長城投研速遞：關(guān)注新興科技、優(yōu)勢制造及傳統(tǒng)修復(fù)板塊

摘要

政策風(fēng)向：沃什在美國白宮宣誓就任美聯(lián)儲主席，特朗普出席就職儀式并發(fā)表長篇講話，隨后沃什發(fā)表簡短講話。沃什發(fā)言未過多談及貨幣政策立場，但他表示“希望效仿格林斯潘主席的方式”來履行這一職責(zé)，而這對應(yīng)更加“神秘”和“不透明”的美聯(lián)儲風(fēng)格。

境內(nèi)宏觀：4月我國經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏明顯放緩，生產(chǎn)、消費(fèi)、投資三大領(lǐng)域同步走弱，結(jié)構(gòu)性分化特征進(jìn)一步加劇。4月經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)新強(qiáng)舊弱、外穩(wěn)內(nèi)弱格局，加劇股市新舊產(chǎn)業(yè)分化。

境外宏觀：標(biāo)普5月PMI顯示，除美國以外主要經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)增長乏力，在美伊沖突帶來的高油價環(huán)境下，全球滯脹壓力加劇。

債券市場：我們認(rèn)為央行保持流動性充裕的支持性態(tài)度或仍將持續(xù)，但匯率、資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險、長端利率走勢、金融市場運(yùn)行也是央行的重要考量因素。

權(quán)益市場：短期內(nèi)需數(shù)據(jù)偏弱進(jìn)一步加劇了板塊分化，而科技行業(yè)內(nèi)部則聚焦超高景氣細(xì)分賽道，機(jī)器人/商業(yè)航天等概念類有望在產(chǎn)業(yè)新催化下獲得資金關(guān)注。短期行業(yè)選擇把握科技產(chǎn)業(yè)內(nèi)部輪動，持續(xù)關(guān)注“六張網(wǎng)”投資加碼下的算力/電力機(jī)會。

投資策略：投資方向上，投資寬度變大，新經(jīng)濟(jì)看高成長、制造關(guān)注全球龍頭、傳統(tǒng)板塊也有望迎來有修復(fù)。

目錄

1、政策風(fēng)向

2、境內(nèi)宏觀

3、境外宏觀

4、債券市場

4.1 資金面

4.2 債券市場

4.3 可轉(zhuǎn)債

5、權(quán)益市場

5.1 市場表現(xiàn)

5.2 風(fēng)格表現(xiàn)

5.3 交易指標(biāo)

6、投資策略

正文

1、政策風(fēng)向：

沃什宣誓就任美聯(lián)儲主席

觀點(diǎn)：

北京時間5月22日，沃什（Kevin Warsh）在美國白宮宣誓就任美聯(lián)儲主席，特朗普出席就職儀式并發(fā)表長篇講話，隨后沃什發(fā)表簡短講話。

特朗普表示，希望沃什能夠“完全獨(dú)立地工作”，“能夠做自己想做的事情”，但同時，特朗普稱新主席能夠采納他的觀點(diǎn)：“不必抑制經(jīng)濟(jì)繁榮，強(qiáng)勁的增長并不會導(dǎo)致通貨膨脹”。此外，特朗普表示，美聯(lián)儲的其他政策制定者“會自行做出決定”，但“會一直聽從沃什的意見”。

沃什發(fā)言盡管其未過多談及貨幣政策立場，但他表示“希望效仿格林斯潘主席的方式”來履行這一職責(zé)，而這對應(yīng)更加“神秘”和“不透明”的美聯(lián)儲風(fēng)格。

2、境內(nèi)宏觀：

4月經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)新強(qiáng)舊弱、外穩(wěn)內(nèi)弱

觀點(diǎn)：

4月我國經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏明顯放緩，生產(chǎn)、消費(fèi)、投資三大領(lǐng)域同步走弱，結(jié)構(gòu)性分化特征進(jìn)一步加劇。

工業(yè)生產(chǎn)增速回落，服務(wù)業(yè)景氣持續(xù)降溫，內(nèi)需疲軟成為主要制約;社零同比增速大幅下滑，環(huán)比創(chuàng)同期新低，必需消費(fèi)韌性減弱、可選與地產(chǎn)鏈消費(fèi)承壓。固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，地產(chǎn)仍是核心拖累，基建受財政與化債壓力制約，制造業(yè)呈現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)高增、傳統(tǒng)行業(yè)下滑的顯著分化。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)新強(qiáng)舊弱、外穩(wěn)內(nèi)弱格局，新動能支撐強(qiáng)勁但難以對沖傳統(tǒng)領(lǐng)域下行壓力。

