兩位清華博士，沖刺A股“腦機接口第一股”

日前，博睿康技術（上海）股份有限公司（簡稱“博睿康”）正式向上交所科創板遞交招股書。

這家公司由兩名清華大學的舍友——胥紅來和黃肖山共同創辦，正在沖刺“中國腦機接口第一股”。

這是一家真正意義上從清華實驗室里走出來的技術派公司。從最初的科研樣機到如今產品線全面開花，博睿康構建了“非侵入式+侵入式”的雙輪驅動格局。在非侵入式領域，其腦電圖機出貨量已位居國產第一。而在代表未來制高點的侵入式領域，博睿康在2026年3月拿下了全球首款獲批上市的侵入式腦機接口醫療器械（NEO-ONE SCI）注冊證，率先跑通了從研發到商業化的全閉環。

2023年至2025年，博睿康營收從7521萬元升至1.08億元。不過，公司報告期內凈虧損持續擴大，2025年歸母凈虧損達2.30億元。

招股書簽署日數據顯示，創始人胥紅來、黃肖山合計控制公司33.56%的表決權。最早發掘博睿康的熔拓資本持股8.82%，位列第一大外部機構股東；紅杉中國緊隨其后，持股8.49%；華控基金持股7.78%。

01 清華舍友創業

2026年3月13日，中國腦科學領域迎來歷史性突破。博睿康自主研發的“植入式腦機接口手部運動功能代償系統”獲得國家藥監局批準上市，成為全球首個拿到注冊證的侵入式腦機接口醫療器械。

這場創業的起點，源于一次拒絕。

2004年，胥紅來在清華大學生物醫學工程系讀本科。當時，他的導師高上凱教授試圖向國外購買一臺新型無線腦電采集設備，卻被對方以“怕幫助中國科研”和“防山寨”為由斷然拒絕。“這給高老師氣得夠嗆，說不行我們自己弄一個吧。”

創始人 胥紅來

當時，胥紅來所在的研究組在國際腦機接口的數據分析比賽中奪冠，但核心設備和算法平臺全被國外壟斷。2011年，中科院一位研究員致信高上凱，質問如果腦機接口的核心設備，不能實現國產替代，中國未來在腦機接口領域怎會有話語權？高老師在課堂上讀了這封信，并叮囑學生：“搞科研最好還是能夠‘頂天立地’。頂天，是在技術研發上有突破；立地，是在應用轉化上有突破。”

“頂天立地”這四個字，徹底改變了胥紅來的人生軌跡。2006年，他放棄了醫療器械大廠的高薪Offer，在另一位導師洪波的鼓勵下繼續讀博，并做出了一個極為大膽的決定：放棄國外成熟的模擬技術路線，直接轉向當時幾乎無人嘗試的“全數字化”方案。

這種底層技術路線的選擇，正是博睿康日后技術優勢的核心來源。全數字化方案擺脫了對各種模擬信號設備的依賴，并具備低噪聲采集、抗干擾、強調系統性能等優勢。

2012年，博士畢業的胥紅來帶著這套全數字化技術方案，與妻子及同實驗室工程師，拿著100萬元天使投資在常州創辦了博睿康。他的清華同宿舍同學黃肖山，日后也作為聯合創始人兼CEO加入團隊。

聯合創始人 黃肖山

創業初期的博睿康，飽嘗了硬科技落地的艱辛。為了湊齊首批研發配件，他們跑遍全國工廠；見投資人時，常被嘲諷“打著清華招牌騙人”；資金鏈一度斷裂，胥紅來甚至得向家里借錢發工資。

這段經歷塑造了博睿康“小步快跑”的務實基因。他們沒有急于涉足高風險的侵入式領域，而是先啃下最熟悉的科研設備市場。到2018年，博睿康已占據國內腦機接口科研領域30%以上的市場份額。在與頂級高校和醫院的長期合作中，博睿康積累了海量的臨床數據和醫工結合經驗，為其技術壁壘筑起了護城河。

