今世緣真假營銷海報風波，“蘇酒老二”如何逆風破局？

文|楊昀 出品|天下財道

一組爭議海報，讓今世緣承壓。

其背后，映襯的是今世緣（603369.SH）的經營難題，以及公司或許并不想卷入爭議的某種心態(tài)。

2024年，今世緣營收115億元，凈利潤34億元，均未完成既定目標，并且這兩項指標增速已創(chuàng)近4年新低。

今世緣多年努力省外擴張，但2024年省外收入僅占比總營收約為8%，全國化效果不彰。

如何看待爭議海報事件？“蘇酒老二”如何逆風破局？今世緣未來發(fā)展道路何在？今世緣較為坦率地回答了《天下財道》的認真提問。

海報風波

今世緣全稱是江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司，公司成立于1996年，2014 年登陸上交所主板。

公司以“緣”文化為核心，構建國緣酒（高端）、今世緣酒（中檔）、高溝酒（低端）三大產品線。

雖經多年努力，今世緣諸多經營指標長期位居江蘇白酒市場第二位，幾乎一直被洋河股份（002304.SZ）壓制，被市場冠以“蘇酒老二”的稱號。

從公司總市值上也能看出差距，目前洋河股份總市值超過1000億，而今世緣只有500億左右。

此次的今世緣陷入輿情風波，源于7月20日前后出現的兩張爭議性海報。

——?第一組?以“老酒年份”切入，強調“3年？5年？10年？原漿、真年份？好喝才是王道”。

——?第二組?通過消費場景設問“只和兄弟喝？只和家人喝？”，主張“好酒大家一起喝”。

（來源：公開報道）

海報一流傳，引發(fā)廣泛關注。盡管未直接點名，但因發(fā)布時間與競品洋河高線光瓶酒推廣期重合，且核心賣點高度相似，業(yè)內紛紛解讀為今世緣暗諷省內“老大”洋河股份。

7月25日，有網友發(fā)出疑似今世緣內部緊急公關截圖顯示，此次輿情風波被定性為“洋河黑淡雅輿論一事”，并提及 “淡雅畫面未經事業(yè)部審核就發(fā)布”。這一細節(jié)不僅暴露了其內部營銷管控或許存在漏洞，也側面反映出蘇酒市場競爭白熱化下的企業(yè)焦慮。

不過，此截圖也明確表示：市場競爭要良性發(fā)展，不參與對競品的評價和抹黑。顯示出今世緣內部依然保有對于輿論風波的克制態(tài)度。

（來源：網絡）

看上去頗為巧合的是，今世緣董事長顧祥悅7月27日在今世緣酒業(yè)全國化戰(zhàn)略重點市場推介會上強調：“只允許講自己好話，不允許講別人壞話，已經成為我們廠商共同的價值追求和行動自覺”，與海報形成微妙的回應姿態(tài)。

雖然諸多現象環(huán)繞著今世緣，但針對海報來源問題，今世緣向《天下財道》明確回應：“海報非公司官方渠道發(fā)布”。

偏安一隅

作為江蘇本土酒企，今世緣的根基深扎省內，但也難逃“偏安一隅”的局限。

今世緣和洋河股份省內市場競爭日趨白熱化，尤其是針對中低端白酒市場的搶奪，雙方競爭愈演愈烈。

從省內營收結構上看，今世緣正在步步緊追。2024年今世緣在江蘇省內的營收已達106億元，這與營收降至127億元的洋河股份相比，二者差距正在縮小。尤其是2020年之后，今世緣增長率大幅提升。

這也從側面說明，今世緣對于省內收入非常依賴。今世緣對此也有憂患意識，并且也在試圖采取改善措施。

2023年，今世緣提出“省內精耕攀頂，省外攻城拔寨”的口號，對省外市場的開拓也在持續(xù)加強。

但從實際數據看，全國化進程仍顯乏力。2024年財報數據顯示，今世緣全年營收總額為115億元，其省內營收為106億元，占總營收比重為92%；省外收入為9億元，占總營收比重僅為8%。

（來源：公司公告）

（來源：公司公告）

從今世緣省內外經銷商數量來看，在經銷商數量基本持平（省內613家/省外615家）情況下，省外收入卻遠低于省內，2025年一季度省外營收僅占總營收的不足9%，依舊處于較低水平，省外市場貢獻率持續(xù)低迷。

（來源：公司公告）

對此，今世緣對《天下財道》表示“公司省外市場尚處于起步階段，目前的高投入符合市場發(fā)展規(guī)律。單店產出差異源于發(fā)展階段不同，未來費銷比將會隨著規(guī)模體量的提升而不斷降低?！?/p>

實際上，今世緣的全國化擴張圖謀由來已久。早在2014 年上市時，今世緣就提出要用 3-5 年開發(fā)全國市場。但十年過去，成效不大。

（來源：招股書）

正是市場拓展的受阻，今世緣不得不將經營目標從曾經高調的“2025年挑戰(zhàn)營收150億元”低調調整為“總營業(yè)收入同比增長5%-12%”，這一調整是否暴露出管理層對后續(xù)發(fā)展信心不足呢？

今世緣對此表示：“公司根據掌握的信息重新對2025年營收與利潤指標進行了預測，符合企業(yè)戰(zhàn)略管理的通行做法。當前環(huán)境下，不確定性成為白酒行業(yè)共同面臨的考驗，公司將保持戰(zhàn)略定力，堅持既定的戰(zhàn)略方向，適度調整市場策略，實現市場占有率的提升”。

