多整車企業(yè)同時押注一家智駕公司，行業(yè)內(nèi)并不多見。來自整車企業(yè)的支持，也給了Momenta獲得高估值的底氣。

但凡事都有兩面性。燃油車時代，博世、大陸等供應(yīng)商雖然重要，但更多是提供工業(yè)化的標(biāo)準(zhǔn)件，至少明面上不會對整車產(chǎn)品的差異化起決定性作用。但智能駕駛不同，它在新能源汽車時代幾乎被看作了汽車產(chǎn)品的靈魂。而對于靈魂，車企未必甘愿長期假手于人。

一個很明顯的案例是，即便華為的智能輔助駕駛系統(tǒng)既能帶來流量優(yōu)勢，也能帶來技術(shù)優(yōu)勢，但車企還是不愿意將雞蛋都放在一個籃子里，自研、其他供應(yīng)商方案并行幾乎是所有車企的共同選擇。與此同時，站在車企的角度來看，自研到達一定水平后，其智能駕駛系統(tǒng)不僅可以自用以構(gòu)建壁壘，還可以外供，就像小鵬的智能駕駛供給了大眾。

那么Momenta面臨的風(fēng)險也就顯而易見了，萬一哪天有車企想通了要自研，Momenta不僅會失去一個客戶，還會多一個對手。而失去一個重要用戶對現(xiàn)階段的Moemnta來說打擊不小，招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年及2025年，Momenta從前五大客戶產(chǎn)生的總收入分別占Momenta收入的86.7%、78.3%及62.6%。自往績記錄期間各年度的最大客戶產(chǎn)生的收入分別占Momenta收入的35.7%、19.3%及21.6%。

從營收、毛利率等角度來看，Momenta可能是近些年來最像樣的智能駕駛企業(yè)之一，但該賽道企業(yè)盈利兌現(xiàn)周期較長、客戶隨時可能轉(zhuǎn)頭自研的風(fēng)險卻依舊存在。這家近些年在合資車企車型上大放異彩的智能駕駛企業(yè)雖正逼近上市，但可能還需要更多素材來支撐“上岸”。