整體而言，經(jīng)濟(jì)呈弱復(fù)蘇、慢修復(fù)態(tài)勢，提振內(nèi)需與穩(wěn)定預(yù)期仍是關(guān)鍵。

3、境外宏觀：

歐日標(biāo)普PMI顯著走弱

觀點(diǎn)：

標(biāo)普5月PMI顯示，除美國以外主要經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)增長乏力，在美伊沖突帶來的高油價環(huán)境下，全球滯脹壓力加劇。

5月歐元區(qū)、英國與日本制造業(yè)PMI均回落，其中英國制造業(yè)PMI大幅降至榮枯線以下；服務(wù)業(yè)方面，美國、歐洲與日本5月服務(wù)業(yè)PMI景氣均有不同程度的下行，其中歐元區(qū)由47.6進(jìn)一步下滑至46.4，為63個月以來新低，英國由46.5大幅下行至42.9，為64個月以來新低。作為服務(wù)業(yè)占主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體，服務(wù)業(yè)指數(shù)的持續(xù)疲軟令歐洲的增長壓力凸顯。

標(biāo)普PMI報告稱，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)投入價格指數(shù)在5月加速上漲，歐洲新訂單和新出口訂單均疲軟，而成本壓力的激增是企業(yè)生產(chǎn)活動放緩的最主要因素；美國方面，雖然制造業(yè)指數(shù)延續(xù)改善，但也部分來自企業(yè)在漲價壓力前的提前補(bǔ)庫行為；并且，成本壓力的加劇不僅令銷售活動放緩，也加劇了失業(yè)問題。

4、債券市場：

如何看待當(dāng)前債市資金面？

4.1 資金面

上周央行公開市場投放4045億元，其中上周一國庫現(xiàn)金定存發(fā)行投放1000億元，逆回購?fù)斗?045億元；公開市場回籠8030億元，其中上周一買斷式逆回購到期8000億元，逆回購到期30億元。資金利率整體波動上行。

4.2 債券市場

上周債市收益率先下后上、整體下行，主要受4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、資金面維持寬松等因素影響。截至5月22日，30Y、10Y、1Y國債收益率分別變化-1.85BP、-1.39BP、-3.16BP收于2.23%、1.75%、1.18%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分別較前一周變化-0.46BP、+1.77BP收于48.26BP、57.69BP。

4.3 可轉(zhuǎn)債市場

上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.12%，29個申萬一級行業(yè)中17個行業(yè)收漲，其中行業(yè)漲幅超過2%的行業(yè)共3個。通信、計(jì)算機(jī)、環(huán)保、傳媒、商貿(mào)零售漲幅居前，分別上漲3.29%、0.70%、5.01%、0.39%、2.52%；社會服務(wù)、國防軍工、交通運(yùn)輸、汽車、公用事業(yè)跌幅居前，分別下跌-3.06%、-0.99%、-0.81%、0.10%、-0.61%。

上周轉(zhuǎn)債市場日均成交額為630.44億元，大幅放量34.96億元，環(huán)比變化5.87%。

觀點(diǎn)：

央行對流動性的態(tài)度通常可從“量”“價”和預(yù)期引導(dǎo)等視角觀察，而隨著央行貨幣政策框架演進(jìn)，“價”和預(yù)期引導(dǎo)的視角重要性不斷提升。

整體來看，央行保持流動性充裕、促進(jìn)社會融資成本低位運(yùn)行、引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運(yùn)行的態(tài)度未變，且通過近期“削峰填谷”，疊加市場環(huán)境變化，精準(zhǔn)化引導(dǎo)資金價格從過度偏離政策利率回歸相對中性水平。

我們認(rèn)為央行保持流動性充裕的支持性態(tài)度或仍將持續(xù)，但匯率、資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險、長端利率走勢、金融市場運(yùn)行也是央行的重要考量因素。

5、權(quán)益市場：

電子繼續(xù)領(lǐng)漲，農(nóng)業(yè)、石化等回調(diào)

