茅臺，完成一場跨越式ESG評級躍遷

白酒并非天然低ESG，中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也并非無法被國際資本讀懂。

在今天的國際投資市場，ESG早已不再是點綴企業(yè)形象的“軟話題”。它正在從一道品牌選擇題，變成長期資本篩選核心資產(chǎn)時繞不開的硬指標(biāo)。

對全球投資人來說，一家公司是否值得長期持有，已經(jīng)不只取決于利潤、現(xiàn)金流和市場份額。它還取決于另一組更隱性的能力：能否管理環(huán)境風(fēng)險，能否建立透明穩(wěn)健的治理機制，能否承擔(dān)與自身規(guī)模相匹配的社會責(zé)任，能否在商業(yè)成功之外，證明自己與環(huán)境、社會和未來之間存在一種更長久的關(guān)系。

這正是ESG成為全球資本“共同語言”的原因。

長期以來，中國白酒是國際投資人眼中一個頗有張力的行業(yè)。它極具中國特色，擁有深厚的文化根基、強大的品牌壁壘和令人矚目的盈利能力；但同時，它又很難被國際市場完全讀懂。一方面，海外投資人驚嘆于高端白酒極高的毛利率、強勁現(xiàn)金流和長期品牌韌性；另一方面，由于文化隔閡、行業(yè)認(rèn)知差異，以及非財務(wù)信息披露不足、國際可比性偏弱等原因，白酒企業(yè)往往容易在ESG體系中被貼上“傳統(tǒng)行業(yè)”“披露不足”“難以比較”的標(biāo)簽。

這種矛盾，形成了一種特殊的“估值悖論”：財務(wù)上極具吸引力，ESG語境下卻一度缺少足夠清晰的解釋。

圖源：罐頭圖庫

過去幾年，這一局面正在被改寫。

明晟（MSCI）與標(biāo)普全球（S&P Global）兩大國際ESG評級體系，開始對貴州茅臺形成持續(xù)關(guān)注。原因并不在于“白酒”這一品類突然變得容易被全球資本理解，而在于茅臺本身具備了三重特殊性。

首先，它是中國資本市場最具代表性的消費龍頭之一，也是國際資金配置中國及新興市場時繞不開的核心資產(chǎn)。對全球投資組合經(jīng)理而言，茅臺不是一個可以忽略的邊緣標(biāo)的，而是一個必須解釋、必須定價、必須持續(xù)跟蹤的中國公司。

其次，高端烈酒在國際ESG框架下，本身對應(yīng)著一系列高敏感議題：水資源、生態(tài)保護、包裝與廢棄物、產(chǎn)品責(zé)任、負(fù)責(zé)任營銷、供應(yīng)鏈管理，以及國有控股上市公司的治理透明度。這些問題無法被品牌光環(huán)覆蓋，也不會因盈利能力強而自動消失。

第三，也是最關(guān)鍵的一點，茅臺近年來開始系統(tǒng)性補齊獨立披露、風(fēng)險管理、可量化數(shù)據(jù)和第三方鑒證等國際資本最看重的“可讀性”。它正在從一家“高盈利但難比較”的中國消費龍頭，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€“可被全球ESG體系持續(xù)追蹤”的核心樣本。

正是在這樣的背景下，茅臺完成了一場跨越式的ESG評級躍遷。

在MSCI體系中，茅臺ESG評級從2021年的CCC，一路升至2025年的A級，成為全球白酒行業(yè)中少有的高評級樣本。在標(biāo)普全球企業(yè)可持續(xù)發(fā)展評估（CSA）中，茅臺評分也實現(xiàn)系統(tǒng)性提升，并于2026年5月首次入選《可持續(xù)發(fā)展年鑒（中國版）2026》，獲得“行業(yè)最佳進步企業(yè)”（Industry Mover）稱號。

圖源：罐頭圖庫

這條上升曲線的意義，遠遠超出一家企業(yè)本身。

長期以來，中國消費品牌在走向國際資本市場的過程中，始終面臨一道隱形門檻：財務(wù)上的優(yōu)異，并不必然轉(zhuǎn)化為國際資本體系中的理解與認(rèn)可。背后是兩套價值邏輯的錯位。中國企業(yè)擅長講品牌、講歷史、講文化、講增長故事；而國際資本需要的是一套可衡量、可比較、可審驗的價值語言。當(dāng)一家企業(yè)無法用這套語言證明自己的長期價值時，再優(yōu)異的財務(wù)表現(xiàn)，也難以完全打消全球責(zé)任投資機構(gòu)的疑慮。

