開盤暴漲177％，溜溜梅今天IPO了

你沒事吧？

一句話“你沒事吧”，把溜溜梅刻在了中國消費者的心中。而經過七年的努力和四次沖擊資本市場之后，這顆“梅子”終于上市了。

今天，溜溜梅在港交所主板上市。開盤漲177.65％，報121港元/股，截至發稿市值為95億港元（約合人民幣78億）。

之前的招股階段非常火熱，公開發售部分孖展認購達到六千五百多倍，成為迄今為止港股消費股的“超購王”。全球發售1146.41萬份H股股票，募集資金凈額約為4.4億元人民幣。

回顧七年上市過程，其中有很多曲折。2019年公司首先沖擊了A股深市，在審核過程中主動撤回了申報材料，此時公司主要集中在內部的戰略調整上，并且放緩了資本化的速度，把精力放在了產業鏈的升級改造和產品的結構調整上面。

轉到港股后，在2025年兩次提交了招股說明書，但是都因為期限到了而自動失效，并沒有因此停止；今年五月公司完成了主體名稱變更并重新整理了全部申報文件，在僅僅五天之后就順利地過了港交所的聆訊環節，高效的結束了多年的上市準備工作。

盡管在資本的路上走得不是特別順利，但是在經營層面的表現卻非常出色。2023-2025年間企業的營業收入穩定上升，由原來的13.22億增長到現在的17.11億，利潤也相應地從最初的0.99億提高到了現在的1.82億。

在現在整個零食行業都處于壓力之下，很多大牌企業的利潤也出現起伏的情況下，溜溜梅通過主頁面獲得持續盈利，并且現金流造血的基礎很牢固，這是很難得的成績。

另外，在漫長的上市過程中，有多輪融資所附加的上市對賭協議。到今天為止，距離溜溜梅與投資人約定的6月30日上市截止期還剩15天。

從2015年的第一輪融資開始，各個投資方都設定了上市的時間限制，在此之前一些知名的頭部機構因為上市節點延后而觸發了股權回購條款，公司已經累計兌付了超過2.6億的回購本金和利息，有些早期投資者也在中途選擇了退出來鎖定收益。今天，溜溜梅提前完成了IPO，成功減輕了股權的壓力，并且為以后的外部資本規范化的退出做好了準備。

深耕小眾賽道多年，溜溜梅最大的優勢就是牢牢占據了消費者的品類心智，在同質化的嚴重程度很高的休閑零食賽道上走出了自己的差異化道路。或許在不久的將來，這顆飽經錘煉的梅子會成為未來的消費品典型案例。

一顆青梅的27年

1969年，溜溜梅創始人楊帆出生于安徽蕪湖無為縣的一個農民家庭里。媒體的照片中他的笑容很溫暖樸素。

1988年他去了北方發展，1996年在北京成立了中安康食品公司，主要經營膨化食品，并沒有涉及后來的青梅。1999年楊帆回到了蕪湖，在這一年里他創建了安徽溜溜公司，開始生產糕點。

這樣的生意談不上起眼，在年終盤點的時候才發現了問題——團隊發現梅子這一類別的退貨很少但是回購率很高，于是楊帆就把注意力轉移到了上面來。

2001年，“溜溜梅”開始注冊商標，并且是第一個把青梅單獨包裝出來銷售的品牌。當時的國內蜜餞市場很混亂，工藝落后、產品質量不穩定，大部分青梅都作為原材料出口到國外，在中國臺灣和日本卻很受歡迎。楊帆不明白的是：為什么中國人不能吃到優質的青梅產品呢？

為了生產出沒有添加防腐劑的青梅產品，楊帆南下去尋找當地的做青梅的老技師，并按照他們的方法把整個生產工藝都改變了。2006年他就直接對企業進行瘦身，去掉其他的產品線，只剩下溜溜梅一種產品，并且把目標定為“中國青梅食品第一品牌”。