2019年，馬斯克的Neuralink高調發布全植入式柔性電極方案，引爆全球腦機接口賽道。博睿康此時也啟動了侵入式研發，但他們沒有盲目跟風。

基于多年的臨床數據和對醫療器械監管邏輯的深刻理解，博睿康選擇了一條更為穩健的“半侵入式”路線：將硬幣大小電極置于硬膜外，而非插入腦組織內部，且采用近場無線供電，無需植入電池。

“從做醫療器械的角度來說，我不認為某些激進方案是一個特別理想的產品。”胥紅來堅持系統整體性能優先。

這一技術路線的差異，在隨后的臨床進展中有了差異。Neuralink以1024通道為賣點，而博睿康的NEO系統僅有8個通道。但通道數量并非唯一決定因素。博睿康憑借全數字化底層技術帶來的高信號質量，以及半侵入式設計帶來的安全性，率先跑通了真實醫療場景。

博睿康NEO系統示意圖 圖源：招股書

截至2025年底，博睿康累計完成36例微創植入，設備穩定工作超7000天，并在78天內完成了32例注冊臨床試驗植入，抓握準確率超90%；而相較之下，Neuralink僅完成13例，穩定工作2000多天。高位截癱患者董輝在植入博睿康NEO系統后，甚至實現了徒手抓握水杯。

博睿康的產品矩陣分為兩條線：非侵入式是當下的現金流基礎，侵入式是未來的核心增長極。

非侵入式方面，博睿康已上市20余款神經信號采集及調控產品，覆蓋8至1024通道，2025年腦電圖機出貨量和出貨金額雙雙超越進口品牌，位列國內全行業第一，產品打入國內500余家醫療機構和300余家科研機構，2025年營收已突破1億元。

侵入式方面，博睿康依托NEO平臺梯隊推進多款產品：NEO-ONE SCI已于2026年3月獲批上市，成為全球首張侵入式腦機接口醫療器械注冊證；針對難治性癲癇的NEO-ONE ANS已進入確證性臨床并啟動入組；針對腦卒中的NEO-ONE Stroke已完成型式檢驗，處于臨床前階段。

02 紅杉、上海國資重金投入

招股書顯示，博睿康本次擬公開發行不超過2000萬股，占發行后總股本的比例不低于25%，發行市值100億元。公司擬募資總額高達25億元，其中15.4億元將重金砸向腦機接口研發項目，4.1億元用于腦機接口產業化建設，剩余5.5億元用于補充流動資金。

早在2015年，當“腦機接口”在大多數人眼中還是科幻概念時，熔拓資本領投了1200萬元的天使輪，成為了博睿康最早的“伯樂”。

彼時的博睿康，剛剛完成首款科研樣機的測試并獲得醫院專家認可，正處于從科研成果向商業化產品跨越的“死亡之谷”。熔拓資本創始合伙人張洪剛曾公開表示：“腦機接口是平臺技術，擁有廣泛的下游應用，中國在這個領域需要培養自己的公司，不然會受制于人。清華大學在這個領域基礎研究最強，培育的博睿康將成為該領域全球最具競爭力的公司之一。”

這份篤定換來了長情的陪伴。此后，熔拓資本又連續參與了博睿康的B輪和C輪融資，不僅是公司最早的入局者，也是陪伴最久的堅實后盾。

隨著腦機接口產業化進程的加速，博睿康的資本雪球越滾越大，最終匯聚了財務投資機構、國資背景基金以及產業投資方的豪華陣容。

在財務投資機構方面，2021年3月，紅杉中國獨家領投了博睿康過億元的B輪融資。除了紅杉中國，凱風創投、既明投資、松禾資本等一線VC也紛紛重金押注。

在國資背景方面，華控基金的入場引人矚目。華控系背后是北京市經信局、國創開元二期基金等政府引導基金。

值得一提的是，上海國資在2024年底至2025年初的融資中入局。彼時，博睿康正處于侵入式腦機接口商業化落地的關鍵前夜，浦東創投、國孚領航分別向其投資8500萬元和1億元。這些投資不僅是對博睿康技術實力的背書，更與博睿康的戰略遷址緊密相連。