5.1 市場表現(xiàn)：

上周上證綜指-0.54%，深證成指+0.23%，創(chuàng)業(yè)板指+0.24%，科創(chuàng)50 +5.57%。上周申萬31個行業(yè)中5個行業(yè)收漲。漲幅居前行業(yè)電子、建筑材料、機(jī)械設(shè)備等；漲幅靠后行業(yè)農(nóng)林牧漁、石油石化、美容護(hù)理等。

5.2 風(fēng)格表現(xiàn)：

上周中小盤跑贏大盤，整體成長風(fēng)格優(yōu)于價值風(fēng)格，其中，國證價值指數(shù)-2.06%，國證成長指數(shù)+0.09%。大盤指數(shù)（申萬）-0.45%，中盤指數(shù)（申萬）+0.97%，小盤指數(shù)（申萬）+0.49%。

5.3交易指標(biāo)：

上周A股市場日均成交金額約為3.05萬億元。

圖：上周A股申萬一級行業(yè)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2026年5月22日，以上行業(yè)數(shù)據(jù)僅供參考，過往表現(xiàn)不預(yù)示未來，投資須謹(jǐn)慎。

圖：股票交易規(guī)模（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2026年5月22日。

觀點(diǎn)：

科技行業(yè)相對強(qiáng)勢，MLCC/覆銅板/超級電容/玻璃基板等PCB相關(guān)主題大漲，一定程度上承接了半導(dǎo)體制造板塊熱度，國內(nèi)存儲鏈維持強(qiáng)勢，熱點(diǎn)資金延續(xù)科技內(nèi)部輪動的特征。

短期內(nèi)需數(shù)據(jù)偏弱進(jìn)一步加劇了板塊分化，而科技行業(yè)內(nèi)部則聚焦超高景氣細(xì)分賽道，機(jī)器人/商業(yè)航天等概念類有望在產(chǎn)業(yè)新催化下獲得資金關(guān)注。短期行業(yè)選擇把握科技產(chǎn)業(yè)內(nèi)部輪動，持續(xù)關(guān)注“六張網(wǎng)”投資加碼下的算力/電力機(jī)會.。

6、投資策略：

關(guān)注科技、優(yōu)勢制造及傳統(tǒng)修復(fù)板塊

近日市場對霍爾木茲能否通航以及油價、美債走向產(chǎn)生疑慮，另外關(guān)于題材監(jiān)管與大型IPO的擔(dān)心也有所升溫。我們認(rèn)為，短期性因素的調(diào)整，難以打斷市場震蕩上行趨勢，反而可能帶來不錯的布局機(jī)會。

原因在于：1）政策支持資本市場發(fā)展的態(tài)度清晰。5月22日，《經(jīng)濟(jì)日報》金觀平署名文章《持續(xù)穩(wěn)定和增強(qiáng)資本市場信心》，明確當(dāng)前資本市場總基調(diào)，回應(yīng)市場關(guān)注。2）通脹風(fēng)險與緊縮預(yù)期下降。霍爾木茲海峽連續(xù)多日通航量上升，美國與伊朗達(dá)成協(xié)議可能性在提高，有助于推動遠(yuǎn)期油價和通脹預(yù)期下降，緩解市場關(guān)于美聯(lián)儲緊縮的擔(dān)心，改善傳統(tǒng)行業(yè)成本沖擊的壓力；3）中國增長預(yù)期提振。政策端圍繞“六張網(wǎng)”部署與重大建設(shè)提速，2026有望看到企業(yè)盈利走高。

投資方向上，投資寬度變大，新經(jīng)濟(jì)看高成長、制造關(guān)注全球龍頭、傳統(tǒng)也有望迎來有修復(fù)。具體可關(guān)注：

1）新興科技：美國AI投資提速而未減速，全球產(chǎn)業(yè)融合，在產(chǎn)業(yè)投入、產(chǎn)能短缺與技術(shù)迭代共振下，可關(guān)注集成電路/通信設(shè)備/機(jī)械設(shè)備/有色金屬等。

2）優(yōu)勢制造：中國企業(yè)全球競爭力提高，推動ROE提升與企業(yè)邊界擴(kuò)大，可關(guān)注電力設(shè)備新能源/創(chuàng)新藥/工程機(jī)械/汽車與零部件等。

3）傳統(tǒng)修復(fù)：部分板塊此前由于盈利受損壓力，長期邏輯無法表達(dá)，這種情形將有望改善。可關(guān)注建材/化工/煤炭等周期品，同時航空/酒店/大眾品等消費(fèi)品也有望反彈。

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