索提諾比率選出的牛基--創(chuàng)金合信文娛媒體PB-ROE策略又一成功案例

一文讀懂索提諾比率（附索提諾比率選出的牛基--普通股票型）

此前我們介紹了索提諾比率——一個(gè)衡量基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的精準(zhǔn)指標(biāo)，它最聰明的地方在于只關(guān)注“壞”波動(dòng)，即下行風(fēng)險(xiǎn)，而不懲罰上行波動(dòng)。

今天，我們從這一指標(biāo)出發(fā)，結(jié)合基金經(jīng)理及其投資策略的穩(wěn)定性，篩選出五只在三年期內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異的股票型基金：創(chuàng)金合信文娛媒體、大成高鑫、鵬華優(yōu)選價(jià)值、富國(guó)文體健康、諾安先進(jìn)制造。

今天我們先來(lái)解讀創(chuàng)金合信文娛媒體。

創(chuàng)金合信文娛媒體的基金經(jīng)理為陸迪，產(chǎn)品成立至今一直由陸迪單獨(dú)管理。

陸迪的職業(yè)生涯起步于2016年7月，在海富通基金擔(dān)任投資部助理股票分析師。2018年3月，陸迪轉(zhuǎn)入?yún)R豐晉信基金，擔(dān)任權(quán)益投資部行業(yè)研究員。

2021年4月，陸迪加入創(chuàng)金合信基金，先后擔(dān)任行業(yè)投資研究部研究員、基金經(jīng)理。截至2025年9月30日，陸迪管理著2只產(chǎn)品，總管理規(guī)模達(dá)22.10億元，代表產(chǎn)品創(chuàng)金合信文娛媒體A任期累計(jì)收益率51.64%，同類(lèi)排名17/614。

持有體驗(yàn)方面，創(chuàng)金合信文娛媒體A在過(guò)去四年Calmar、最大回撤、日正收益率均有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

可能是在匯豐晉信基金的經(jīng)歷，陸迪的投資框架也是“PB-ROE”。

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決策依據(jù)：基本面與估值。她會(huì)"結(jié)合定性和定量分析方法"，深入分析公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)她所有的調(diào)倉(cāng)換股都嚴(yán)格基于基本面和估值的考量，不會(huì)進(jìn)行突擊性的交易。

組合構(gòu)建：在估值約束下追求成長(zhǎng)。她會(huì)"在保持低PB低PE的同時(shí)，優(yōu)選具備成長(zhǎng)性爆發(fā)性的個(gè)股，挖掘公司阿爾法"，在控制下行風(fēng)險(xiǎn)的前提下，爭(zhēng)取超越市場(chǎng)的收益。

資產(chǎn)配置：保持高倉(cāng)位，靈活調(diào)整市場(chǎng)配置。她傾向于"保持高倉(cāng)位滿(mǎn)倉(cāng)運(yùn)行"，但同時(shí)會(huì)根據(jù)估值和機(jī)會(huì)，動(dòng)態(tài)調(diào)整在不同市場(chǎng)的配置比例，例如她會(huì)根據(jù)絕對(duì)和相對(duì)估值，對(duì)港股進(jìn)行超配。

數(shù)據(jù)方面，陸迪執(zhí)行“PB-ROE”策略的跡象明顯，創(chuàng)金合信文娛媒體的重倉(cāng)股PE、PB始終低于行業(yè)平均水平，同時(shí)主要配置在大盤(pán)成長(zhǎng)和小盤(pán)成長(zhǎng)。

有意思的是，與擅長(zhǎng)PB-ROE投資的丘棟榮一樣，過(guò)去幾年陸迪同樣對(duì)港股市場(chǎng)進(jìn)行了深度挖掘，并且獲利頗豐。

策略執(zhí)行中，陸迪結(jié)合了逆向與趨勢(shì)投資，并偏好左側(cè)布局。她強(qiáng)調(diào)“買(mǎi)好的+買(mǎi)得好”，并正確地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

1.選股標(biāo)準(zhǔn)：“買(mǎi)好的”

1. 選擇管理層具備企業(yè)家精神的公司。
2. 公司業(yè)務(wù)須符合社會(huì)中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。

2.估值與時(shí)機(jī)：“買(mǎi)得好”

1. 信奉“萬(wàn)物皆周期”，力求在公司經(jīng)營(yíng)周期偏底部、安全邊際較高時(shí)介入。
2. 左側(cè)布局，規(guī)避交易擁擠，實(shí)現(xiàn)“跌了敢加倉(cāng)，持有能安心”。

3.風(fēng)險(xiǎn)觀(guān)：正確地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

1. 重視風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，不追逐無(wú)風(fēng)險(xiǎn)約束的高回報(bào)。
2. 主動(dòng)承擔(dān)“隱含回報(bào)豐厚”的風(fēng)險(xiǎn)，在長(zhǎng)坡厚雪的賽道中追求“不敗而后求勝”。

4.決策方法：反證法思維

1. 借鑒芒格智慧，通過(guò)研究失敗案例，識(shí)別并排除高風(fēng)險(xiǎn)公司，間接篩選出優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

