蔣鵬飛：十年之后的SpaceX收入會翻多少倍？

高盛是SpaceX這次IPO的牽頭承銷投行。在路演材料里，高盛給出了預測，SpaceX總收入將從2025年的187億美元，將增長至2030年的4740億美元，其中AI部門收入從32億增至3220億，增長約100倍。這個數(shù)字出來之后，《金融時報》直接說這組預測，凸顯出AI投資熱潮背后依賴的是非常大膽的增長假設。這是一句委婉的話，我給你翻譯過來看：這個數(shù)字，如果真的算對了，SpaceX就是人類歷史上增長速度最快的企業(yè)之一；如果算錯了，它就是華爾街歷史上最大的估值泡沫之一。

我的第一反應不是相信或者不相信，而是把它拆開看，它的每一個假設條件到底成不成立。4740億美元的收入，高盛給出的時間是四年，不是十年。四年里，要讓AI部門收入翻100倍，具體需要哪些事情同時發(fā)生？

（圖片來源：互聯(lián)網(wǎng)）

?SpaceX真的可以兌現(xiàn)預期嗎？

高盛的這個數(shù)字，本質(zhì)上是一道反推題。起點是1.77萬億美元的估值，終點是讓這個估值在財務上說得過去，中間需要填上什么樣的收入規(guī)模，就是4740億。在國際金融學中，這套邏輯叫作目標估值反推法，投行做路演時常用，好處是給投資人一個框架，風險是把最樂觀的假設場景當成基準場景來呈現(xiàn)。

要讓SpaceX的AI部門收入從32億漲到3220億，高盛的模型里需要Grok系列大模型在AI編程、網(wǎng)絡安全、智能體和聊天機器人等領(lǐng)域追上并超過Anthropic、谷歌和OpenAI。這三家在全球都是大佬級的存在，都不是好惹的。Anthropic的Claude系列、谷歌的Gemini系列、OpenAI的GPT系列，各自背后有數(shù)百億美元的研發(fā)投入和多年的技術(shù)積累。xAI目前在企業(yè)端和消費端的訂閱規(guī)模都很小，距離這個目標還相當遠。高盛自己也在報告里寫了，要讓這些預測站得住腳，xAI必須贏得這場競爭。這不是否定這個可能性，是提示這個條件的達成難度。怎么辦？去太空！

?星鏈用戶什么時候才能破億？

Starlink現(xiàn)在1030萬用戶，要破億，需要再漲10倍。從230萬到1030萬，用了大約兩年多時間。再漲10倍，需要多少時間？這個問題的答案，藏在一個經(jīng)常被忽略的數(shù)字里：每用戶平均收入（ARPU）從2023年的99美元每月持續(xù)下滑到2026年第一季度的66美元。用戶數(shù)在漲，但質(zhì)量在下降，因為增量用戶越來越多來自低收入新興市場。

用戶從1000萬漲到1億，意味著Starlink要把覆蓋從現(xiàn)在的偏遠地區(qū)，延伸到城市和中產(chǎn)用戶群體，要成為全球性的基礎(chǔ)通信網(wǎng)絡。但是這里有一道競爭門檻：在大部分城市，地面寬帶和移動網(wǎng)絡已經(jīng)夠用，用戶不需要為了更貴的衛(wèi)星寬帶換掉更便宜的地面連接。手機直連衛(wèi)星這個功能如果能做到足夠便宜、足夠快，才是打開城市用戶市場的真正鑰匙。SpaceX為此斥資約170億美元收購了EchoStar的頻譜資產(chǎn)，這是一步明確的戰(zhàn)略布局。但技術(shù)從實驗室到真實商業(yè)落地，中間的周期從來都比預期長。

（圖片來源：互聯(lián)網(wǎng)）

?SpaceX要干太空資源開采嗎？

招股說明書里也提到了小行星和月球資源，這是值得認真說一說的部分。月球極區(qū)存在大量水冰，這是未來深空任務補給的關(guān)鍵資源，也是制造火箭推進劑的原料。氦-3理論上是清潔核聚變的燃料，月球表面的氦-3儲量遠高于地球。小行星含有鉑族金屬，某些富含金屬的小行星的估算資源價值，確實達到萬億美元量級，但這個數(shù)字是地質(zhì)儲量估算，不是可開采價值。