茅臺的突破，恰恰在于它率先學(xué)會了這套語言。

它向白酒行業(yè)，乃至更廣泛的中國消費品牌證明了一件事：白酒并非天然低ESG，中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也并非無法被國際資本讀懂。關(guān)鍵在于，誰能率先完成從“講品牌故事”到“用科學(xué)數(shù)據(jù)說話”的范式轉(zhuǎn)換。

01

MSCI與標(biāo)普究竟在看什么

要讀懂茅臺的轉(zhuǎn)變，必須先理解國際資本手中的兩把尺子——它們邏輯不同，卻都指向同一個深層判斷。

MSCI更像是一套“行業(yè)相對的風(fēng)險—韌性評分”。它的評級從AAA到CCC，衡量的是企業(yè)面對財務(wù)相關(guān)、行業(yè)特定ESG風(fēng)險時的管理能力。對茅臺而言，MSCI追問的是：在全球烈酒和消費品同業(yè)中，茅臺是否具備更強的風(fēng)險管理能力？是否可以被國際資本視為一個更穩(wěn)健的長期持有對象？

標(biāo)普全球的CSA體系，則更像是一套“雙重重要性”下的管理體系評分。它不僅看ESG因素如何影響企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)，也看企業(yè)經(jīng)營如何影響環(huán)境與社會。換句話說，標(biāo)普更關(guān)心的是：茅臺是否真正建立了一套可審驗、可比較、可持續(xù)改進的ESG管理操作系統(tǒng)？

來源：罐頭圖庫

一個看“風(fēng)險韌性與相對排名”，一個看“制度化與可驗證性”。但二者有一個共同點——它們都在追問，這家企業(yè)是否具備超越當(dāng)期財務(wù)表現(xiàn)的長期價值。

而正是在這個共同點上，國際資本與茅臺找到了對話的接口。

02

當(dāng)品牌故事

變成一本可核驗的賬本

茅臺能夠改變國際評級機構(gòu)的認(rèn)知，核心在于完成了一次敘事方式的轉(zhuǎn)換：從過去更多依賴品牌、歷史和文化的定性表達，轉(zhuǎn)向國際標(biāo)準(zhǔn)下的數(shù)據(jù)披露、目標(biāo)管理和第三方驗證。

在環(huán)境（E）維度，茅臺把“生態(tài)釀造”從故事寫成了賬本。在水資源管理上，率先引入世界自然基金會（WWF）水風(fēng)險過濾器以辨識流域風(fēng)險，2025年度單位產(chǎn)品耗水較2023年降低32.40%，提前實現(xiàn)2026年度節(jié)水目標(biāo)，CDP水安全評級升至B級。在碳排放上，制定《1239“雙碳”行動方案》，并完成飛天茅臺等7款核心產(chǎn)品的全生命周期碳足跡核算，將減排壓力向供應(yīng)鏈深處傳導(dǎo)。在循環(huán)經(jīng)濟上，酒糟、窖泥、曲草等釀造副產(chǎn)物實現(xiàn)100%資源化利用，核心釀造環(huán)節(jié)綠色電能全覆蓋。

在治理（G）維度，茅臺對國企的傳統(tǒng)薄弱環(huán)節(jié)進行了系統(tǒng)性改革。董事會7名董事中獨立董事占3名（42.86%），審計委員會全部由獨立董事構(gòu)成；針對海外投資者長期擔(dān)憂的關(guān)聯(lián)交易，公司將年度關(guān)聯(lián)交易總額硬性限制在上年度凈資產(chǎn)5%以內(nèi)，并規(guī)定向集團銷售酒類的價格須與獨立經(jīng)銷商完全一致，從制度上消除利益輸送的疑慮。同時，它引入國際前沿的“雙重重要性”分析框架，并聘請獨立第三方機構(gòu)對報告內(nèi)容和披露數(shù)據(jù)進行鑒證。

來源：罐頭圖庫

如果說環(huán)境與治理，回答的是企業(yè)“是否安全可投”；那么ESG中最容易被低估的社會價值，則回答了企業(yè)是否值得托付。

在很多企業(yè)敘事中，公益常常被寫成溫情故事。但在國際資本視角下，公益項目的意義不止于“做了好事”，而在于它是否體現(xiàn)企業(yè)與社會之間的長期關(guān)系。

一直以來，茅臺在教育助學(xué)、民生救災(zāi)、鄉(xiāng)村振興等社會公益領(lǐng)域持續(xù)捐資助款。其中，持續(xù)開展十余年的“中國茅臺·國之棟梁”希望工程圓夢行動公益助學(xué)活動，是其在社會價值維度上最具代表性的長期實踐。

“中國茅臺·國之棟梁”希望工程圓夢行動自2012年啟動以來，截至2025年，全國累計受益學(xué)生人數(shù)超過26萬人，累計捐資總額約14億元人民幣。這個項目的意義，不只在于幫助一批學(xué)生完成學(xué)業(yè)，更在于它把企業(yè)的社會投入，落在了“人”的長期成長上。

