謝逸楓：完成債務重組，融創中國又陷入債務違約，孫宏斌新的煩惱

文/謝逸楓

融創中國已完成境內外債務重組。約95.5億美元的境外債務重組方案在2025年11 月獲得香港高等法院批準并生效，通過發行強制可轉換債券等方式，將債權轉為股權，實現了上市公司層面境外債務的實質性化解 。

融創中國在2025年12月23日的公告中表示，融創中國約96億美元的現有債務已獲得全面解除及免除，作為代價，公司已根據計劃條款在該日期向計劃債權人發行強制可轉換債券1及強制可轉換債券2。

同時在2025年12月16日，未償還本金的8.58億港元集友貸款已獲重組，其中3.003億港元展期十年，剩余部分通過公司配發及發行新股份的方式實現無條件清償。意味著2025年4月的境外債務重組方案（約700億人民幣）重組成功。

重組方案既給了債權人靈活性，又維護了股權結構穩定。融創推出全額債轉股選項，向債權人分派兩種新的強制可轉換債。一類轉股價6.8港元/股，在重組生效日起6個月內轉股。一類轉股價3.85港元/股，可在重組后18至30個月內轉股。

境內公開市場債務重組涉及規模約154億元，提供了現金要約、股票兌付及留債展期多種選項，至2029年底前無兌付壓力 。截至2025年12月31日，融創中國已注銷金額約106億元的境內債券，剩余金額約48億元債券已展期至2034年6月。

融創地產2025年歸屬母公司凈利潤連續虧損，2025年度虧損340.45億元，2024年度虧損166.94億元。2025年末總資產7587.00億元，總負債7778.46億元，凈資產負191.46億元。融創地產有18只存續債券，規模105.57億美元，已全部展期。

融創中國最新收盤價為0.830港元，總市值約141.6億港元，這是一家在港股上市的大型房地產企業，目前正處于債務重組完成后的經營恢復期。從2025年6月那句“最困難的時候已經過去了”的表態，到今年5月股東會上直指“產品是第一位”。

對于當前房地產市場走勢，融創中國董事長孫宏斌持審慎樂觀態度。其表示，當前樓市低迷的核心癥結在于市場購房信心缺失，但已經明顯能看到一線城市房地產市場出現修復跡象。同時預判房地產行業商業模式將迎來結構性變革。

傳統開發模式逐步迭代，未來開發物業將轉向基金化運營模式，持有型優質物業將依托基礎設施REITs實現資產證券化盤活，融創也將持續跟蹤REITs市場政策與行業動態，布局長效轉型路徑。

針對是否會考慮出售文旅資產以回籠資金，孫宏斌明確表示沒有相關打算。管理層認為，短期拋售長期存量優質資產，僅能階段性對沖局部項目債務壓力，無法實質性改善企業現金流結構，更難以破解企業長期發展的核心難題。

得益于重組完成，融創中國債務規模大幅下降?，財務虧損有所改善，債務壓力仍大。第一是截至2025年底，融創中國應付借貸本金因重組下降約635.7 億元，有息負債較2021年底整體減少1334.5億元，每年可節約數十億元利息支出 。

第二是財務虧損明顯收窄?。2025 年公司錄得債務重組收益約329.7億元，擁有人應占虧損123.3億元，較2024年大幅收窄約52%，核心財務指標顯著改善 。第三是自2022年至今，四年累計交付72.2萬套房屋，基本完成保交付重任。

融創中國2025年連同其合營公司及聯營公司的合同銷售金額約368.4億元，同比減少21.8%。收入約451.2億元，同比減少39%。毛虧約6.4億元，2024年的毛利約28.9億元；公司擁有人應占虧損約123.3億元，虧損同比257億元收窄約52%。

主要是因為本年度錄得境外債務重組收益所致。集團的現金總額由2024年底的約人民幣197.5億元減少至2025年底的約人民幣120.1億元，其中非受限制現金由2024年底的約人民幣77.3億元減少至2025年底的約人民幣56.8億元。

融創中國稱，虧損大幅減少主要是因為本年度錄得境外債務重組收益所致。剔除債務重組收益影響后，本年度錄得虧損主要是因為受市場影響，結轉收入大幅下降且毛利率承壓，及進一步計提資產減值撥備及或有負債撥備所致。

回溯近幾年財報數據，融創中國早已陷入連續虧損的泥潭。2021年至2024年，融創中國股東應占虧損分別為382.65億元、276.69億元、79.69億元、256.95億元。2025年預計虧損較上年近乎減半，達到123.3億元，虧損降幅收窄52%。