供應鏈與品牌同時展開。2009年成立了溜溜果園，在安徽、福建等地陸續建立了工廠，并且還增加了廣西的生產基地。當年為了給湖南衛視做廣告而向銀行貸款的事情也發生了。他說自己賺來的錢大部分都花在了廣告上面。

使它廣為人知的是2013年，當紅的楊冪接受了代言，“你沒事吧，沒事就吃溜溜梅”的廣告詞一夜之間鋪滿了各個衛視黃金時段。

一句魔性的口播就把溜溜梅由區域能品提升到全國能品。之后十來年的時間里，關曉彤、肖戰、時代少年團接棒站臺，這顆青梅一直放在了年輕人的眼前。圈子里的人叫他“溜叔”，這也是因為他的這種營銷勁兒而積累起來的名氣。

在產品方面，“溜溜梅”選擇了“青梅+”的道路，萬物都可以成為青梅。現在的矩陣分為三個部分：傳統意義上的梅干零食、增加了健康的西梅產品以及2019年推出的面向年輕人的梅凍。梅凍作為公司的第二個增長點，主要生產的是袋裝吸嘴式的果凍，另外還有一款叫作梅精軟糖的產品以及一款叫做梅茶的產品。

到2024年年底的時候，溜溜梅已經擁有了一千三百九十六家經銷商，在全國三十四個省區市都有銷售網點，并且這兩年來開始向山姆這樣的會員制超市發展，推出了山姆版四百克梅凍以及智利無核西梅等產品，并且這些產品也賣到了到了日本、韓國及東南亞地區。

根據招股說明書顯示，2022年至2025年的營業收入分別是11.74億元、13.22億元、16.16億元、17.11億元左右，呈逐年遞增的趨勢。同期凈利潤分別為0.68億元、0.99億元、1.48億元、1.82億元。

這樣的成績在現在的零食市場上已經很出色了，并且是少數幾個依靠主營業務來贏得整個市場的公司之一。

對賭期限倒計時15天

2015年紅杉中國以1.35億人民幣完成了A輪融資，并且持股比例一度達到了大約14.25%，成為除了創始家族以外最大的單一大股東。紅杉也成了溜溜梅在資本市場上第一個伯樂，按照當時的約定，溜溜梅要在2020年6月底之前提交上市申請書，但是這個期限被推遲到了2023年年底都沒有實現。

紅杉于2024年6月行使贖回權，以減資方式退出，2025年1月完成減資登記，公司注冊股本相應減少1058.82萬元。根據招股書測算，這筆退出溜溜梅累計支出約2.61億元，其中本金1.35億元、利息約1.26億元。

2016年，溜溜梅開啟B輪融資，其中自然人李青出資約1.03億元認購公司5%股權。據界面新聞報道，李青在2019年底公司撤回深交所上市申請后選擇清倉，所持股份由深圳君榮接手，轉讓對價約1.185億元；公開資料顯示，深圳君榮的控股股東樊文花為同名面部護理品牌創始人。

此后的C輪（2020年，引入諾享東辰、諾享瑾鴻）和D輪（2024年底至2025年初，華安基金出資約4000萬元、興農基金約3500萬元）相繼進入。

對賭條款是這次上市繞不過去的一節，據招股書，A輪至D輪均設有條件贖回權，其中C輪、D輪明確了上市的最后期限。

深圳君榮、諾享瑾鴻、諾享東辰對賭的大限為2026年6月30日。通過測算，若屆期仍未掛牌，楊帆夫婦需支付的回購總額約為3.89億元，其中本金約2.50億元、累計利息約1.38億元。

也就是說，6月15日這天掛牌，離最后期限只差半個月。能趕在窗口關上前上岸，楊帆夫婦就免去了這筆近4億元的回購支出。

2025年3月，溜溜梅與各輪投資者簽訂補充協議，終止了公司承擔的贖回權，改由實際控制人或其指定第三方負責。據招股書，這一安排把回購義務從上市主體剝離到了創始人個人名下，公司層面的或有負債因此出清。

