一季報(bào)后股價(jià)創(chuàng)新低，資本市場(chǎng)為何不再看好小米？

5月27日，小米集團(tuán)（01810.HK）收跌4.57%，收盤(pán)價(jià)報(bào)28.40港元，創(chuàng)2024年11月以來(lái)新低。

小米集團(tuán)股價(jià)已經(jīng)跌到2024年底的水平

26日發(fā)布的財(cái)報(bào)，是導(dǎo)火索——無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，都齊刷刷大跌。

汽車(chē)業(yè)務(wù)也是拉胯，和AI創(chuàng)新業(yè)務(wù)一起算的收入199億，雖然同比增長(zhǎng)，但環(huán)比大跌46.6%。

不過(guò)，相比其他業(yè)務(wù)，汽車(chē)業(yè)務(wù)還算是公司計(jì)劃內(nèi)的周期低谷。

小米集團(tuán)總裁盧偉冰就給分析師“吃定心丸”：二季度交付量會(huì)有大幅提升，全年55萬(wàn)臺(tái)交付目標(biāo)有信心完成。

也在5月27日，小米宣布對(duì)MiMo-V2.5系列API永久降價(jià)，最高降幅99%。這種積極迎戰(zhàn)的態(tài)度很堅(jiān)決。但也表明，雷軍的“人車(chē)家”生態(tài)、AI故事，還需要很長(zhǎng)時(shí)間來(lái)兌現(xiàn)。

01

汽車(chē)業(yè)務(wù)再度虧損

2026年第一季度，小米集團(tuán)總收入991億元，環(huán)比2025年第四季度的1169億元下降15.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)61億元，同比下降43.1%。

資料來(lái)源：Wind資訊

從業(yè)務(wù)分部看，手機(jī)×AIoT貢獻(xiàn)收入793億元，雖同比下降14.5%，但環(huán)比僅微跌0.5%，基本盤(pán)依然穩(wěn)固，占集團(tuán)總收入的80%。

智能電動(dòng)汽車(chē)及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入199億元，同比雖增長(zhǎng)6.9%，但環(huán)比大幅下滑46.6%，收入占比從第四季度的31.8%回落至20%，是導(dǎo)致集團(tuán)收入環(huán)比大跌的主因。

資料來(lái)源：Wind資訊

汽車(chē)業(yè)務(wù)的具體指標(biāo)上，一季度交付新車(chē)80,856輛，環(huán)比第四季度的14.5萬(wàn)輛下跌44.3%，同比仍有6.6%增長(zhǎng)；毛利率20.1%，環(huán)比下跌2.6個(gè)百分點(diǎn)。

需要指出的是，汽車(chē)業(yè)務(wù)在2025年三季度首次實(shí)現(xiàn)盈利7億元，四季度再盈利11億元，但2026年第一季度重新轉(zhuǎn)為虧損，經(jīng)營(yíng)虧損約31億元。

整體來(lái)看，手機(jī)×AIoT分部環(huán)比基本持平，仍是集團(tuán)主要利潤(rùn)來(lái)源。汽車(chē)業(yè)務(wù)因車(chē)型切換導(dǎo)致交付斷層，拖累了集團(tuán)表現(xiàn)。

02

下半年發(fā)布中大型SUV

一季度交付量環(huán)比大跌44.3%，管理層在電話會(huì)議中用交付斷檔來(lái)解釋。

盧偉冰說(shuō)，一季度正值第一代SU7停售、新一代SU7剛發(fā)布的空窗期，老款停售近兩個(gè)月，導(dǎo)致無(wú)車(chē)可交。“這樣做保障了用戶口碑，但也導(dǎo)致一季度新車(chē)交付斷層，僅有8萬(wàn)多臺(tái)交付量。”

不過(guò)他補(bǔ)充，4月份新品交付起步后，實(shí)際交付量已明顯高于3萬(wàn)臺(tái)預(yù)期，二季度交付量會(huì)有大幅提升。

不僅是交付下滑，汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率也從22.7%降至20.1%。

小米集團(tuán)總裁盧偉冰

CFO林世偉詳解了三重原因：跨年未交付訂單的購(gòu)置稅補(bǔ)貼單車(chē)約1萬(wàn)至1.5萬(wàn)元，直接拉低ASP；部分展車(chē)集中促銷(xiāo)對(duì)均價(jià)產(chǎn)生影響；電池、存儲(chǔ)等核心零部件成本持續(xù)上漲，疊加交付量偏低導(dǎo)致固定資產(chǎn)分?jǐn)偝杀酒摺?/p>

“行業(yè)整體都面臨成本上漲壓力，但我們車(chē)型ASP高于行業(yè)同行，一定程度對(duì)沖了成本漲幅，整體毛利水平在行業(yè)內(nèi)仍處于高位。”管理層預(yù)計(jì)二季度起毛利率將環(huán)比改善，隨著新版SU7、YU7 GT等高價(jià)車(chē)型集中交付，高端GT車(chē)型也將拉動(dòng)整體ASP上行。

產(chǎn)品層面，3月至5月小米密集發(fā)布了新一代SU7、YU7 GT和YU7標(biāo)準(zhǔn)版三款新車(chē)。截至5月6日，新一代SU7鎖單超8萬(wàn)輛，累計(jì)交付超2.6萬(wàn)輛；YU7系列上市10個(gè)月累計(jì)交付23.2萬(wàn)輛。