教育幫扶，是一種回報周期很長的公益。它不像短期營銷活動那樣可以快速見效，也不像一次性捐贈那樣容易被傳播包裝。它的真正價值，要在許多年后才能顯現(xiàn)：一個學(xué)生完成學(xué)業(yè)，一個家庭改變軌跡，一個地區(qū)積累更多人才，一個社會獲得更多向上流動的可能。

這正是它與ESG中“S”維度的內(nèi)在聯(lián)系。

在國際ESG語境下，社會價值不是簡單的捐贈金額，而是企業(yè)是否能夠在長期、穩(wěn)定、真實的社會議題上持續(xù)投入。茅臺的教育公益面向“人”的長期培養(yǎng)，赤水河流域生態(tài)修復(fù)則面向“水”與“土”的長期守護。二者共同指向同一個邏輯：一家真正的長期主義企業(yè)，理應(yīng)與它所依存的土地、河流和人群共生共榮。

也正是這種環(huán)境、社會與治理三者交織形成的整體性，讓國際資本看到的不再只是一個孤立的高ROE消費標(biāo)的，而是一家具備完整長期價值結(jié)構(gòu)的核心資產(chǎn)。

03

從個體躍遷到行業(yè)標(biāo)桿

ESG評級的意義，從來不是“獲獎”。

對國際投資人而言，它最直接的影響，是可投資性門檻的變化。

在被動資金層面，邏輯近乎剛性。MSCI明確存在對CCC級股票實施負(fù)面剔除的篩選指數(shù)；標(biāo)普China A 300 ESG Tilted等指數(shù)則會按ESG分?jǐn)?shù)對成分股進行超配或低配。

在主動資金層面，變化則體現(xiàn)為“解釋成本”的下降。對手握高ROE資產(chǎn)的主動型外資而言，低評級時期他們更多采用“盡責(zé)管理”策略——保留部分持倉，通過股東投票、提交整改提案等方式參與治理。而評級改善后，投資經(jīng)理在面對投委會、客戶問責(zé)或SFDR等責(zé)任投資政策時，能夠輕松地說明“為什么可以持有茅臺”。

換句話說，ESG評級改善不一定直接創(chuàng)造估值溢價，但它可以減少治理折價、降低持有爭議，并提升一家企業(yè)在全球長期資本中的“可解釋性”。

這對白酒行業(yè)的意義更為深遠。

長期以來，國際評級體系容易給白酒行業(yè)整體貼上ESG低分標(biāo)簽。在MSCI覆蓋的多家A股白酒企業(yè)中，僅有少數(shù)企業(yè)達到BBB及以上，多數(shù)頭部酒企仍在B區(qū)間徘徊，部分企業(yè)甚至處于CCC。這背后，是白酒行業(yè)長期存在的一個共性問題：企業(yè)很會講品牌、講文化、講品質(zhì)，但在水、碳、包裝、責(zé)任營銷、供應(yīng)鏈和治理透明度等議題上，缺少足夠系統(tǒng)、可審驗、可比較的披露。

茅臺的發(fā)展證明了一件事：白酒并非天然低ESG，關(guān)鍵在于，誰能率先把水、碳、包裝、負(fù)責(zé)任營銷與治理透明化，誰就有機會被國際資本重新定價。

04

讓國際資本重新讀懂中國式的長期主義

MSCI和S&P Global持續(xù)關(guān)注茅臺，不是在重新定義一瓶白酒，而是在用國際資本市場的語言，重新觀察一家中國消費龍頭的長期價值。

他們所讀懂的，不是一瓶酒賣得有多好，而是這家企業(yè)是否真正具備穿越周期的長期價值——它是否善待它所依存的河流與土地，是否建立了可被信任的治理結(jié)構(gòu)，是否愿意為“國之棟梁”這樣不計即時回報的項目持續(xù)投入。

來源：罐頭圖庫

茅臺所做的，是用科學(xué)的ESG語言重新講述一個傳統(tǒng)行業(yè)的故事。它把“生態(tài)釀造”從一句口號寫成了一本可核驗的賬本，把“長期主義”從一種東方式的經(jīng)營哲學(xué)，翻譯成了全球資本能夠讀懂、能夠定價、能夠信賴的國際表達。

當(dāng)一家中國白酒企業(yè)開始用世界通行的價值語言，講述它關(guān)于水、關(guān)于土地、關(guān)于人、關(guān)于時間的長期故事時，它所重塑的，便不只是自己在國際資本眼中的形象，更是整個中國消費品牌走向世界的一種可能路徑。