此外，據招股書，2026年5月公司宣派股息約6734.7萬元并于當月全額派付，楊帆夫婦分得約超5000萬。

基石投資者這邊，名單不長，但來頭各有講究。據公司公告，兩名基石合計認購約1.476億港元，約占發售股份的29.55%，設9個月禁售期。

其中蕪湖市繁昌區鄉村振興發展集團認購約7016萬港元，背后是繁昌區財政局，算是地方國資為本地龍頭站臺。另一名是分眾傳媒董事長江南春旗下的達隆發展有限公司，認購約1000萬美元。值得一提的是，溜溜梅此前與分眾傳媒的一家附屬公司在廣告投放上存在業務關系。

港股市場的消費持續火熱

把鏡頭從這顆梅子上移開放到整個港交所，會發現溜溜梅趕上的是一波相當密集的消費品上市潮。

到2025年的時候，香港的新股融資額會成為世界第一。從2026年開始就一直保持著這樣的熱度，在前四個季度里已經有將近五十家公司登陸港股市場進行上市募集資金活動，并且總共募集到了大約一千五百二十八億港元的資金，比上一年度增長了六倍多，在五月份中旬的時候還剩下四百多家公司正在排隊等候審核之中。根據德勤的預測，在2026年整個香港新股市場將會發行大約160支股票，總融資金額將達到三千億人民幣左右，其中有七支股票的融資額度都在一百億人民幣以上，消費行業就是其中之一。

港股對于消費品牌一直有很高的關注度。蜜雪冰城于2 025年3月上市，首日市值超過千億元人民幣，在2026年初一度接近兩萬億元人民幣，打破了新茶飲“上市即破發”的傳統觀念。

再加上泡泡瑪特、老鋪黃金等強勢的龍頭股為后來者樹立了估值標桿。有專業人士分析，在港股中把品牌與規模的故事說清楚之后，市場就會給它一個較高的價格。溜溜梅孖展超購超過六千五百倍左右，從某種意義上來說也體現了這一偏好。

往里看，企業扎堆赴港背后有幾股力在同時推。一方面，資本的退出節點已經到來，大量的VC/PE進入了退出期，對賭協議以及基金存續期都促使了上市的發生，而溜溜梅就是這樣一個現成的例子。

另外一邊就是政策窗口，在2024年4月中國證監會推出了五條關于香港的合作措施中，有明確的支持內地行業的龍頭企業到香港上市的內容，并且港交所也一直在不斷改進和完善相關程序。加上港股科技股上漲所帶來的資金環境，企業借助港股來實現海外擴張、提高國際影響力的需求，這幾者加在一起就形成了這兩年來的頻繁申報。

在餐飲零售方面，比格披薩、袁記食品、錢大媽等也正在快速布局中，涉及食品飲料、餐飲、美容護理、生鮮連鎖等各個領域，在2026年可以被稱為餐飲和零售業的“IPO元年”。

熱鬧之外，也有幾處“冷”的地方。

零食、餐飲、生鮮等賽道競爭激烈，現金流消耗大，上市融資成為補充資金最直接的方法之一，很多消費型企業的經營狀況是邊瘋狂擴張門店數量，同時負債率很高。對投資者而言，質量就變成了一個讓人擔心的問題了。

對于這個問題，監管方面也逐漸開始收窄口徑了，港交所、香港證監會最近多次重申“質量不可降低”，已經對一些質量不高的IPO申請發出了警告，并且香港證監會行政總裁梁鳳儀還特別點名了保薦人把關的責任。市場還要承受著解禁的壓力，根據機構計算出的數據，在2027年的時候港股限售股解禁規模將達到1.53萬億元人民幣。

落到溜溜梅上去，它所代表的故事也大致就是本輪消費品赴港的一個縮影：賽道明確、品牌響亮、資金流動順暢，但是增速減慢、利潤下降、被反向制約。IPO只過了一道聆訊關卡，并不能保證把一顆酸澀的梅子變成甜蜜的果實，還要看未來的發展。