針對(duì)此前YU7后期交付量回落，盧偉冰正面回應(yīng)了兩點(diǎn)原因：一是交付周期最長(zhǎng)達(dá)到四個(gè)月，部分意向用戶被競(jìng)品分流；二是產(chǎn)品譜系缺少入門(mén)續(xù)航版本，錯(cuò)失主流消費(fèi)群體。本次新增標(biāo)準(zhǔn)版和GT，正是針對(duì)性補(bǔ)齊。盧偉冰透露，YU7 GT超半數(shù)用戶選擇42.99萬(wàn)全套選配，還有大量寶馬、奔馳、保時(shí)捷車(chē)主轉(zhuǎn)購(gòu)，需求旺盛但目前產(chǎn)能每月僅兩千多臺(tái)。

對(duì)于全年目標(biāo)，盧偉冰明確表示“有信心完成55萬(wàn)臺(tái)交付”，二季度交付量將大幅提升，下半年還將推出一款全新中大型車(chē)型。

而且，該車(chē)型“基于新平臺(tái)打造，有多款衍生版本，產(chǎn)品創(chuàng)新性和競(jìng)爭(zhēng)力都很強(qiáng)，我們對(duì)這款新車(chē)期待很高。”

03

手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)激烈，AI大模型大降價(jià)

相比汽車(chē)業(yè)務(wù)的短期波動(dòng)，小米的主營(yíng)業(yè)務(wù)麻煩可能更大。

一季度智能手機(jī)收入443億元，同比下降12.5%；出貨量33.8百萬(wàn)臺(tái)，同比下降19.2%；毛利率10.1%，同比下跌2.3個(gè)百分點(diǎn)，已逼近歷史低位。

IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入247億元，同比大跌23.7%。唯一亮點(diǎn)是境外IoT收入創(chuàng)歷史新高，占IoT整體大盤(pán)接近40%。

小米手機(jī)一季度全球出貨第三，但在中國(guó)僅排第五

內(nèi)存漲價(jià)對(duì)于毛利率的影響顯而易見(jiàn)。

盧偉冰在電話會(huì)議中分析了存儲(chǔ)成本上漲的影響。他指出，DRAM從去年二季度開(kāi)始漲價(jià)，NAND從去年三季度開(kāi)始暴漲，到今年二季度合約價(jià)對(duì)比前期大漲5美金，對(duì)手機(jī)整機(jī)成本構(gòu)成巨大壓力，而且漲價(jià)周期還未結(jié)束，會(huì)持續(xù)到2027至2028年。“未來(lái)兩年都將處于存儲(chǔ)成本上行周期，經(jīng)營(yíng)環(huán)境偏嚴(yán)峻。”

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇也是毛利率下跌的重要原因。在中國(guó)市場(chǎng)，華為、vivo、OPPO份額回升，小米面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。盧偉冰表示，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額穩(wěn)定在14%以上，會(huì)堅(jiān)持“老產(chǎn)品盡量不漲價(jià)，新品晚漲價(jià)、少漲價(jià)”的策略，緊抓AI手機(jī)產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，守住份額、穩(wěn)住毛利。這意味著手機(jī)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)修復(fù)將是漫長(zhǎng)的過(guò)程。

AI業(yè)務(wù)方面，一季度智能電動(dòng)汽車(chē)及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)中的“其他相關(guān)業(yè)務(wù)”收入約9億元，主要來(lái)自售后服務(wù)等，目前AI業(yè)務(wù)本身創(chuàng)造的直接收入規(guī)模還很有限。但小米對(duì)AI的投入正在加碼。一季度研發(fā)開(kāi)支90億元同比增長(zhǎng)33.4%，相當(dāng)部分投向AI。

5月27日，小米宣布MiMo-V2.5系列API永久降價(jià)，最高降幅99%，意圖非常明確——不以API收費(fèi)短期盈利，而是通過(guò)低價(jià)吸引開(kāi)發(fā)者涌入，構(gòu)建AI生態(tài)護(hù)城河。

盧偉冰在電話會(huì)議中強(qiáng)調(diào)，AI投入預(yù)算161億元會(huì)根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展靈活調(diào)整，核心是“依托小米自有生態(tài)場(chǎng)景打磨模型能力、收集用戶數(shù)據(jù)持續(xù)優(yōu)化”，暫不以TOKEN收費(fèi)商業(yè)化作為核心考核目標(biāo)。這是一場(chǎng)長(zhǎng)線投入，小米在AI上的野心不在當(dāng)下，而在生態(tài)。

伴隨股價(jià)下跌，小米集團(tuán)的市值來(lái)到了7338億港幣。對(duì)于小米的估值，資本市場(chǎng)并不樂(lè)觀，在小米汽車(chē)大殺四方之后，資本市場(chǎng)短暫認(rèn)可，但是隨后AI、機(jī)器人等更“硬核”的題材更讓人興奮。而“人車(chē)家生態(tài)”、手機(jī)、家居和汽車(chē)三大物理AI入口……這些美好的概念，目前無(wú)法轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)回報(bào)。

這正是小米當(dāng)前面臨的核心命題——故事足夠性感，但業(yè)績(jī)需要時(shí)間來(lái)兌現(xiàn)。