對于SpaceX來說，法律框架是這里真正的核心風險，比技術(shù)難度更加棘手。1967年簽署的《外層空間條約》明確禁止任何國家對天體提出主權(quán)主張。美國在2015年通過《商業(yè)太空發(fā)射競爭力法案》，允許本國公民開采太空資源并保有所有權(quán)，這樣就可以完美的繞開了主權(quán)問題。馬斯克在路演里明確挑戰(zhàn)，說未來的火星需要自己的治理體系。這不是馬斯克隨口說的，這是一個商業(yè)上的戰(zhàn)略宣示：如果SpaceX真的到了火星，它不打算在現(xiàn)有國際法框架下討論資源歸屬，這在國際法層面打開了一個沒有先例。

?中國商業(yè)航天的彎道發(fā)展

討論SpaceX的十年未來，有一個比較維度不能跳過，我國的商業(yè)航天走的是另一條結(jié)構(gòu)上不同的路，不是追趕SpaceX，而是在不同的賽道上構(gòu)建自己的商業(yè)航天邏輯。既然星鏈進不了中國市場，這14億人的低軌寬帶需求，只能由千帆星座和GW星座來滿足。這是一個星鏈無法觸碰的市場，不是因為競爭力不夠，而是監(jiān)管邊界決定的。

我國有一個星鏈沒有的獨立賽道：遙感。吉林一號目前在軌144顆衛(wèi)星，是全球最大的亞米級商業(yè)光學遙感星座，2027年目標擴展至300顆。中科西光專注高光譜遙感，當然還有一些雷達星座，這些星座的商業(yè)化路徑是把遙感數(shù)據(jù)賣給農(nóng)業(yè)、能源、應急管理、城市規(guī)劃等領(lǐng)域的機構(gòu)用戶。這條路和星鏈的訂閱邏輯完全不同，它賣的不是管道，賣的是數(shù)據(jù)服務和分析結(jié)果。我國商業(yè)航天這種差異化，不是退而求其次，而是一條中國的商業(yè)航天獨立建立定價權(quán)的路徑。

對于我國商業(yè)航天來說，相比SpaceX可重復使用火箭是真正的成本差距所在。目前長征六號發(fā)射價格約每公斤8-10萬元，獵鷹9號折合人民幣約每公斤3500元，差距超過20倍。其實差距的根源不是工程能力，是復用次數(shù)，獵鷹9號的助推器已經(jīng)飛過近30多次。長征十二號乙、藍箭朱雀三號等可重復使用火箭正在推進，對于我國商業(yè)航天來說，這條路在走，方向沒有錯，但驗證周期需要時間。

（圖片來源：互聯(lián)網(wǎng)）

?SpaceX估值的全部張力

高盛預測SpaceX將在2031年實現(xiàn)正自由現(xiàn)金流，規(guī)模720億美元。這個數(shù)字背后的邏輯是星鏈收入持續(xù)增長，AI板塊虧損被逐步壓縮，星艦量產(chǎn)后發(fā)射成本下降帶動整體盈利。但SpaceX2025年自由現(xiàn)金流是負138億美元，從負138億到正720億，中間有860億美元的缺口需要在五年內(nèi)填平。這不是不可能，但每一年都需要多個條件同時推進。

對于馬斯克的遠大宏圖理想，我有一個被反復驗證過的工程師式定律，他說10年能干成的事，往往要20年；他說要干的事，大多數(shù)人以為他在開玩笑，結(jié)果他真干了。獵鷹9號著陸回收，1000萬Starlink用戶，都是這個規(guī)律的例證。這不是在說他總是正確，而是在說他的時間表經(jīng)常被低估，他的方向很少被完全否定。4740億美元的收入，也許2030年達不到，但如果給他15年，說不定。這個判斷，比任何一個具體數(shù)字都更接近真實。

一個承銷商的路演預測，一道需要AI收入翻100倍才能成立的算術(shù)題，一套還沒有被任何人完整跑通過的天基算力商業(yè)模式。這三件事疊在一起，構(gòu)成了SpaceX今天這個估值的全部張力所在。

作者簡介：蔣鵬飛，人民一號衛(wèi)星與星云星座總設計師，高級工程師，北京神飛航天應用技術(shù)研究院副院長，二十年商業(yè)航天一線研發(fā)，“蔣院長講航天”科普新媒體矩陣主理人，著有航天科幻文學《你好人類：逆光行動》，在人民日報、財聯(lián)社、抖音、視頻號等20個平臺開設欄目，年累計觸達受眾超1億人次。

編輯：航天知識局　　審校：張麗