公司及其附屬公司主要從事物業開發及投資、文旅城建設及運營、物業管理服務以及其他業務。截至2025年12月31日止年度，集團大多數收入來自銷售住宅及商業物業業務，其他收入來自文旅城建設及運營、物業管理及其他業務。

截至2025年底的年度，集團確認的其他開支及虧損約為人民幣271.2億元，主要包括出售附屬公司、合營公司及聯營公司虧損約人民幣89.2億元，長期資產計提減值撥備約人民幣75.1億元，計提訴訟及其他或有負債撥備約人民幣39.8億元。

投資物業公允價值虧損凈額約人民幣38.7億元，出售各類資產的虧損約人民幣11.4億元，以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產公允價值虧損凈額約人民幣6.6億元及項目拆除損失約人民幣5.1億元。

直至本綜合財務報表獲批準日，若干交易方已對集團提起訴訟，以解決未償還借貸、未付工程款及日常運營應付款項以及項目延期交付等事項。其中單筆金額超過人民幣5000萬元的訴訟約511宗，起訴金額合計約1751.8億元。

但是，完成境內外債務重組后，融創中國又陷入債務違約，孫宏斌新的煩惱來了。短期內的債務、經營壓力不減。2026年3月6日，融創中國的全資附屬公司融創房地產集團披露公司未能清償到期債務及新增失信行為情況。

內容顯示，融創房地產及其子公司新增4筆到期未償付借款，涉及銀行貸款及其他有息債務，總債務金額約6.14億元，總違約金額約2.46億元。違約的原因均為未按時償還本金或部分本金，獲知違約時間集中在2026年2月至3月。

2026年4月1日，融創房地產集團發布關于涉及重大訴訟公告，披露兩起與中融國際信托有限公司的合同糾紛案件進展。二審判決駁回上訴，維持原判，被告需償還本金5.82億元及利息8040.83萬元，并支付逾期付款違約金及律師費20萬元。

另在第二起訴訟中，融創房地產、深圳融創房地產集團有限公司等被告需償還借款本金及利息合計17.65億元。此外，被告還需支付截止至2023年8月21日的逾期付款違約金3.01億元，以及律師代理費30萬元。

2026年6月2日，融創房地產集團有限公司發布公告,披露公司及子公司涉及兩起重大信托訴訟的進展情況。其中,中融國際信托相關訴訟中,公司近日收到哈爾濱市道里區人民法院執行通知書,需按此前判決履行義務,執行標的約10.04億元。

2026年6月4日，融創房地產集團有限公司等新增兩則恢復執行信息，執行標的合計39.5億余元。該公司成立于2003年1月，法定代表人為汪孟德，注冊資本150.15億元人民幣。經營范圍涵蓋房地產開發、商品房銷售、物業管理等。

2026年6月5日，融創房地產集團及其子公司新增一筆到期未償付借款。該筆債務的債務人為遼寧東戴河新區中岳房地產開發有限公司，債務金額4500萬元，債務期限3.72年。公司于2026年5月30日獲知違約，違約金額450萬元。

原因為未按時償還部分本金。同時披露，融創房地產集團及重要子公司融創華北發展集團近期新增5項失信行為。所有案件中，被執行人均全部未履行生效法律文書確定的義務。上述事項將對公司生產經營及償債能力產生一定不利影響。

2026年6月8日，融創房地產公告稱，公司及子公司涉民生銀行股份有限公司深圳分行金融借款合同糾紛，收到法院《執行裁定書》（2026）粵03執保337號，查封、凍結、扣押財產以約人民幣17.341億元及遲延履行期間的債務利息等為限。

2026年6月12日，融創房地產集團發布公告，披露公司及其子公司新增到期未償付借款情況，涉及4筆債務，新增失信行為。公告顯示，新增4筆逾期債務，違約金額合計約2.6億元。其中海鹽融創樂園有限公司違約金額最大，為1.30億元。

2026年6月15日，阿里資產司法拍賣平臺顯示，重慶市江北區江北城組團A分區A13-1/05號宗地（29126.70㎡）及地上在建工程和案涉工程中涉及土石方開挖、基坑支護等工程將于7月9日上午十時開拍，競價周期為一天。

項目起拍價約20.01億元，約為評估價25.02億元的80%。根據競買公告，標的物所有人為重慶融創華城房地產開發有限公司。該宗地擬建項目名稱為江北嘴國際金融中心（暫定名），規劃建設T1、T2、T3、T4及裙房五幢建筑物。

然而項目自2022年7月停工，如今更是現身法拍平臺，仍在等待破局力量。現如今，“城市名片”愿景也只剩下一紙規劃與半截工程。此次上架法拍平臺，不失為項目“復活”的一個契機。但整體而言，盤活之路仍面臨諸多挑戰。