2025年5月，博睿康正式完成工商變更，將注冊地從常州遷至上海浦東張江科學城，并更名為“博睿康技術（上海）股份有限公司”。

在產業投資機構方面，百度風投（廣州百度）的現身，則為博睿康帶來了更廣闊的想象空間。作為國內AI領域的領軍者，百度風投的布局，不僅是財務層面的看好，更暗示著腦機接口與大模型、人工智能技術在未來可能發生的深度融合。

截至招股書簽署日，胥紅來直接持股12.25%，黃肖山直接持股10.44%，兩人通過上海博睿康企管（持股4.76%）和北京博睿康投資（持股6.11%）合計控制33.56%表決權，為共同實控人。

此外，熔拓資本持股8.82%，紅杉中國持股8.49%，華控基金持股7.78%，凱風系持股7.39%，既明系持股6.08%。

03 營收已突破億元

2023年至2025年，博睿康分別實現營業收入7521.24萬元、6597.47萬元和10847.62萬元，復合年均增長率超過20%。

支撐起億元營收的，是其極高的產品附加值與技術壁壘。報告期內，博睿康的綜合毛利率分別達到75.97%、79.40%和78.18%。逼近80%的毛利率水平，足以傲視絕大多數高端醫療器械同行。這背后，是公司從底層算法到硬件架構的全面自主可控。

從收入結構來看，博睿康目前主要依賴非侵入式產品的商業化落地，侵入式產品還未商業化。其中，“腦電采集系統”是絕對的營收主力，報告期內分別貢獻了82.47%、80.92%和72.32%的主營業務收入。這得益于其豐富的產品矩陣：在醫療端，有全球首款醫用1024通道高頻腦電圖機NeuSen HEEG等高端旗艦系統；在科研端，則有NeuSen W、NeuSen HUB等多模態無線采集設備。此外，經顱電刺激設備（如NeuStim系列）的收入占比也在2025年快速攀升至14.99%，成為新的增長引擎。

不過，高毛利與過億營收，并未能將博睿康拉出虧損的泥潭。報告期內，公司歸母凈利潤分別為-4875.75萬元、-4953.38萬元和-2.30億元。如果剔除2025年因股權激勵產生的高達1.96億元的巨額股份支付費用，其扣非歸母凈利潤的虧損幅度分別為-4324.46萬元、-5378.14萬元和-4261.70萬元。

虧損的核心原因，在于腦機接口賽道必須承受的巨額研發投入。

這是一場沒有退路的軍備競賽。報告期內，博睿康的研發費用分別為6388.45萬元、5796.05萬元和6511.05萬元，三年累計燒掉近1.87億元。研發投入占營業收入的比例，在2023年和2024年甚至高達84.94%和87.85%，即便是營收破億的2025年，這一比例也維持在60.02%的高位。

巨額的研發資金，大部分流向了代表未來產業制高點的侵入式產品線。招股書顯示，僅“植入式微創腦機接口平臺”一個項目的預算就高達1.26億元。

在客戶生態方面，博睿康展現出了極強的分散度。報告期內，公司向前五大客戶的銷售金額占當期銷售總額的比例分別僅為17.59%、16.36%和17.97%，不存在對單一客戶的重大依賴。其前五大客戶名單中，既有清華大學、中國科學院計算技術研究所等頂尖科研機構，也涵蓋了成都中良電子、湖南和爾生科技等區域性醫療器械經銷商。這種“科研+醫療”雙線并行的客群結構，不僅為其非侵入式產品提供了穩定的現金流，更為未來侵入式產品的臨床推廣鋪平了道路。