大廠AI敘事走向殊途：京東務實、騰訊變狠、快手最危險

如果說一年前，大廠們還在享受搶搭AI快車帶來的資本紅利的話，那么一年后的現在，資本已經不是盲目追漲，而是用最嚴苛的商業兌現來審視大廠。
這種審視最直接的表現，就是在港股市場，大廠們的股價開始了大幅的波動。在2025年財報或最新季報發布后，百度、騰訊、阿里、快手的股價紛紛掉頭向下，最高振幅達兩位數，甚至創下近一年的新低，美團雖然有漲跌但相對平穩，唯有京東逆勢上漲，結束了財報前的股價連跌勢頭。

這幾年，大模型的浪潮曾讓整個市場陷入集體亢奮，只要提及“AI”，股價便能飛漲。而上述公司近期公布的財報中，無論是營收數據、業務發展，還是戰略布局、投資方向，也都言之必談AI。此次股價分化的背后，也是市場對各家公司AI敘事的一次重估。
先來看看百度和阿里，這兩家是國內對AI投入最早、也是反應最快的，同時也是國內唯二在AI領域進行“芯、云、模、體”全棧自研布局的公司。
在2025年Q4財報中，百度做出了一個極具象征意義的舉動——將AI業務營收單列。數據顯示，2025年百度AI業務營收達400億元，Q4單季AI收入113億元，占一般性業務收入的43%。與此同時，百度也首次未單獨披露傳統廣告的收入，只稱該業務有所減少。此消彼長的背后，是百度試圖用AI新引擎完全替代傳統廣告舊引擎，實現從“搜索公司”到“AI公司”的徹底轉型。
而阿里的最新季報，則陷入了“增收不增利”的現實難題，并且“新舊業務同時失血”——傳統電商增長已近乎停滯，而即時零售和AI兩大賽道都在巨額燒錢。可能唯一的好消息，就是云收入加速增長36%，AI相關產品收入連續第十個季度三位數增長。另外就是平頭哥首次寫入財報，更進一步具象化了阿里的AI敘事。
與此同時，吳泳銘更是拋出了未來五年，要把云與AI相關商業化收入從當前的1000多億元提升至1000億美元規模的商業目標。但即便如此，但資本市場也并不買賬，阿里近期持續下跌的股價，也創下了近7個月以來的新低。
對百度和阿里來說，其面臨的挑戰在于“轉型不確定性”。百度處于新舊業務交替的“真空期”，阿里面臨雙線作戰的“現金流壓力”。市場擔心的是，在新的利潤增長點完全成熟之前，舊的業務底盤是否會崩塌。
再來看看騰訊和快手，這兩家在AI發展上也是各有特色。游戲的“躺賺”讓其擁有豐厚的“現金?！?，在AI技術上也是自研和開放兩條腿走，并且擁有微信這個大殺器，在AI的打法風格上，是先穩住節奏不掉隊，等時機成熟時再超越。而快手則是押注視頻生成，希望借此走通從技術到產品再到商業這條AI通路，迫切地想讓自己實現價值重估。
透過2025年的財報，騰訊確實已經嘗到了AI帶來的甜頭，游戲、廣告、云服務等幾乎所有板塊均有提到AI對業務帶來的影響，尤其是在企業AI需求的帶動下，騰訊云首次實現了規模化盈利。而自去年12月以來，一直被外界質疑反應慢的騰訊，對AI的關注和投入明顯在加快。不僅元寶率先發起了春節紅包大戰，而且騰訊迅速投入到OpenClaw所帶來的“全民養蝦”熱潮。
目前來看，騰訊在AI方面的動作是逐漸由快轉狠，至少有三個方面的體現：一是組織架構以及產品技術上，加速迭代、加速商業化；二是把微信引入AI戰局，明確要在微信里打造專屬AI智能體；三是資本的投入，今年騰訊在AI新產品研發上的投入，較去年要翻倍至少達360億元，甚至為此還會適當縮減回購規模。
不像百度和阿里，騰訊的基本盤依然穩固沒有惡化，而上面提到的AI布局也沒錯，但是戰略優先級的變化卻讓市場措手不及。當一家公司過去兩年用“巨額回購”建立起了“股價有底”的預期，然后突然說“我要把錢拿去干別的”，投資者需要時間消化——尤其是當這個“別的”是騰訊自己承認“慢了”的AI賽道。
而快手的可靈AI，在2025年Q4營業收入達到3.4億元，全年收入約為10.4億元，其中2025年12月單月收入突破2000萬美元，證明了其商業潛力。但這種模式的致命傷在于容錯率極低。因為一旦AI業務的增長不及預期，或者資本市場的耐心耗盡，這種高杠桿模式可能會瞬間崩塌。
當前的市場，不太關心“過去賺了多少錢”，而是“未來還能不能賺錢”?？焓值膫鹘y業務增長已逼近天花板，而AI這個“新故事”雖然美好，卻需要用260億的巨額投入來換，且短期只會侵蝕利潤、營收增長有限?？焓终谧咪摻z，賭的是AI視頻生成的未來。這種不確定性，讓快手在財報后的次日，股價就直線下跌，期間跌幅更是高達14.04%，其后一直低位徘徊，創下近一年來的新低。
最后我們再看看京東和美團，它們AI業務的風格和重點具有一定的趨同性，但又有所側重。
從財報透露的信息看，京東的AI故事極其務實，即不搞大模型競賽，而是用AI深度改造“超級供應鏈”，目標是打造從供應鏈到消費者的端到端領先人工智能電商企業。
美團也不做通用大模型，而是打造“物理世界的AI底座”，要成為未來本地服務需求的AI入口。美團的AI戰略聚焦于兩點：一是打造物理世界的AI底座（如無人機、無人車），二是提升服務效率（如AI客服、AI助理）。
相比百度、阿里的宏大敘事，這種“小步快跑”的模式在當前市場環境下反而更受青睞，其原因在于它們展示了“物理確定性”。京東的AI直接關聯到庫存周轉率和履約成本，美團的AI直接關聯到配送效率和商家經營。這種“硬連接”讓市場相信，AI是它們的護城河，而不是燒錢的無底洞。尤其是最近監管層再度發聲為外賣大戰降溫的背景下，也會帶來財務指標的向好。
當前，主流投行對2026年大廠AI前景形成共識：一是AI競爭進入“兌現期”，只有商業化落地明確的企業能獲估值溢價；二是全棧能力（阿里、百度）與場景壁壘（京東、美團）企業更具長期優勢；三是短期投入過大、回報不確定的企業將持續承壓。摩根大通、花旗等機構明確，2026年互聯網板塊投資主線聚焦“AI業績兌現、場景落地、現金流穩健”三大方向，規避“燒錢無度、商業化模糊”的標的。
翻盤這次的財報，我們能夠看到：百度證明了AI可以單列營收，但還沒證明AI可以拯救整體業績；騰訊證明了AI可以賦能全業務線，但還沒講出獨立的AI故事；阿里證明了AI可以驅動高速增長，但還沒平衡好投入與產出的關系；快手證明了AI可以在垂直場景實現商業化突破，但還沒證明模式的可持續性；京東證明了AI可以深度融入供應鏈，且變現路徑清晰可預期；美團證明了AI可以用于防守反擊，鞏固核心業務壁壘。
以上，將成為大廠AI敘事走向和競爭的一個新注解。