項目建設用地涵蓋商務金融、城鎮住宅兩種性質，其中住宅部分使用權終止日期為2083年10月25日止，商務金融用地則僅剩至2053年10月25日。項目法拍交易后，實際可運營的商務金融業態年限已不足30年。

這對項目的長期規劃及經營穩定性構成直接制約。買受人取得該項目后，若對本項目已取得施工許可證之外的其余工程進行開工建設，需按規定繳納對應工程的城市基礎設施配套費和防空地下室易地建設費。

截止2025年9月1日，欠繳城鎮土地使用稅1747602元，從滯納稅款之日起，按日加收滯納稅款萬分之五的滯納金。在成交價款之外，競得人還需額外承擔不低于174.76萬元的歷史欠稅及持續累積的滯納金，實際獲取成本將高于20.03億元。

近期，融創房地產通過達成展期安排解決的已逾期債務本金合計約為32.54億元。融創中國表示，面對復雜經營環境，集團積極落實主體責任，基本完成保交付工作，并于2025年內完成了全面境外債務重組及境內公開債券重組。

盡管如此，集團仍面臨較大的運營壓力，主要體現在：銷售規模與價格仍存下行壓力；部分項目缺乏建設資金；融資渠道尚未完全修復，再融資能力受限；與債權人、業務伙伴、客戶等相關方之間仍存有潛在或持續的債務問題及訴訟糾紛。

此外，受債務違約及訴訟等因素影響，部分地產項目及文旅資產仍面臨被處置或拍賣的風險，進一步加劇了集團的經營壓力。如市場持續下行，對集團債務風險化解及長期業務恢復工作將繼續產生不利影響。

融創2025年年內公司完成境外債務重組及境內公開債券重組，截至2025年12月31日，集團應付的借貸本金金額因境內外債務重組的完成而下降約635.7億元，2025年度錄得境內外債務重組收益約329.7億元。

集團預計全面境外債務重組及集友重組的完成將使公司應占權益總額增加約441億元。毫無疑問，從2025年整體經營業績來看，融創中國處于風險出清、業績筑底階段，核心經營指標雖仍承壓，但虧損規模大幅收窄。

融創中國的七大底牌，第一是境外債務徹底清零。2025年12月23日，融創約96億美元境外債務獲全面解除及免除。更早之前，154億元境內債重組方案也已順利通過，留債部分最長展期9.5年，5年內不再有兌付壓力。

有息負債一口氣壓降714.1億元至1882.6億元，較2021年底的高點累計下降1334.5億元。這意味著上市公司層面的債務基本清零。第二是債務清零后，2026年1月5日，香港高等法院正式駁回了此前針對融創的清盤呈請。

歷經三年的化債長跑，融創成為行業首個完成境內外公開債務全流程重組的民營房企。第三是保交付基本完成。2022至2025年，融創累計交付超過72.2萬套房屋，其中2025年完成約5.4萬套。這四年回歸到了“銷售—交付”的正常經營節奏。

第四是1.08億平方米土儲，近七成是核心一二線。截至2025年末，融創總土地儲備約1.08億平方米，權益土儲約7651.3萬平方米，未售權益土儲約6050萬平方米。更重要的是，近七成土儲位于核心一二線城市。

這些資產的拿地成本極低，融創在一二線城市的權益土儲平均樓面價僅約4500至5000元/㎡。在2025年上海核心區樓面價普遍超過8000元/㎡的市場環境下，低成本土儲意味著高安全墊，已經在“造血”。

第五是盤活而非拋售，從“重資產”轉向“輕資產”模式市場對出險房企的想象往往止步于“變賣家產”。但孫宏斌在股東會上明確了一個關鍵信號，文旅和冰雪資產，不賣。融創真正的策略是盤活，而非甩賣。

2025年，融創盤活了12個核心城市的地產項目，預計可回籠約112億元資金，已實際到賬85.8億元。融創正在推進的模式轉型。孫宏斌在股東會上明確提出，行業將進入“開發物業的基金模式”和“持有型物業的REITs模式” 。

別人出錢，融創出能力，收取管理費和分成。。融創早已布局而今資本、而今管理等輕資產平臺，構建了“資本+資產+操盤”的閉環，目前正聚焦約100個重點優質項目，實行“一項目一策”，引入AMC等機構資金逐項盤活。

第六是政策窗口期，踩準了節奏。大環境的轉暖，正在為孫宏斌的這場翻盤提供舞臺。第七是孫宏斌自己。自掏4.5億美元無息借款注入公司，質押個人持有的融創股份比例超過90%，96億美元境外債務全部轉化為股權，全額債轉股的先例。