產能爭議

今世緣的增長乏力在財報中也有端倪。2024年，公司營收115億元，同比增長14%；凈利潤34億元，同比增長9%。兩項指標均未完成原定的122億元營收和37億元凈利潤目標。

而且，無論是公司營收還是凈利潤，增速已創(chuàng)近4年新低。

（來源：同花順）

今世緣的產能擴張計劃引起關注。2024年9月，今世緣投產南廠區(qū)2萬噸智能化釀酒項目，總產能達6萬噸，并規(guī)劃2025年新增2萬噸清雅醬香型產能（當前設備安裝進度80%），預計全部投產后突破8萬噸。

但從過往來看，今世緣相關項目曾多次延期。如2014年募投的“釀酒機械化及酒質提升技改工程”兩次延誤至2018年完工，2016年實際投入資金與承諾額相差逾3億元，某種程度暴露出執(zhí)行效率問題。

此外，今世緣的基酒來源問題也成為關注點，其起源可追溯至今世緣2014年招股書——該文件明確披露上市前三年曾向四川酒廠采購基酒——2011年、2012年、2013年連續(xù)三年的半成品庫存中都有外購基酒情況存在。此后今世緣未披露過外購基酒的信息。

而產能躍升與產品結構的矛盾，引起部分投資者疑惑。濃香型白酒行業(yè)規(guī)律中，優(yōu)質酒占比約30%，低端酒占70%。但今世緣特A+類（300元以上）產品2023年營收65億元（占比超60%），2024年增至75億元，遠超行業(yè)常態(tài)。

對此，有投資者推測認為，今世緣要么存在未披露的基酒外購行為，要么窖池處于超負荷運轉狀態(tài)。

對此，今世緣明確對《天下財道》表示：“我們發(fā)現原酒貯量與企業(yè)發(fā)展之間并無強相關性”，并且強調“當前基酒儲備和產能，以及正在新建的產能，完全可以滿足公司未來較長時間的原酒需求”。

對于今世緣來說，另一大難點是，市場供需失衡的矛盾愈發(fā)突出，產品價格倒掛的現象愈演愈烈。2025年2月今世緣實施行業(yè)罕見的春節(jié)停貨策略，但42度國緣四開實際售價僅為官網標價（668元）的70%上下，北京批發(fā)價更跌至380元。渠道調研顯示，經銷商庫存普遍達6-8個月，部分產品倒掛率超過40%。

（來源：公開報道）

值得注意的是，2024年末，今世緣合同負債余額（預收款）為16億，同比減少約34%。這在某種程度上反映出經銷商打款意愿下降，市場信心不足。

（來源：公司公告）

對此，今世緣對《天下財道》解釋稱：“我們不再要求經銷商在正常訂單以外預交貨款。公司銷售主要是先款后貨模式，披露的合同負債金額為已收款待發(fā)貨金額。一方面公司后方保供能力增強，縮短了從打款到發(fā)貨的周期；另一方面，經銷商自身也增加了安全儲備，在淡季訂貨更顯從容”。

不過，從財務指標來看，今世緣合同負債銳減，經營活動現金流凈額14億元低于凈利潤，凈現比僅0.51。南廠區(qū)技改等在建工程導致固定資產激增44%至77億元。今世緣對于現金流的渴望，有增無減。

多重壓力之下，今世緣股價呈現疲態(tài)。

從大趨勢上看，公司年K線已經連跌四五年。尤其自今年3月中旬以來，雖然A股市場表現火爆，但今世緣股價跌跌不休，較年內高點下跌近30%，在主流白酒上市公司中跌幅居前，目前股價仍在年內低點附近徘徊。

（來源：東方財富網）

能夠查詢到的最新數據顯示，截至今年一季度末，公募基金仍在大幅減持今世緣，而今世緣集團略有增持。

從最近幾個月股價走勢看，機構的減持是明智的，避免了高達30%左右的更大虧損。

（來源：東方財富網）

雖然公司業(yè)績和股價均承壓，但今世緣高層的薪酬水平，這些年變化不大，大部分仍然穩(wěn)定在180萬/年的水平附近。當然，這在酒企高管里也不算離譜，只是整體高于競爭對手洋河股份高管薪酬30%左右。

今世緣主要高管薪酬水平

（來源：東方財富網）

洋河股份主要高管薪酬水平

（來源：東方財富網）

目前來看，受5月禁酒令等政策影響，白酒行業(yè)市場情緒仍然低迷。

今世緣表示，二季度及下半年以來，消費環(huán)境有了較大變化，價格帶越高的產品受影響越顯著， “四開”及以上產品（尤其是V系）受影響最大，但公司仍將保持戰(zhàn)略定力，堅定不移地做好中、高端產品，不斷提升其性價比，保持市場競爭力。

實際上，行業(yè)困境之下，洋河股份也有自己的難題需要面對和解決（詳見我們7月8日的報道：《痛失“探花”座次董事長辭職，洋河股份業(yè)績承壓如何突圍》）。

有業(yè)內專家對《天下財道》表示，在白酒行業(yè)馬太效應加劇的存量博弈時代，今世緣的困境并非個例，而是區(qū)域酒企集體焦慮的縮影。對于 “蘇酒老二” 而言，當下更需轉向 “有質量的增長”—— 夯實省內基礎，有效擴張省外市場，培育新的增長曲線，以更好地抵御行業(yè)寒冬，努力迎接未來的曙光。

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