從“看流水”到“看技術(shù)”，中國(guó)如何用金融改革重塑未來(lái)產(chǎn)業(yè)

導(dǎo)讀

中國(guó)正通過(guò)資本市場(chǎng)改革和銀行體系調(diào)整，持續(xù)增強(qiáng)金融對(duì)科技創(chuàng)新的支撐能力，但整體融資結(jié)構(gòu)仍偏重銀行貸款，直接融資和長(zhǎng)期資本供給不足，與科技創(chuàng)新高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期特征存在結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。“十五五”時(shí)期的科技金融，關(guān)鍵在于提升市場(chǎng)化融資比重，引導(dǎo)耐心資本進(jìn)入創(chuàng)新領(lǐng)域，完善風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，使金融體系更好支撐新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

本文為中國(guó)觀察智庫(kù)獨(dú)家約稿，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明來(lái)源：中國(guó)日?qǐng)?bào)中國(guó)觀察智庫(kù)。

作者：王汝芳

全國(guó)政協(xié)委員

九三學(xué)社中央常委、研究室主任

去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議圍繞科技金融、資本市場(chǎng)改革和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展作出了系統(tǒng)部署，強(qiáng)調(diào)通過(guò)優(yōu)化金融資源配置、完善投融資機(jī)制，推動(dòng)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合，提升金融體系對(duì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)的支撐能力。這一部署不僅回應(yīng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)在需求，也與全球主要經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)化金融支持科技創(chuàng)新的趨勢(shì)形成呼應(yīng)。

“十四五”以來(lái)，中國(guó)持續(xù)推出一系列科技金融政策舉措，以優(yōu)化金融資源配置。2024年4月12日，新修訂的“國(guó)九條”正式實(shí)施，構(gòu)建了涵蓋70余項(xiàng)制度安排的“1+N”政策體系。隨后，資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資、保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資、科技企業(yè)并購(gòu)貸款以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融生態(tài)綜合試點(diǎn)等多項(xiàng)試點(diǎn)相繼啟動(dòng)。制度環(huán)境的系統(tǒng)性調(diào)整，正在引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金進(jìn)入初期科技項(xiàng)目和高技術(shù)領(lǐng)域，緩解長(zhǎng)期困擾科技創(chuàng)新的融資結(jié)構(gòu)性約束。

隨著政策逐步落地，科技金融的調(diào)整開始反映在資本配置結(jié)構(gòu)和金融行為的實(shí)質(zhì)調(diào)整上。A股IPO募資結(jié)構(gòu)明顯向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域集中：2025年，全市場(chǎng)共有111家企業(yè)完成上市，募資超1250億元，同比增長(zhǎng)86%，其中近五成資金投向科創(chuàng)領(lǐng)域。在多數(shù)成熟市場(chǎng)，IPO資金分散于多個(gè)行業(yè)，例如在美國(guó)和歐洲，科技企業(yè)通常僅占IPO募資總額的約20%-35%，科技創(chuàng)新更多依賴存量科技巨頭再融資、并購(gòu)和私募市場(chǎng)。相比之下，2025年A股近五成IPO募資投向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，這種在公開市場(chǎng)層面的高度集中，在主要經(jīng)濟(jì)體中較為少見(jiàn)，凸顯了資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新方向的清晰響應(yīng)。

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與此同時(shí)，中國(guó)金融體系正在逐步降低對(duì)單一債務(wù)融資的依賴，通過(guò)資本市場(chǎng)引入投資者、發(fā)行股票和債券的比重持續(xù)上升，形成股權(quán)與債務(wù)并行的融資格局。2025年新增社會(huì)融資中，直接融資占比34.5%，其中，以長(zhǎng)期投資為特征的股權(quán)融資占比11.2%，首次突破兩位數(shù)。隨著支持科技創(chuàng)新的融資渠道向更多機(jī)構(gòu)和企業(yè)開放，短短7個(gè)月內(nèi)相關(guān)融資規(guī)模便突破1.5萬(wàn)億元，為科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)持續(xù)注入資金動(dòng)能。

在銀行體系內(nèi)，支持科技企業(yè)的方式也在發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度，提供長(zhǎng)期、低成本的專項(xiàng)資金工具，并引入保險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技型中小企業(yè)的融資支持持續(xù)增強(qiáng)。截至2025年9月末，風(fēng)投和私募股權(quán)投資規(guī)模達(dá)到14.1萬(wàn)億元，獲貸款支持的科技型中小企業(yè)27.5萬(wàn)家，獲貸率50.3%。全國(guó)2087家“科技支行”不良貸款容忍度放寬至3%，央行科技創(chuàng)新再貸款額度上調(diào)至8000億元，期限3-5年、利率1.75%，顯著低于市場(chǎng)水平，并允許在必要時(shí)展期2次，從制度上為銀行加大對(duì)科技企業(yè)的信貸投放提供保障。