什么是PB-ROE策略以及實(shí)戰(zhàn)案例（來(lái)源：匯豐晉信）

什么是PB-ROE策略？

“Profitability-Valuation（估值-盈利）”選股策略（即PB-ROE策略），為匯豐集團(tuán)在海外成熟市場(chǎng)已經(jīng)成功運(yùn)用的旗艦策略。匯豐晉信基金憑借超過(guò)十年本地投資經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)具體特征對(duì)其不斷優(yōu)化，并在過(guò)往實(shí)踐中獲取了較好的效果。

PB-ROE策略包括PB、ROE兩個(gè)指標(biāo)的運(yùn)用。

PB（市凈率）是股價(jià)和凈資產(chǎn)的比值，衡量股價(jià)是否便宜。

PB=股價(jià)/（每股）凈資產(chǎn)

ROE（凈資產(chǎn)收益率），是凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)的比值，是公司賺錢(qián)能力最直觀(guān)的指標(biāo)之一。

ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)

PB、ROE都是基于凈資產(chǎn)的指標(biāo)，表達(dá)的是對(duì)于1塊錢(qián)的凈資產(chǎn)，誰(shuí)的凈利潤(rùn)更多，以及誰(shuí)的股價(jià)更便宜。

PB+ROE

幫助找出低估值、高盈利能力的個(gè)股

高ROE低PB，說(shuō)明對(duì)于1塊錢(qián)的凈資產(chǎn)，凈利潤(rùn)更多，同時(shí)股價(jià)更便宜，所以更可能上漲。全市場(chǎng)個(gè)股的PB、ROE散點(diǎn)圖上做出回歸線(xiàn)，回歸線(xiàn)的右下方就是相對(duì)高ROE、低PB的個(gè)股。

數(shù)據(jù)來(lái)源：匯豐晉信

為什么有效

考察組合PB-ROE，始終持有一籃子低估值、高盈利個(gè)股

使用PB-ROE策略的組合是動(dòng)態(tài)調(diào)整的。當(dāng)組合中的個(gè)股價(jià)格上漲PB升高時(shí)，及時(shí)賣(mài)出，并將新的低PB、高ROE個(gè)股納入組合。這樣，就可以始終持有一籃子低PB、高ROE個(gè)股。一個(gè)相對(duì)低PB、高ROE的股票投資組合中，大概率持有更多相對(duì)低PB、高ROE的個(gè)股，未來(lái)上漲的可能性也會(huì)相對(duì)更高。

重點(diǎn)是對(duì)ROE的考察

在PB-ROE策略的運(yùn)用上，由于PB是較為明確的數(shù)據(jù)，我們重點(diǎn)研究的是公司ROE的質(zhì)量。ROE研究的內(nèi)容包括：ROE的真實(shí)性、可持續(xù)性、股價(jià)是否體現(xiàn)ROE已被市場(chǎng)合理預(yù)測(cè)等。

運(yùn)用大類(lèi)資產(chǎn)配置流程

靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化

在資產(chǎn)配置上借鑒匯豐經(jīng)驗(yàn)，采用基于多因素分析的大類(lèi)資產(chǎn)配置策略，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)合理配置。

我們來(lái)看一看策略在實(shí)踐中的應(yīng)用。

這是一個(gè)實(shí)際存在的公司，紅色的是股價(jià)，藍(lán)色的是PB。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，為某納斯達(dá)克上市中概股。僅供說(shuō)明示意，不構(gòu)成任何投資建議

可以看到，多數(shù)情況下，當(dāng)PB大大低于過(guò)去一年P(guān)B均值之后，股價(jià)發(fā)生了反彈。這其中原理就是市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)之前對(duì)公司錯(cuò)誤定價(jià)了，于是漸漸回歸了正常的定價(jià)。

例如圖中的A點(diǎn)，有可能是一個(gè)很好的買(mǎi)點(diǎn)哦。

說(shuō)到這里，再稍微延伸一下，PB太低可能上漲，按照同樣的邏輯，PB太高也可能下跌，所以此時(shí)PB高于過(guò)去一年均值的B點(diǎn)，也有可能是一個(gè)很好的賣(mài)點(diǎn)哦。

那怎么才能避免我們上次說(shuō)到的，這個(gè)低PB并不是“真”低的情況出現(xiàn)呢？

這就要看ROE。圖中黃色的點(diǎn)，就是來(lái)自于公司財(cái)報(bào)的當(dāng)季度的ROE。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，為某納斯達(dá)克上市中概股。僅供說(shuō)明示意，不構(gòu)成任何投資建議

在A點(diǎn)之后，ROE是不是將會(huì)很不穩(wěn)定或者一路下行呢？沒(méi)有我們才能放心地把它納入投資組合。

道理很簡(jiǎn)單，但實(shí)際操作中，因?yàn)樯鲜泄竟钾?cái)報(bào)，都是在該季度、半年、年度結(jié)束后的一到幾個(gè)月后了，所以我們當(dāng)下對(duì)ROE的判斷，可等不到財(cái)報(bào)公布哦！

如何領(lǐng)先于財(cái)報(bào)，較為正確地估計(jì)公司的ROE呢？靠的就是研究水平。

所以，在應(yīng)用PB-ROE策略的時(shí)候，首先會(huì)對(duì)市場(chǎng)中的公司進(jìn)行排序，找出那些低PB的公司。

然后通過(guò)基本面分析，認(rèn)真考察ROE，排除“漲不上去”的PB，并將部分有“真”低PB的公司買(mǎi)入組合。

等它們慢慢、慢慢漲起來(lái)了，就可以考慮賣(mài)掉了。