雖然當(dāng)前我國(guó)金融資源正不斷向科技創(chuàng)新領(lǐng)域集聚，但仍無(wú)法充分滿足新質(zhì)生產(chǎn)力蓬勃發(fā)展的需求。從規(guī)模看，雖然2025年科技型中小企業(yè)貸款增速較快，但其貸款余額在全部企業(yè)貸款中占比仍不足2%，獲貸率也低于傳統(tǒng)行業(yè)。從結(jié)構(gòu)上看，與成熟經(jīng)濟(jì)體相比差距更為突出：在多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，企業(yè)融資主要依賴資本市場(chǎng)，直接融資占比通常超過(guò)60%，美國(guó)更是高達(dá)86%；而截至2025年三季度，中國(guó)企業(yè)直接融資在總?cè)谫Y中的占比仍不足21%。這一差距表明，中國(guó)科技創(chuàng)新在金融支持的“深度”和“耐心程度”上仍有較大提升空間。

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2026年是“十五五”開局之年，既肩負(fù)著穩(wěn)增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)任務(wù)，也承擔(dān)著塑造長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能的戰(zhàn)略使命。為此，需要在以下幾個(gè)方面持續(xù)發(fā)力。

一是需要打通科技企業(yè)從融資、投資到退出的完整鏈條。通過(guò)提高上市和再融資的靈活性、完善長(zhǎng)期資金的考核與激勵(lì)機(jī)制、拓寬并購(gòu)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等退出渠道，避免資金在早期和退出環(huán)節(jié)受阻，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)支持高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期的科技創(chuàng)新的樞紐作用。

二是重塑間接融資服務(wù)科技創(chuàng)新的方式。金融機(jī)構(gòu)需要逐步擺脫“看流水、看報(bào)表”的傳統(tǒng)信貸邏輯，建立更符合科技企業(yè)特征的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估框架，將技術(shù)壁壘、團(tuán)隊(duì)能力、市場(chǎng)前景和知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值等因素納入核心判斷依據(jù)。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)完善投貸聯(lián)動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，將貸款、投資、債券和保險(xiǎn)有機(jī)結(jié)合，使銀行能夠在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)分享企業(yè)成長(zhǎng)收益，從而更早、更精準(zhǔn)地支持創(chuàng)新企業(yè)。同時(shí)，借助人工智能、大數(shù)據(jù)等金融科技手段，從產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新生態(tài)的整體視角，提升對(duì)科技企業(yè)的識(shí)別和定價(jià)能力，提高金融服務(wù)的精準(zhǔn)度和效率。

三是強(qiáng)化財(cái)政稅融政策的協(xié)同機(jī)制。一方面，通過(guò)優(yōu)化創(chuàng)投相關(guān)稅收安排、完善政府擔(dān)保和科技保險(xiǎn)體系，引導(dǎo)銀行資金、社保基金和保險(xiǎn)資金等參與股權(quán)投資，形成投資、擔(dān)保、保險(xiǎn)相互配合的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)結(jié)構(gòu)。另一方面，充分發(fā)揮定向貨幣政策工具的精準(zhǔn)支持作用，激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)重點(diǎn)科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的中長(zhǎng)期信貸投放。同時(shí)，依托北京、上海、深圳等科創(chuàng)金融改革試驗(yàn)區(qū)先行探索，在產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)和制度層面積累可復(fù)制的經(jīng)驗(yàn)，為科技金融體系的整體完善提供示范。

2026年，中國(guó)繼續(xù)以改革破題，以協(xié)同賦能，以耐心資本陪伴，必將加快新質(zhì)生產(chǎn)力培育，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級(jí)、新興產(chǎn)業(yè)的培育壯大，和未來(lái)產(chǎn)業(yè)的前瞻布局，為世界經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展注入持久動(dòng)能。

圖片來(lái)源：中國(guó)日?qǐng)?bào)

本文英文版發(fā)表在中國(guó)日?qǐng)?bào)國(guó)際版，英文標(biāo)題為 "Funding the tech future"，點(diǎn)擊文末“閱讀原文”可查看。

出品：中國(guó)日?qǐng)?bào)中國(guó)觀察智庫(kù)

責(zé)編：杜娟 付曉雅

編輯：張釗

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